银河期货2017年第二季度品种研发报告-黑色金属.pdf

研发报告 / 黑色金属 矛盾逐步积累 二季度警惕回调风险 一、行情回顾 1、螺纹铁矿行情走势 一季度国内钢材、铁矿石价格震荡走高。春节后，钢材下游进入传统消费旺季，受供给端收缩支撑，钢材 现货价格走势坚挺，特别是建材，无论是价格还是吨钢利润都明显强于板卷类产品。铁矿石方面，由于供给压 力持续增加，节后期现价格均在高位出现较大幅度回调，在中频炉逐步关停后，废钢价格优势显现，钢厂普遍 提高废钢入炉比例，对铁矿需求将从长期形成压制，但在目前高利润阶段，矿价也难出现趋势调整行情。截止 3 月 17 日收盘，螺纹钢期货主力 rb1705 合约较 12 月末上涨 24.69%至 3575 元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨 19%至 3750 元/吨（图 1） 。同期铁矿石期货主力 i1705 合约上涨 30.57%至 715.5 元/吨，日照港 PB 粉湿基含税 车板价价格为 695 元/吨（图 2） ，普氏铁矿石指数（62%）上涨 16.4%至 92.7 美元。 图 1:螺纹钢期现货价格走势图 图 2:铁矿石期现价格走势图 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 2、宏观以及行业数据 （1）1-2 月工业增加值同比 6.3%，较 2016 年 12 月加快 0.3 个点。分行业看，以通用设备、专用设备、铁 路航空航天设备以及汽车制造业等行业增速都有明显提高；传统工业如黑色、有色以及水泥等产能过剩行业在 产能出清和需求复苏的情况下生产回暖，工业增速分别提高了 4.0，0.4 和 1.1 个点。化工行业增速也提高了 2.1 个点。东北地区工业降幅继续缩窄，1-2 月较上月提升了 1.7 个点。 （2）1-2 月固定资产投资累计增速 8.9%，增速比去年全年提高 0.8 个百分点。其中，1-2 月房地产开发投资 同比 8.9%，高于去年全年增速 6.9%；制造业投资累计增长 4.3%，比去年增速提高了 0.1 个点；基建投资累计 同比增 21.3%，增速比 2016 年上升了 5.6 个点，也高于 2016 年同期增速。 51 研发报告 / 黑色金属 （3）1-2 月地产投资增速 8.9%，低于 2016 年 12 月的单月增速 11.1%但高于去年同期增速 3.0%。施工面积 同比增长 3.2%，增速与去年全年增速持平；房屋新开工面积增长 10.4%，增速提高 2.3 个百分点。1-2 月房地 产开发企业到位资金同比增长 7.0%，增速比去年全年回落 8.2 个百分点。1-2 月份，房地产开发企业土地购置 面积同比增长 6.2%，较去年全年同比提高了 9.6 个百分点，开发商补库存意愿比较强烈。房地产开发景气指 数仍处于 2016 年以来的第三高位。考虑到一线、部分二三四线补库存，我们上调 2017 年全国房地产投资增速 至 4%、上半年 5%。 （4）1-2 月，民间固定资产投资 24977 亿元，同比名义增长 6.7%，增速比去年全年提高 3.5 个百分点；民 间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为 60.4%。 （5）1-2 月消费名义增速 9.5%，比 12 月下降了 1.4 个点。其中 2016 年在汽车消费政策的刺激下，汽车消 费透支了 2017 年的潜力；1-2 月汽车消费同比由 11 月的 13.1%和 12 月的 14.4%骤降至-1.0%。油价上涨造成 油制品消费额上升，1-2 月同比上升了 6.9 个百分点。 （6）1-2 月份，发电量同比增长 6.3%，增速比上年同期加快 6 个百分点。日均发电量 157.9 万千瓦时，同 比增长 8.1%。其中，核能、风能和太阳能发电保持较快增长。1-2 月份，核能、风能和太阳能发电保持两位数 增速，同比分别增长 12.4%、26.9%和 29.6%，核电、太阳能发电增速较 2016 年有所回落。 （7）央行公布，2 月末央行口径外汇占款余额为 21.68 万亿，环比上月减少 581.19 亿元，连续十六个月下 降，不过 2 月外汇占款创去年 5 月来最小降幅。 （8）1-2 月累计，全国一般公共预算收入 31454 亿元，比去年同期增加 4069 亿元，增长 14.9%。其中，中 央一般公共预算收入 15267 亿元，同比增长 19.1%；地方一般公共预算本级收入 16187 亿元，同比增长 11.1%。 1-2 月累计，全国一般公共预算支出 24860 亿元，比去年同期增加 3689 亿元，增长 17.4%。其中，中央一般公 共预算本级支出 3403 亿元，同比增长 8.1%；地方一般公共预算支出 21457 亿元，同比增长 19.1%。 