银河期货2017年第二季度品种研发报告-锌.pdf

研发报告 / 锌 市场风险情绪释放沪锌反弹走强 一、行情回顾 2017 年一季度锌价大幅反弹，2 月中旬有所调整，美联储加息后再度快速回升，振幅明显加剧；截止 3 月 17 日，LME 锌收于 2892 美元/吨，较 12 月 30 日上涨 324 美元或 12.6%；沪锌主力收于 23795 元/吨，较季 初上涨 2800 元或 13.3%，内外盘涨跌基本相当，沪伦比值变动不大。季初美元指数见顶回落，推动商品市场 转好，外加国内外乐观经济数据，预期需求端好转带动锌价持续反弹。2 月中旬，美联储 3 月加息预期渐起， 美元指数触底回升，整个有色金属板块震荡走低；后加息靴子落地后，鸽派加息使得市场风险偏好明显回升， 锌价趁机快速反弹至前期高位。一季度行情受较多宏观方面影响，美联储加息时点成为行情转折关键，而今年 6 月加息预期或再度对市场造成冲击。 图1:LME锌三月走势 图2:沪锌主力合约走势 资料来源:WIND 资讯银河期货有色事业部 从显性库存来看，截止 3 月 17 日，LME 锌库存为 376475 吨，SHFE 锌库存 186298 吨，合计 562773 吨； 较 12 月底减少 17901 吨，全球总库存继续小幅下滑。不过国内外库存明显分化，LME 锌库存继续下降，而国 内 SHFE 锌库存因春节假期影响而有所增长。从库存角度来看，海外市场供应紧缺迹象较国内明显，去库存进 度快于国内。 从期现价差来看，一季度 LME 锌现货升贴水大幅波动，由季初的大幅贴水到 2 月中旬的小幅升水，季末 再度跌回深度贴水。而国内 0#锌持续小幅贴水，现货市场表现相对疲软。从整体基差来看，全球锌锭现货表 现平稳，未有紧缺迹象出现，现货市场整体贴水的局面仍将维持。 38 研发报告 / 锌 图3:全球精炼锌显性库存 图4:国内0#锌升贴水 资料来源:WIND 资讯银河期货有色事业部 二、市场动态回顾及锌市供需分析 1、行业重要新闻 1 月 9 日，2017 年，四环锌锗科技股份有限公司预计在原有 17 万吨/年产能基础上继续扩增，旗下锦泰设 备线改造完成后有望扩增至 8 万吨/年，总规划产能有望提升至 22 万吨。 1 月 17 日，韦丹塔旗下印度锌业 FY2017Q3 即去年四季度锌矿产量为 27.6 万吨， 韦丹塔合计锌矿产量 29.1 万吨，环比增加 6.8 万吨但同比小幅减少。 2 月 6 日，Mineco 金属集团旗下 bosil 铜铅锌多金属矿正式开始试产，目前其探明储量为 170 万吨。 2 月 17 日，秘鲁 bueneventura 表示 2017 年其锌矿产量将同比增加 24925 吨至 9.3-10.7 万吨。 2 月 12 日，北美加拿大 CEZ 炼锌厂因罢工事件而关停，冶炼厂产能仅维持在 25%左右。 3 月 7 日，京津冀地区环保行动力度继续加大，暨霸州对部分企业限制冷轧酸洗后，河北省、天津市多地 镀锌厂加入限、停产行列。 3 月 14 日，Trevali 矿业从嘉能可购买合计 4 亿美元锌矿资产组合，其中主要包括纳米比亚三座锌矿及部 分物业资产。 3 月 14 日，中西部冶炼厂会议达成共识，结盟保住加工费利润的意愿较为强烈，同时表态将适度控制产 量。 2、全球市场供需状况 39 研发报告 / 锌 国际铅锌小组数据显示，今年 1 月锌精矿产量 107.3 万吨，同比增长 9.9%或 9.6 万吨，全球锌精矿产量明 显恢复增长。