【银河期货】8月外汇市场供求关系分析 - [品种]期货走势_[品种]期货行情_[品种]期货交易价格[报告页码]银河期货开户交易.pdf

金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇月报 2023 年 09 月 16 日 研究员：沈忱 期货从业证号： 结汇上升明显，市场预期分歧加大，供求关系依旧偏紧 F3053225 ——8 月外汇市场供求关系分析 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 昨天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的 8 月银行结售汇和 银行代客收付款数据。数据显示，结售汇逆差，而且代客外汇收付款大幅逆差。 结汇率大增，但售汇率也出现明显上升，市场预期发生明显分歧，但结售汇率差 值转正，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇依旧逆差， 供求关系偏紧依旧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，继 5 月击破了 7 元心理关口和 6 月回落后，尽管 7 月央行综合 施策下有所回升，但人民币兑美元汇率在 8 月继续表现弱势，但在，全月兑美元 即期平均汇率从元 7.1283 回落到 717.29 元，全月兑美元即期汇率从元 7.14.65 回 落到 7.2904 元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回升， 从 96.81 回升到 97.14 点。 1 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 1：8 月人民币兑美元汇率变动 月度美元兑人民币汇率和人民币汇率指数 点 6.3 104 6.4 102 6.5 6.6 100 6.7 98 6.8 6.9 96 7.0 94 7.1 7.2 92 7.3 18-12-31 19-12-31 20-12-31 中国:平均汇率:美元兑人民币 CFETS人民币汇率指数:月(右轴) 21-12-31 22-12-31 即期汇率:美元兑人民币 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看， 8 月银行结售汇继续逆差，报逆差 103 亿美元，前 值报逆差 148.18 亿美元。结售汇环比均有回升，结汇环比回升更为明显。 图 2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 700 亿元 亿元 700 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 2800 -200 亿元 亿元 2800 2600 2600 2400 2400 2200 2200 2000 2000 1800 1800 1600 1600 1400 1400 1200 1200 1000 1000 18-12 19-12 中国:银行结售汇差额:当月值 20-12 中国:银行结汇:当月值 21-12 22-12 中国:银行售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇逆差 42.1 亿美元，前值报逆差 89.83 亿美元。7 月、8 月上 市银行多数实施分红，因此其逆差具有周期性 2 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 ~ ~ 120 120 80 80 40 40 0 0 -40 -40 -80 -80 -120 -120 -160 400 -160 ~ ~ 400 350 350 300 300 250 250 200 200 150 150 100 100 50 50 18-12 19-12 20-12 中国:银行自身结售汇差额:当月值 中国:银行自身结汇:当月值 21-12 22-12 中国:银行自身售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行代客结售汇逆差报 67.14 亿美元，前值逆差报 58.35 亿美元。结售汇环 比均有明显回升，结汇环比回升稍明显，增加了 16.63%，但售汇叶环比增加了 16.22%。 图 4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 ~ ~ 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 2800 ~ ~ 2800 2600 2600 2400 2400 2200 2200 2000 2000 1800 1800 1600 1600 1400 1400 1200 1200 1000 1000 18-12 19-12 中国:银行代客结售汇顺差:当月值 20-12 中国:银行代客售汇:当月值 21-12 22-12 中国:银行代客结汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的 履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约 数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为 347.81 亿美元，而远期 代客售汇的当月履约额为 181.24 亿美元，扣除掉远期合约在 8 月的履约额，8 月 3 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 银行实际代客完成的结汇数据为 1549.87 亿美元，银行当月实际代客完成的售汇 数据为 1777.58 亿美元，其差额为逆差 227.71 亿美元，前值为逆差 244.56 亿美元。 逆差增加明显。按此计算的实 9645 结汇率为 59.05%，前值为 51.02%，明显回升， 实际售汇率也出现回升， 报 64.33%，前值为 61.61%%，实际结售汇率之差报-5.28%， 前值报-10.59%。倒挂明显缩小。 图 5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 8 月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差 -175.62 亿美元，前值为逆差 261.69 亿美元。