1-2 月份经济数据公布，出口、工业增加值、投资等数据普遍超出预期，国内经济企稳回暖迹象明显。1-2 月规模以上工业增加值同比增长 6.3%，增速相比去年全年提升 0.3 个百分点，并达到 2015 年 7 月以来单月同 比次高点。1-2 月固定资产同比增长 8.9%，增速相比去年全年提升 0.8 个百分点，高于市场预期 8.3%，创去年 7 月以来新高。1-2 月房地产投资同比增长 8.90%，增速相比去年全年提升 2 个百分点；房地产销售、新开工、 土地购置面积等分项指标增速全面回升。1-2 月份基建投资同比增长 21.26%，增速相比去年全年提升 5.55 个 百分点，且创 2016 年 7 月以来单月增速新高。房地产及基建投资增速大幅回升，前期由新疆 1.5 万亿基建消 息点燃基建投资超预期得到验证，显示当前国内钢市需求整体处于高位。 52 研发报告 / 黑色金属 图 3:工业增加值当月同比 图 4:国房景气指数 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 二、钢材方面 1、利润驱动 粗钢产量回升 据统计局数据，1-2 月全国粗钢累计产量为 12877 万吨，同比增长 5.8%。 1-2 月生铁累计产量为 11354 万吨， 同比增长 5.6%。中国成品钢材产量 1-2 月累计产量为 16655 万吨，同比增长 4.1%。中钢协数据显示，2017 年 2 月下旬，重点钢铁企业粗钢日均产量 173.79 万吨，较上一旬增加 5.84 万吨，增幅 3.48%；据此估算，本旬全 国粗钢日均产量为 228.72 万吨，较上一旬增加 6.98 万吨，增幅 3.15%。截止 2 月下旬末，重点钢铁企业钢材 库存量 1308.72 万吨，比上一旬末减少 117.82 万吨，降幅 8.26%。数据显示，截止 3 月 17 日，全国 163 家钢 厂高炉开工率为 75.83%，环比上季度末增 1.52 个百分点，由于钢厂利润持续较高，开工率将继续恢复。 从国内粗钢供需平衡表来看（表 1），2017 年一季度，预计新增产能同比减少 444 万吨，增速-1.02%。今 年以来钢厂利润持续在高位运行，即便处在消费淡季乃至春节期间，大部分钢厂都维持正常生产，数据显示， 一季度粗钢产量在 1.99 亿吨左右，日均产量在 220.58 万吨，同比增 3.39%，一季度需求同比增加 9.69%，表 观消费量在 1.82 亿吨左右，环比也呈增加态势，增幅 0.75%，总体来看需求增速明显高于供给，支撑价格震 荡走高。二季度，预计产量在 2.03 亿吨左右，日均产量在 223 万吨左右，同比增速-3.09%，需求方面，预计 二季度表观消费在 1.85 亿吨左右，同比增速 2.06%，整体来看供给偏紧态势将随着需求增速的放缓而好转。 53 研发报告 / 黑色金属 表1:国内粗钢供需平衡表（季度） 数据来源：银河期货钢铁事业部 图 5:粗钢日均产量（统计局） 图 6:中钢协会员企业粗钢日均产量 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 54 研发报告 / 黑色金属 图 7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势 图 8:唐山钢坯库存及价格走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 2、钢材库存品种分化 截止 3 月 17 日， 国内主要城市螺纹钢现货库存 753.12 万吨， 较 12 月同期大幅上升 321.17 万吨，涨幅 74%， 较去年同期回升 158.66 万吨，降幅 27%；热卷库存 308.19 万吨，较 12 月同期回升 138.88 万吨，涨幅 82%， 较去年同期回升 72.21 万吨（图 9），升幅 31%；整体五大钢材品种库存合计 1500.96 万吨，较 12 月同期回升 607.86 万吨，较去年同期回升 318.71 万吨，涨幅 27%。一季度钢坯价格震荡走高，截止 3 月 17 日出厂价格 3280 元/吨，钢坯库存合计 83.7 万吨，较 12 月同期回升 37 万吨（图 8）。钢厂方面，截止 3 月 17 日，样本钢 铁企业钢材库存量 567.18 万吨，较去年同期升 50.04，升幅 9.7%。 