银河期货201702月报—油脂.pdf

▍银河期货研发中心 ▍2017 年 2 月报告 银河期货研发中心： 胡香君 ：010-68569519：huxiangjun@chinastock.com.cn ：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 1306 室 : 南美大豆上市 www.yhqh.com.cn 反弹需要良机 一、概要 2016 年末，资金年前集中离场导致商品普遍下滑。油脂也跌落高位，顺势回调，但于前期阶段性压力位 附近，获得支撑，意欲反弹。无奈基本面上缺乏足够利好，只好演变为区间震荡之势。 分品种来看，豆油方面，巴西大豆丰产预期强烈，且早播大豆上市时间较往年提前，美豆出口渐处弱势， 令美豆倍感压力。不过，阿根廷产区天气雨热不均，引发减产忧虑，令美豆绝处逢生。国内港口大豆库存维 持在 650 万吨的高位水平，由于豆粕未执行合同较多，油厂开机率高企，但包装油年前备货渐进尾声，令豆 油库存止跌回升。 棕油方面，12 月马棕油产量降幅不及预期，而出口下滑超出预期，给棕油带来打压。不过利空很快被市 场消化，一季度供给偏紧的预期，加上中国新年备货促使 1 月出口改善，均令市场找回信心。目前东南亚棕 榈仍在减产季当中，而 2 月份出口形势暂难言乐观，围绕产量下滑和出口放缓的拉锯战短期或持续。国内棕 油港口库存目前已逐渐抬升，在消费受限的情况下，库存较难重回到 20-30 万吨的低位水平。 菜油方面，国庆节后，国储菜油重启抛储之后，几乎周周售罄。国储菜油库存正日益缩减，曾经的压力 正转为动力。国产新季菜籽供应预期下滑，若收割前天气不顺，或增添供给偏紧氛围。 图1:2016年12月以来美豆油指数走势 资料来源: 文华财经 图2:2016年12月以来美原油指数走势 银河研发 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 图3:2016年12月以来马盘棕油指数走势 资料来源: 文华财经 银河研发 图5:2016年12月以来我国棕榈油指数走势 资料来源: 文华财经 图4:2016年12月以来我国豆油指数走势 图6:2016年12月以来我国菜籽油指数走势 银河研发 二、豆油 （一）国际市场 （1）USDA 新年礼物再现意外 北京时间 1 月 13 日凌晨 1 点，USDA 发布了新年第一份供需报告。在去年 USDA 屡屡上调产量和单产的 情况下，市场一致认为 1 月报告将延续此前基调，然而与 2016 年 1 月类似，此次报告也是颇具意外。 报告显示，2016/17 年度美豆单产预估为 52.1 蒲（12 月为 52.5），收割面积为 8270 万英亩（12 月为 8300）， 产量预估为 43.07 亿蒲（12 月为 43.61，预期为 43.8），出口为 5579.2 万吨（12 月为 5579.2），压榨为 5252.6 万吨（12 月为 5252.6），年末库存预估为 4.20 亿蒲（12 月预估 4.80，预期为 4.74）。截至 2016 年 12 月 1 日美豆库存为 28.95 亿蒲（上年为 27.14，预期为 29.35）。美豆产量与库存超出预期下调，而出口与压榨维 持不变，令市场获得意外利多。 这意味着，如果南美大豆供给一旦出现闪失，美豆库存或将继续下调。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 油脂研究报告 图7:美国大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 银河研发 图8: 美豆出口装船进度（单位：万吨） 注：美豆出口装船进度从 9 月份开始算起。 （2）美豆油库存将延续缓步上升 据美国油籽加工商协会（NOPA）公布，美国 12 月大豆压榨量为 435.7 万吨，略低于 11 月压榨的 437.3 万吨，较上年同期的 428.9 万吨增 1.6%；12 月豆油产量为 84.4 万吨，较 11 月的 84.19 万吨略增 0.2%；而 12 月豆油消费较 11 月的 84.38 万吨下降了 5%，至 80.08 万吨，从而导致 12 月末，美豆油库存由 11 月的 60.72 万吨上升至 65.04 万吨，并高于预期的 61.32 万吨，但略低于上年同期的 67.18 万吨。每年从 10 月份 开始，美豆便进入新的压榨年度。通常，一季度和四季度均为美豆压榨的高峰时期，若消费未见明显回暖， 2017 年上半年美豆油库存水平或与去年相差不大。 