逆差环比减少了 86.07 亿美元。其中， 银行即期结售汇逆差 148.18 亿美元，环比逆差减少了 44.94 亿美元 ；银行代客远 期净结汇累计未到期额环比减少了 66.09 亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞 口净结汇余额环比减少了 17.29 亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应 72.38 亿美元（上月增加外汇供应 113.51 亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前 在即期外汇市场上合计买入 72.38 亿美元外汇（上月净买入 113.51 亿美元）。 4 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 1000 亿美元 亿美元 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -200 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 18-12 19-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 20-12 银行结售汇差额:当月值:环比增加 21-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 22-12 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。8 月远期结汇对冲比率 9.9% 回升到 11.3%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也 从 4.6%回升到 6.7%。远期售汇对冲率显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出 型企业对汇率波动的担心。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报 8849.09 亿 美元，继续低于 7 月的 9005.64 亿美元。 图 7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 0.12 比率 比率 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 -0.09 -0.09 比率 比率 0.21 0.21 0.18 0.18 0.15 0.15 0.12 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 18-12 19-12 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率 20-12 远期结汇对冲比率 21-12 22-12 远期售汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约 额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履 5 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 约率从前值的 19.83 回落到 18.32%，售汇履约率则从 8.1%回升到 9.25%。结汇履 约率继续明显高于售汇履约率。售汇履约率位出现自去年 9 月提升远期售汇保证 金率提升到 20%以来的首次回升，也显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出型 企业对汇率波动的担心 3002 图 8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差 70.45 亿美元，前值顺差 4.68 亿美元，回升明显。其中，货物贸易顺差 256.36 亿美元，前值为顺差 176.74 亿美 元，回升明显；服务贸易逆差 136.02 亿美元，前值逆差 107.78 亿美元，逆差扩大； 收益与经常转移项逆差 49.89 亿美元，前值逆差 64.2 亿美元，有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差 131.59 亿美元，前值逆差 63.04 亿美元，其 中，直接投资出现 39.02 亿美元逆差，前值为逆差 24.26 亿美元，逆差继续扩大； 证券投资逆差 58.72 亿美元，而前值逆差 10.33 亿美元。 由此可见，8 月份结售汇逆差主要是因为金融与储备性质账户结售汇继续逆 差，有所扩大，直接投资结售汇逆差继续扩大，证券投资继续逆差。8 月份结售 汇逆差缩小时因为经常项目结售汇顺差增加，特别是货物贸易顺差增加明显，但 6 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 服务贸易逆差扩大。 二、银行代客收付款分析 8 月银行代客收付款逆差 443.86 亿美元，前值逆差 114.61 亿美元，逆差大幅 回升。 经常项目顺差萎缩明显，货物贸易顺差回落，非储备金融项目转为逆差，直 接投资持续逆差，逆差额有所萎缩。 图 9：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 600 亿美元 亿美元 600 500 400 300 200 100 0 -100 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -200 -300 -400 -500 亿美元 亿美元 6000 6000 5400 5400 4800 4800 4200 4200 3600 3600 3000 3000 2400 2400 18-12 19-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值 20-12 中国:境内银行代客对外付款:当月值 21-12 22-12 中国:境内银行代客涉外收入:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，转逆差为顺差，报 35.69 亿美元，前值为逆差 60.63 亿美元， 其中，货物贸易顺差环比回升，报 409.05 亿美元，前值为 360.54 亿美元。