图 9:主要钢材品种社会库存 图 10:钢厂库存 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 55 研发报告 / 黑色金属 3、钢厂利润检测 截止 3 月 17 日，济南市场大螺纹钢主流价格 3870 元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 2801 元/吨， 螺纹钢含税成本 2951 元/吨，吨钢利润为 919 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 554 元/吨，现货 市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-375 元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差 2-3 周的时间， 按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为 2945 元/吨，与期货主力合约期现价差为 560 元/吨。 河北方面，唐山市场大螺主流价格 3860 元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 2859 元/吨，螺纹钢含 税成本 3009 元/吨，吨钢利润为 851 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 486 元/吨，螺纹钢主力合 约价格与现货价格的期现价差为-345 元/吨。调坯轧材利润为 566 元/吨。 图 11:山东地区期现价差走势图 图 12:山东地区钢厂吨钢利润走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 56 研发报告 / 黑色金属 图 13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势 图 14:唐山调坯轧材利润 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 4、房地产： 行业指标回升 2017 年 1-2 月份，全国房地产开发投资 9854 亿元，同比名义增长 8.9%，增速比去年全年提高 2 个百分点。其 中，住宅投资 6571 亿元，增长 9.0%，增速提高 2.6 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 66.7%。 1-2 月份，房地产开发企业房屋施工面积 622950 万平方米，同比增长 3.2%，增速与去年全年持平。其中，住 宅施工面积 423185 万平方米，增长 2.1%。房屋新开工面积 17238 万平方米，增长 10.4%，增速提高 2.3 个百分点。 其中，住宅新开工面积 12410 万平方米，增长 14.8%。房屋竣工面积 16141 万平方米，增长 15.8%，增速提高 9.7 个百分点。其中，住宅竣工面积 11674 万平方米，增长 15.3%。 1-2 月份，商品房销售面积 14054 万平方米，同比增长 25.1%，增速比去年全年提高 2.6 个百分点。其中，住宅 销售面积增长 23.7%，办公楼销售面积增长 39.1%，商业营业用房销售面积增长 31.8%。商品房销售额 10806 亿元， 增长 26.0%，增速回落 8.8 个百分点。其中，住宅销售额增长 22.7%，办公楼销售额增长 49.3%，商业营业用房销售 额增长 41.6%。 土地市场上，经历了 2016 年全年 3.4%的同比负增长后，土地购置面积增长终于在 1-2 月由负转正。1-2 月份， 房地产开发企业土地购置面积 2374 万平方米，同比增长 6.2%，去年全年为下降 3.4%；土地成交价款 794 亿元，增 长 12.7%，增速回落 7.1 个百分点。 综上来看，自 2016 年 10 月开始，一线城市以及部分热点二线城市出台严控政策，使得一二线城市的购买需求 开始外溢，环一线周边城市及部分热点城市量价升温，环比涨幅全国居前，随后又一轮房地产调控悄然开启。新一 轮房地产市场调控采取的分城施策的调控措施成效明显，从 1-2 月份情况来看，三四线城市去库存的进程在加快， 各项数据变化明显。房地产投资、新开工面积以及土地购置面积均有较大幅度的回升，显示出房地产企业年初较强 的补库存意愿。销售面积上升，销售金额却明显回落也说明近期三四线城市销售的火热，三、四线城市去库存力度 加大，刺激了上游投资需求。消费受季节性因素影响表现稍弱，增速比上年同期回落 0.7 个百分点。长期来看，房 贷投放放缓不利于开发商资金回流，叠加流动性较 16 年明显收紧，新开工增速有限，预计年内房地产新开工呈现 前高后低的走势。 57 研发报告 / 黑色金属 5、2017 年 1-2 月基建投资发力 1-2 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.3%，比上年 12 月份加快 0.3 个百分点。工业生产加快，结构继续优 化。制造业整体呈现稳中趋升，高技术装备制造继续上升。固定投资同比增长 8.9%，增速比上年全年加快 0.8 个百 分点。基建年初大发力，助推了投资增长延续。基建同比增长 21.26%，而民间投资也从低谷加快修复，比上年全年 加快 3.5 个百分点，为上年 3 月份以来的最快增速。