图9: 美国豆油供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 美国油籽加工商协会 图10: 美国大豆压榨量（单位：万吨） 银河研发 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 油脂研究报告 图11: 美国豆油产量（单位：万吨） 资料来源: 美国油籽加工商协会 图12: 美国豆油库存（单位：万吨） 银河研发 （3）美豆出口已是强弩之末 中国是全球大豆最大的买家，USDA1 月供需报告预测，2016/17 年度中国将会进口 8600 万吨大豆，较 2015/16 年度的 8323 万吨提高 3.33%。 这 8600 万吨大豆中，将近一半的量会从美国采购，而另外一半将来自南美。截至 1 月 12 日，2016/17 年度（始于 9 月 1 日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为 2657.9 万吨，高于上年同期的 2047.9 万 吨；售出但尚未装船的 2016/17 年度大豆量为 574.3 万吨，高于去年同期的 441.2 万吨。销售总量为 3232.3 万吨，较去年同期的 2489.2 万吨提高了 29.8%。1 月供需报告中，2016/17 年度美豆出口预计为 5579.2 万吨， 按照对中国的销售进度，目前已完成近 70%。余下的 30%在接下来的半年当中将如何分配或将视南美出口而 定，其本身已难以成为主导力量。 （4）南美收割开启，天气与运力成焦点 巴西大豆主产区总体天气状况良好，有利的天气形势提振产量前景。分析机构 Agroconsult 已将巴西大 豆产量上调至 1.044 亿吨，较之前预估上调 180 万吨，也高于 USDA 最新预估的 1.04 亿吨。巴西早播大豆 在去年 12 月份已有少量收割，这较往年时点提前了近一个月左右，2 月份巴西主产区将全速推进收割工作。 不过，农户的销售情况却低于历史平均水平，主要因价格不具吸引力。根据分析机构 Frana Junior 数据，截 至 1 月 6 日，2016/17 年度巴西大豆销售达到 34%，低于五年均值 41%。在马托格罗索州，销售量为 50%， 低于 53%的均值。急于销售的大多是资金紧张的农户，但这样的农户并不占多数。往年巴西大豆集中上市时， 因卡车司机和港口装运工人的罢工，常造成大豆外运困难，一般也会带来短期行情，后期可予以关注。 阿根廷罗萨里奥谷物交易所近期将该国大豆产量预估从 5,440 万吨下调至 5,290 万吨，因天气状况恶劣； 布宜诺斯艾利斯谷物交易所也将本年度阿根廷大豆种稙面积预估从 1,930 万公顷下调至 1,920 万公顷。因布 宜诺斯艾利斯省北部及 South Santa Fe 省的洪水预估已经造成 71 万公顷大豆损失，而布宜诺斯艾利斯省南 部地区 30 万公顷的大豆田地遭遇干旱。目前阿根廷大豆尚处生长早期，后期继续观察该地区天气的演变。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 油脂研究报告 图13:巴西大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 资料来源:USDA 图14: 阿根廷大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 银河研发 （二）中国市场 （1）一季度大豆到港量将明显下滑 海关数据显示，中国 12 月进口大豆 899.6 万吨，环比增加 14.8%，较上年同期的 912 万吨减少 1.36%。 2016 年全年中国进口大豆 8391.3 万吨，同比小增 2.72%。据天下粮仓初步调查显示，2017 年 1 月份国内各 港口进口大豆预报到港 119 船 751.38 万，环比降 15.6%，同比增 32.7%。2 月份最新预期维持在 550 万吨， 3 月份最新预期 670 万吨。若如此，2017 年一季度大豆进口量或为 1971.38 万吨，将较 2016 年的 1627 万 吨增加 21.2%，但较 2016 年四季度的 2205 万吨下滑 10.6%。 截至 1 月 22 日，国内进口大豆港口库存为 665.3 万吨，较去年同期的 669 万吨略减 0.6%，较 2016 年 10 月的 620 万吨已有明显提升，随着后期到港量下滑，港口库存进一步上升空间或有限。 