服务贸 易逆差从 89.2 亿美元回升到逆差 117.72 亿美元，收益与经常转移项继续逆差， 但有所萎缩，报 255.65 亿美元，前值为逆差 331.96 亿美元。 7 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 360 360 270 270 180 180 90 90 0 0 -90 -90 -180 -180 -270 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -270 亿美元 亿美元 18-12 19-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 20-12 21-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 8 月，在资本与金融项目下逆差暴增，报逆差 489.03 亿美元，前值则逆差 67 亿美元。其中，在证券投资上，逆差 293.55 亿美元，前值逆差 6.72 亿美元；但 直接投资继续逆差，差额环比有所扩大明显，报 168.25 亿美元，前值报-34.42 亿 美元；其他投资则逆差 27.25 亿美元，前值为逆差 25.75 亿美元。 图 11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 600 亿美元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 亿美元 18-12 19-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值 20-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值 21-12 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从陆港通的净买入资金量看，1 月的净流入达到 1125.31 亿元的新高度后，2 月，3 月、4 月和 5 月连续出现了净流出， 6 月和 7 月净流入再现。但 8 月陆港 通的净买入资金量大幅度走负数，其中，陆股通净买入量创下月度历史新低。 8 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 12： 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据） 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据） 1485 亿元 亿元 1485 990 990 495 495 0 0 -495 -495 -990 -990 -1485 -1485 -1980 -1980 亿元 亿元 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -500 -1000 -1000 18-12 19-12 陆股通净买入数据（月）:-港股通净买入数据（月度） 20-12 21-12 陆股通净买入数据（月） 22-12 港股通净买入数据（月度） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 债券方面，尽管去年 12 月境外投资者出现了增持，但 1 月和 2 月的债券通 下境外投资者持有量再度连续出现减少。3 月也仅仅增持 35 亿元，而且在中央登 记公司下的高等级债券依旧减持了 301 亿元，前值减持 800 多亿元。4 月回落态 势延续。5 月境外投资者债券托管量有所回升，增加了 191.95 亿元。6 月增加了 364.56 亿元。7 月再度回落，8 月数据报没有公布，有待于观察。 图 13： 境外投资者债券托管量 境外投资者债券托管量 亿元 亿元 33040 33040 28320 28320 23600 23600 18880 18880 14160 14160 9440 9440 4720 4720 0 21-Q1 21-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q1 22-Q2 22-Q3 22-Q4 23-Q1 23-Q2 0 23-Q3 境外投资者专项统计:债券托管量 数据来源:中国债券信息网 Wind 数据来源：Wind、银河期货 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额， 8 月报 726.95 亿美元，前值报 929.21 亿美元。环比回升，但去年同期报 891.61 亿 9 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 美元。 显示结汇相对踊跃。从累计数看， 报 6335.42 亿美元， 低于去年同期的 6876.43 亿美元。即结汇的后劲不及去年。 图 14：当月银行代客收入与银行代客结汇之差 当月银行代客收入与银行代客结汇之差 亿美元 亿美元 1200 1200 1100 1100 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 600 500 500 亿美元 亿美元 11000 11000 10000 10000 9000 9000 8000 8000 7000 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 18-12 19-12 20-12 月度未结汇额（当月值） 21-12 0 22-12 月度未结汇额（累计值） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 三、结汇率与售汇率分析 从 8 月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率从 63.7%回升到 72.3%，售汇 率则从 67%回落到 70.9%，结汇率和售汇率之差报 1.4%，前值为-3.4%。 