从我们跟踪的国别数据来看，中国、印度、秘鲁、玻利维亚等国产量四季度已经实现同比增长， 2017 年一季度全球锌精矿整体实现恢复性增长的概率较大。从我们跟踪的矿山来看，在产矿山扩产的有 Antamina 矿、Buenaventura、Caribou 矿、Bisha 矿、塔中矿业、Zinkgruvan 矿；重启矿山有新星的 Myra Falls 矿和 Middle Tennessee 矿、Mungana 矿；新投产的矿山有 Olympias 矿、Naica 矿、Thalanga 矿，以上矿山在 2017 年锌精矿增量有 37 万吨左右，超出之前预期。 从同比数据来看，全球锌精矿产量已经连续实现 5 个月同比增长，且同比增长速度稳步提升；另从锌矿产 量绝对数来看，近期锌精矿产量基本位于历史同期较高水平，整个全球锌精矿产量供应恢复明显。从最新的锌 矿企业年报来看，包括嘉能可、韦丹塔、泰克等在内的多数锌企 2017 年计划产量都有小幅增长；目前锌矿企 业利润高企，未来锌矿产量或将进一步恢复，原料供应端紧缺迹象今年将显著缓解。 根据 ILZSG 统计，1 月全球精炼锌产量 112.9 万吨，当月全球精炼锌需求量 115.6 万吨，供应缺口 2.7 万 吨，精炼锌继续维持小幅紧缺。具体来看，精炼锌产量同比增长 2.1 万吨或 1.9%，精炼锌产量延续小幅增长， 并未有明显减少的趋势。而从需求量来看，由于全球经济的持续复苏，整个需求端表现较好，1 月同比增加 5.4 万吨或增长 4.9%。需求增速依然快于产量增速，全球精炼锌供需维持小幅紧缺，但缺口有收窄的迹象。 图5:ILZSG全球锌矿产量 图6:ILZSG全球精炼锌供需平衡 资料来源:WIND 资讯银河期货有色事业部 3、国内市场供需状况 统计局暂未公布一季度国内锌矿相关产量数据，从已经公布的数据来看，2016 年 11 月、12 月锌矿产量分 别为 40.3 万吨及 37.8 万吨，11 月同比小幅增长 6%、12 月同比减少 6%。总的来看，2016 年全年国内锌精矿 累计产量 463 万吨，累计同比增长 1.1%，下半年产量明显逐步恢复。据安泰科调研，今年 1/2 月份矿山生产 相对去年同期更积极一些，主要是锌价处于高位，而加工费相对较低，矿山利润很好；同时对于北方地区一些 矿山因为天气寒冷，每年固定停产几个月，但今年复工时间会较往年提前。 而从进口原料来看，海关总署公布 1 月份锌精矿进口 233134 吨，同比减少 8.3%。虽然 1 月份锌精矿进口 40 研发报告 / 锌 仍处于相对低位，但是较 2016 年低位有明显回升，同时同比负增长明显收窄，整个原料进口呈现缓慢复苏。 由于现阶段锌精矿进口处于亏损之中，冶炼厂依然倾向于购买国内矿；但考虑到冶炼厂库存的大幅下降，未来 必须通过进口矿才能满足生产需求，进口量或被动提升。 图7:国内锌矿累计产量及同比变化 图8:锌矿进口量及同比变化 资料来源:WIND 资讯 SMM 银河期货有色事业部 上海有色网公布的加工费数据显示，3 月份国内锌矿加工费均价 3850 元/吨，环比 2 月减少 50 元/吨；进 口锌精矿加工费 35 美元/干吨，持平于 2 月份。加工费在今年一季度基本持平，下降幅度十分有限，验证了锌 矿紧缺程度有所缓解。3 月中旬，国内冶炼厂在西安召开会议，会议再次达成共识，主要是为了抱团争取进口 矿加工费，以满足企业利润需要。而且目前名义加工费已经跌破冶炼厂生产成本，继续下降空间几无，未来加 工费筑底回升概率加大；随着锌矿紧缺的逐步缓解，利润将往冶炼厂方向有所倾斜。 