在政策已将 PPP 作为投资抓手明确情况下，基建投资的增长 应能冲抵未来房地产投资的下降。 图 15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比 图 16:销售面积、新开工面积小幅回落 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 17:土地购置面积同比增速 图 18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比 58 研发报告 / 黑色金属 资料来源:WIND资讯 银河期货钢铁事业部 三、铁矿石方面 1、供给将进入旺季 后期矿价或承压 2016 年四大矿山铁矿石产量达到 11.5 亿吨，同比增加 3500 万吨。2017 年 2 月份我国铁矿砂及其精矿进 口量为 8349 万吨，1-2 月为 17534 万吨。与去年同期相增加 12.6%。2017 年全年来看，力拓、必和必拓、FMG、 淡水河谷等四大矿山将增产 3000 万吨，考虑到 RoyHill（罗伊山）、中澳 SINO 铁矿等产能逐步释放，以及部 分高成本矿山产能退出等情况，预计 2017 年全球铁矿石供应将增加 5000 万吨左右。目前来看，无论是澳大利 亚还是巴西，雨季已经过去，铁矿石供应进入旺季，国产矿从去年四季度开始同比不再下降，另外值得注意的 是，各地加大力度清除中频炉，废钢价格优势显现，钢厂开始提高废钢入炉比例来增加产量，从长期趋势上看， 也将对矿价形成压力。 从铁矿石供需平衡表可以看出，一季度生铁产量环比略有下降，同比延续呈现正增长，预计同比去年同期 回升 3.37%，一季度预计生铁产量 17172 万吨。一季度随着内矿价格明显补涨，国产矿开工回升，与外矿价差 也出现扩大走势，钢厂仍以采购进口高品矿为主，预计一季度国产矿产量同比出现正增长，增幅在 19.28%左 右。由于价格较长时间维持在 80 美金以上，国外矿山供应量不减，预计二季度进口矿量较一季度继续呈现回 升走势，预计在 25619 万吨左右（62%品味计），同比增速 8.6%，二季度铁矿需求增速将同比出现负增长，增 幅在-1.49%。总体来看，二季度铁矿石供需矛盾将显现，价格存在下行风险。 表 2:国内铁矿石供需平衡表 59 研发报告 / 黑色金属 图 21:四大矿山铁矿石季度产量 图 22:国产矿开工情况 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 2．铁矿石港口库存屡创新高 今年以来，中频炉关停造成长材供应偏紧，吨钢盈利水平大幅提升，部分钢厂高炉复产，推动产能利用率 抬升，高利润下铁矿价格下跌空间有限；从库存数据来看，3 月 17 日，样本港口贸易矿库存增至 4330 万吨， 球团库存增至 275 万吨；块矿库存则增至 1770 万吨。截止 3 月 17 日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可 用天数为 28 天，较 12 月末下降 2 天，整体仍处于合理区间运行。春节后港口库存持续创新高，截止 3 月 17 日，国内港口库存合计 13182 万吨，环比 12 月末上升 1743 万吨，增幅 15%。整体看进口矿供应增加，将使 得后期矿价继续承压。 图 23:进口铁矿石数量及同比 图 24:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 60 研发报告 / 黑色金属 图 25:进口铁矿石平均库存可用天数 图 26:进口铁矿石库存：合计 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 四、结论及投资策略 综上来看，1-2 月基建和地产等投资数据表现较好，钢材需求自年后一直维持偏强走势，自去年 10 月起 地产调控因城施策，虽然对近期基本面影响不大，但出于未来对需求回落的考虑，此轮价格反弹走势并不顺畅， 多空分歧较大。目前来看，主力合约面临换月，由于政策上要求上半年清除地条钢，对建材供给影响较大，加 之目前库存绝对水平不高，螺纹钢 5 月合约在持仓较大的情况下对空头并不有利，10 月合约即将换成主力， 目前与钢坯价差仅在几十元左右并且期货价格较现货呈现高贴水，短周期来看，单边操作上不宜做空，中长期 来看，电炉供给增加将在三季度初开始显现，届时伴随着需求的回落，供需矛盾或将突出，因此从单边的角度 上考虑，可待贴水修复后尝试建立远月空单。 策略方面，根据以上分析，在消费旺季受供给端收缩预期的支撑，期现货吨钢利润均维持在高位运行，目 前盘面利润接近历史高位区域，基本符合我们之前预期，利润继续扩张空间有限，操作上建议买螺纹空原料的 做多钢厂利润的操作可逐步减持。 五、风险提示 利率过快上行。 61