图 15：月度结汇率与售汇率及其比较 月度结汇率与售汇率及其比较 比率 比率 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 -0.09 -0.09 0.75 比率 比率 0.75 0.72 0.72 0.69 0.69 0.66 0.66 0.63 0.63 0.60 0.60 0.57 0.57 0.54 0.54 18-12 19-12 20-12 结汇率与售汇率之差 售汇率 21-12 22-12 结汇率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 前文已经分析，按扣除远期履约额后计算的实际结汇率为 59.05%，前值为 51.02%，有所回升，实际售汇率也出现回升，报 64.33%，前值为 61.61%%，实际 10 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 结售汇率之差报-5.28%，前值报-10.59%。倒挂明显缩小。 从出口货物贸易结汇率和进口货物贸易售汇率看，分别报 55.1%和 53.81 %， 前值分别为 51.2%和 51.59%，前者回落明显，后者变动不大，两者差值从-0.004 回升到 0.013。 图 16：货物贸易结汇率与售汇率及其比较 货物贸易结汇率与售汇率及其比较 0.18 比率 比率 0.18 0.15 0.15 0.12 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 0.03 0.03 0.00 0.00 -0.03 -0.03 -0.06 -0.06 0.64 比率 比率 0.64 0.62 0.62 0.60 0.60 0.58 0.58 0.56 0.56 0.54 0.54 0.52 0.52 0.50 0.50 0.48 0.48 0.46 0.46 18-12 19-12 20-12 货物贸易结汇率:-货物贸易售汇率 货物贸易售汇率 21-12 22-12 货物贸易结汇率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于外汇收支和结售汇存在着时间差，为了更好地客观反映结售汇率的变 动，按照 3 个月平均外汇收支计算的结汇率和售汇率看，结汇率从 61%回升到 72%，但售汇率也从 70%回升到 78%，结汇率和售汇率之差倒挂值扩大明显，报 -6%，前值为-9%。 图 17：按 3 个月平均收支计算的结汇率与售汇率及其比较 按3个月平均收支计算的结汇率与售汇率及其比较 0.12 比率 比率 0.12 0.08 0.08 0.04 0.04 0.00 0.00 -0.04 -0.04 -0.08 -0.08 -0.12 -0.12 -0.16 -0.16 0.91 比率 比率 0.91 0.84 0.84 0.77 0.77 0.70 0.70 0.63 0.63 0.56 0.56 0.49 0.49 0.42 0.42 18-12 19-12 3月平均收入值结汇率:-3月收入平均值售汇率 20-12 3月收入平均值售汇率 21-12 22-12 3月平均收入值结汇率 数据来源：Wind 11 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 从支付的结构看，用人民币支付占 64%，前值为 51%，明显上升。企业向银 行购汇支付报 32%，低于前值的 33%，持续回落；进口企业用自身持有外汇支付 占比为 13%，前值为 16%，显示进口购汇积极性继续回落。数据显示，8 月境内 外汇存款余额报 5834.32 亿美元，明显低于前值的 6029.5 亿美元，新增-195.18 亿 美元。8 月新增外汇贷款-125 亿美元，前值为-114 亿美元。 图 18：进口对外支付结构图 进口对外支付结构图 亿元 亿元 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 18-12 19-12 20-12 支付结构:银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值 支付结构：外汇支出企业用自身外汇支付比率 21-12 0.0 22-12 支付结构：外汇支出企业向银行购汇支出比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 四、综述 综上分析，8 月在人民币兑美元出现大幅回落的背景下，结汇踊跃导致结汇 率上升，但是，售汇率也出现明显上升，创下年内仅次于 4 月的新高，而扣除掉 远期售汇履约额后的售汇率创下了近年的新高。8 月结售汇继续逆差，特别是因 直接投资和证券投资大幅逆差，导致代客收付款大幅逆差，反映境内主要外汇供 求关系的银行即远期（含期权）结售汇数据转顺差继续为逆差，虽然有所收缩。 外汇供求关系进一步趋紧的状态没有改观，境内新增外汇存款余额持续减少也说 明了这一点。 12 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 在汇率大幅回落的情况下，结汇率上升显示出汇率对国际收支的自动调节作 用得到发挥，结汇率回升和未结汇额的回落显示出企业积极结汇的情况。但售汇 率、远期售汇对冲比率和远期售汇履约率的上升则显示了市场对汇率继续回落的 担心。进口企业用自身持有外汇支付占比的回落显示进口企业惜汇如金的心态。 而从累计未结汇额同比萎缩看，结汇的后劲可能弱于去年。 近期，央行对汇率采取了综合施策：召开全国会议呼吁汇率稳定，对人民币 空头发出警告通过增发离岸人民币票据收紧离岸人民币流动性、调低外汇存款准 备金率等，汇率出现了一定的反弹。 但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的。但是，汇率要持续稳定，有赖于 国内经济的稳定，有赖于内生需求动力的恢复，有赖于恢复性增长走出波段性和 曲折性的泥潭。从近期出台的房地产投资数据看，依旧任重道远。 央行也一直强调，汇率难以预测和不可预测。笔者也一再提醒企业响应央行 号召，加强底线和极限思维，做到汇率风险中性，在目前的情况下，对外汇支出 的进口企业做到汇率风险中性、锁定购汇成本更加重要和迫切。 13 / 14 金融衍生品研究所 基本面分析报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街 8 号北京 IFC 国际财源中心 A 座 31/33 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 楼 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799 14 / 14