国家统计局最新公布 2017 年 1-2 月精炼锌产量 98.2 万吨，产量同比增加 4.1 万吨或增长 4.4%。虽然同比 产量持续增长，但是环比来看，精炼锌产量有明显缩减。一方面是大型冶炼厂选择在一季度主动减产或检修， 另一方面是小企业受制于资金等因素导致原料不足，被动减产，减产企业多数集中于南方地区。同时国内大型 冶炼厂在 12 月 17 日及 3 月 13 日两次“锌骨干行业供给侧结构性改革高层研讨会”上，达成了共同检修减产的 决议；已有汉中锌业、商洛、东岭、豫光金铅、白银、葫芦岛、紫金、株冶、南方 9 等家企业正在或即将陆续 采取停产检修等措施。未来国内精炼锌产量或有小幅缩减，整体供应或呈现阶段性供应紧张格局。 41 研发报告 / 锌 图9:国内锌矿TC及进口矿TC 图10:国内精炼锌累计产量及累计同比 资料来源:WIND 资讯 SMM 银河期货有色事业部 2、锌需求分析 从直接下游来看，镀锌板产量维持稳定增长，中钢协数据显示，2017 年 1 月重点企业镀锌板带产量 192.6 万吨，同比增加 32.6 万吨长 21.2%。由于镀锌板带企业利润较高，生产积极性较高，整体产量依然维持较高 速度增长，对锌消费贡献稳步增长。不过随着 3 月环保的加剧，河北、天津等镀锌企业受到一定冲击，镀锌需 求增速或出现阶段性走弱。但总的来看，在利润处于高位的保障下，镀锌板带今年仍将维持较高速度增长。 从基建投资及房地产数据来看，1-2 月国内基建投资累计完成额为 41377.9 亿元，累计同比增长 8.87%； 1-2 月国内房地产开发投资累计完成额 9854.3 亿元，累计同比增长 8.9%。基建投资及房地产投资增速依然维 持较高增速，大规模的投资依然能够有效的拉动国内整体的经济发展，从而有效的促进锌的消费需求。 42 研发报告 / 锌 图11:重点企业镀锌板（带）产量及同比变化 图12:基础设施建设及房地产开发投资累计完成额 资料来源:WIND 资讯 SMM 银河期货有色事业部 从汽车行业来看，1 月汽车产量 236.9 万辆，同比负增长 3.4%；2 月汽车产量 216 万辆，同比增长 34%； 1-2 月合计 452.9 万辆，累计同比增长 11.4%。由于去年一季度汽车行业表现相对低迷，今年汽车行业维持小 幅增长，同时购置税减半仍然对于汽车市场有一定利好影响。不过从绝对产量数据来看，汽车行业或难再恢复 至去年同期高速增长水平，各大汽车产商已经部分面临市场饱和迹象。经销商库存高企成为汽车产量难再大幅 增长的重要障碍。总的来说，国内锌需求端维持稳定增长，而且随着消费旺季的逐步临近，需求或在季节性影 响下有更好表现。 图13:汽车月度产量及同比变化 图14: 资料来源:WIND 资讯 SMM 银河期货有色事业部 43 研发报告 / 锌 三、价格走势展望 宏观方面来看，美联储 3 月加息尘埃落地，市场风险情绪得到极大释放；考虑到美联储整体加息路径在市 场预期之中，未来加息进度不会明显加快，美元指数或延续高位震荡。美国政府继续实施积极的财政政策，包 括国防、基建等投资等有有效增加大宗商品需求。而国内制造业较长时间维持在荣枯线上方，经济形势整体乐 观。全球通胀预期继续加强，宏观经济转好利于商品市场持续偏强表现。 从基本面来看，锌矿开始呈现恢复性增长态势，供应紧缺迹象有所缓解；但受益于需求端稳定表现，精炼 锌供需维持小幅紧缺。也就是说整体锌价维持坚挺，虽然继续推涨因素并不充分，但供需拐点未到，锌价将维 持高位强势震荡，主要运行区间 2.2-2.4 万。 44