图15:中国大豆月度进口情况（万吨） 资料来源:WIND 资讯 图16: 中国大豆月度压榨量（万吨） 银河研发 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 油脂研究报告 图17: 中国大豆港口库存（万吨） 资料来源:天下粮仓 银河研发 （2）豆油库存增幅或有限 2016 年 10 月中旬以来，我国豆油商业库存震荡下行。不过 1 月份以来，豆油库存止跌反弹，因包装油 备货渐临尾声，而油厂存有大量豆粕未执行合同，开机率维持在 59%以上的高位水平。截至 2017 年 1 月 23 日，豆油商业库存为 98.5 万吨，较 1 月初的低点 88.38 万吨增长了 11.4%，环比上月的 90.2 万吨增 9.2%， 较去年同期的 79.3 万吨增 24.2%。 1 月 27 日，我国将迎来鸡年春节。据天下粮仓了解，1 月 23-2 月 5 日，华北及山东大部分油厂将停机， 届时随着开机率大幅下降，豆油库存增幅或将放缓。 从消费上看，春节备货结束后，短期将进入需求的空窗期，商家多以消耗库存为主，在集中补库之前， 油厂库存短期或延续小幅抬升之势。 从进口方面来看，12 月豆油进口 3.67 万吨，环比下滑 53.7%，但较上年同期大幅增加 133.31%。2016 年全年豆油进口 56 万吨，同比减少 31.5%。由于大豆到港量庞大，油厂开机率高企，油厂基本上以消耗自产 豆油为主，进口量较少。从替代油品上看，天气寒冷，棕油的终端消费受到抑制，豆油仍是主力消费油品。 总体来看，一季度我国豆油库存上升幅度或有限。 图18:中国豆油表观消费量（万吨） 资料来源:天下粮仓 图19:我国豆油商业库存（万吨） 银河研发 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 油脂研究报告 三、棕榈油 （一）马棕油库存小幅爬升，年初仍有下滑可能 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布，12 月末马棕油库存环比增加 0.2%至 167 万吨，此前预估将减少 3% 至 161 万吨；12 月马棕油产量环比下滑 6.4%至 147 万吨，此前预估下滑 8%至 145 万吨；出口下滑 7.5%至 127 万吨，此前预估将下滑 3.8%至 132 万吨。 产量降幅不及预期，而出口下滑超出预期，利空叠加。不过并未给盘面带来实质性的下挫。一季度马棕 油仍在减产周期中，市场预期供给仍将吃紧。另外，1 月份以来，马棕油出口有所改善，也给于多头信心。船 运调查机构 ITS、SGS 称，1 月 1-20 日马棕油出口量环比 12 月同期增长 17%-20%。短期来看，马棕油低库存 状态或延续。 图20:马来西亚毛棕榈油月度产量图（单位：万吨） 图21:马来西亚棕榈油月度出口量图（单位：万吨） 资料来源:MPOB 银河研发 图22: 马来西亚棕榈油月度期末库存统计（单位：万吨） 资料来源:MPOB 银河研发 （二）生物柴油题材 2016 年 12 月 10 日，OPEC 与非 OPEC 产油国在维也纳达成了十五年来首个联合减产协议，非 OPEC 产 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 油脂研究报告 油国同意每日减产 55.8 万桶原油以配合 OPEC 产油国的减产行动。OPEC 与非 OPEC 产油国联合减产举措 提振国际原油再度冲高，市场普遍预计 2017 年第一季度原油价格可能突破 60 美元/桶。原油价格的上涨，将 有利于促进生物柴油的需求，从而拉动豆油、棕榈油、菜油等原料品种的需求。 2016 年马来西亚政府三次提出“B10 生物柴油计划”，不过三次推迟，最后一次提出为 11 月份。2017 年 马来政府再次提出 10%掺混率的可能性仍较大。2015 年印尼总统上调生物柴油补贴，并将生物柴油掺混最低 比例从 10%上调至 15%，2016 年进一步上调至 20%，计划到 2020 年最低掺混率达到 30%。 从两个政府对生物柴油强制掺混的计划可以看出，支持生物柴油意愿较为强烈，生物柴油掺混率的提高是 未来的发展趋势，远期棕榈油工业需求依旧向好。 （三）期初库存偏低+进口不振，短期国内库存恢复有限 海关数据显示，12 月我国棕油进口量（含棕榈硬脂）为 67.95 万吨，环比 11 月的 44.6 万吨增 52.4%， 同比去年增加 1.77%；2016 年全年进口棕榈油 447.8 万吨，同比减少 24.22%。其中从印度尼西亚进口棕油 264.4 万吨，同比减少 23.35%；从马来西亚进口 182.9 万吨，同比减少 25,37%。 据天下粮仓预计，2017 年 1 月棕油进口预计在 40 万吨左右，2 月在 30 万吨左右，3 月预计在 42 万吨 左右，总量在 112 万吨，较 2016 年一季度的 115,9 万吨略减。截至 1 月 23 日，国内港口棕油库存为 48.57 万吨，较上月同期的 28.3 万吨增 71.6%，较去年同期的 92.65 万吨降 47.6%。从 USDA 供需报告来看，2017 年我国棕油进口量会有明显的提升，但期初库存超低，短期国内棕榈油库存恢复或有限。 图23: 我国进口棕榈油数量（含棕榈硬脂，单位：万吨） 资料来源:WIND 中国海关 图24:我国棕榈油港口库存数量（单位：万吨） 银河研发 四、菜籽油 （一）沿海地区菜油供给或相对宽裕 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 油脂研究报告 图25:我国进口油菜籽月度数据（单位：万吨） 资料来源:中国海关 图26:我国沿海地区油菜籽库存（单位：万吨） 银河研发 海关数据显示，12 月份我国进口油菜籽 24.11 万吨，较 11 月的 30.53 万吨减少了 21%，较去年同期的 31.43 万吨减少了 23%，同期五年均值为 34.42 万吨。当月我国进口菜籽油 6.12 万吨，较 11 月的 7.36 万吨 减少了 16.8%，较去年同期减少了 42.5%。 截至 1 月 15 日当周，国内纳入调查的 101 家油厂菜籽压榨总量为 6.17 万吨，前一周为 5.37 万吨；开机 率为 12.85%，前一周为 11.19%。春节临近，预计短期菜籽压榨开机率将下滑。当周进口菜籽库存为 39 万吨， 较前一周的 34.5 万吨增 13%，较去年同期的 27.65 万吨增 41%。当周沿海菜油库存为 10.66 万吨，较前一周 的 9.73 万吨增 9.6%，较去年同期的 4.6 万吨大幅增加 132%。据了解，中国 1 月菜籽买船为 40 万吨，2-4 月 月均买船量在 42 万吨，高于五年同期进口均值。后期进口菜籽供给或较为充足，而随着国储菜油不断流入市 场，沿海菜油商业库存也将相对宽裕。 图27: 我国沿海地区菜油商业库存（单位：万吨） 资料来源:天下粮仓 银河研发 （二）国储菜油成交热情不减 1 月 18 日，临储菜籽油销售 98808 吨，全部成交，成交均价为 6777 元/吨，较上周的 6549 元/吨高 228 元，为连续五周下滑后首次上涨。自去年国庆节后重启抛储以来，截至 1 月 18 日，本轮临储菜油拍卖已累计 成交 148.5 万吨，其中 2012 年产菜油 62.3 万吨，2013 年产菜油 86.2 万吨。据国粮中心监测显示，目前本 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 9 油脂研究报告 轮成交的菜油出库总量约 75 万吨，主要集中在去年 12 月以后。由于豆、菜油价差不具备明显优势，短期销 售阻力较大。 曾经高达 620 多万吨的国储库存是菜油最大的压力源，而随着抛储不断进行，日渐缩减的临储库存正逐 渐转为支撑。消息称，预计本轮抛储将持续到明年 5 月新菜籽上市时停止，按照新年度菜籽减产的预期来看， 后期菜籽油临储成交或保持良好态势。 五、行情展望 2 月份，大部分南美大豆将进入收获期，期间对于产量的评估将更加贴近现实，此前有关阿根廷降雨不均 带来的各种影响也将更加具体化，重点关注期间天气变化。国内春节备货结束后，短期或面临需求的空窗期， 但节后仍存在补库的需求，盘面仍将继续受到支撑。 东南亚棕榈树目前正处在季节性减产周期，而厄尔尼诺的影响尚未完全消退，后期关注产量的缩减幅度。 不过一季度进口恢复或有限，关注产量与出口的博弈。 菜油方面，整体菜籽供给压力不大，随着抛储进行，日渐缩减的临储库存正逐渐转为支撑。继续关注抛 储情况及新年度长江流域菜籽生长情况。 整体来看，2017 年初，受供给充足预期影响，油脂反弹空间或将受限，重点关注南美收割期天气、东南 亚减产与出口情况，暂以谨慎偏多思路看待。 ￭ 免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的 利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 10