银河期货201608月报—钢材铁矿.pdf

研发报告 / 黑色金属 供需弱平衡 8 月钢价宽幅震荡 一、行情回顾 1、螺纹铁矿行情走势 7 月国内钢材、铁矿价格重心上移。期货价格受预期主导，波动剧烈。整体来看，进入需求淡季，各地高 温多雨天气的增加对工程施工形成较大影响，终端需求整体有所趋弱，在钢材库存低位运行的背景下，供需整体 处于弱平衡态势。虽然基本面平稳运行，但由于受到各种预期干扰，导致无论是盘面价格还是盘面利润走势都 出现大幅波动。截止 7 月 22 日收盘，螺纹钢期货主力 1610 合约较 6 月末下跌 1.11%至 2311 元/吨，上海三级 螺纹钢现货 2280 元/吨（图 1） ，较 6 月基本持平。同期铁矿石期货主力 i1609 合约上涨 0.12%至 428.5 元/吨， 日照港 PB 粉湿基含税车板价价格为 430 元/吨（图 2），普氏铁矿石指数（62%）下降 4%至 56.65 美元。 图 1:螺纹钢期现货价格走势图 资料来源:WIND 资讯 图 2:铁矿石期现价格走势图 银河期货钢铁事业部 2、宏观以及行业数据 （1）7 月 18 日，新华社受权播发《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》。 《意见》提出：确立企 业投资主体地位；建立投资项目“三个清单”管理制度；优化管理流程；规范企业投资行为；进一步明确政府投资 范围；优化政府投资安排方式；规范政府投资管理；加强政府投资事中事后监管；鼓励政府和社会资本合作；大力 发展直接融资；充分发挥政策性、开发性金融机构积极作用；完善保险资金等机构资金对项目建设的投资机制；加 强构建更加开放的投融资体制。 （2）发改委近日印发《中长期铁路网规划》。本次《规划》期限为 2016-2025 年，远期展望到 2030 年。目标 到 2020 年，铁路网规模达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，覆盖 80%以上的大城市。到 2025 年，铁路网规 模达到 17.5 万公里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右。经济比较发达、贯通特大城市的铁路可以采用时速 350 公 研发报告 / 黑色金属 里标准。 （3）6 月份 70 个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别有 55 个和 48 个，分别比上月减 少 5 个和 1 个；下降的城市分别有 10 个和 14 个，分别比上月增加 6 个和 1 个。上半年 20 城市房价涨幅排行显示： 厦门、合肥、南京三个城市涨幅稳居榜首，涨幅分别为 22.67%、22.57%和 22.91%，超过北上广深一线城市。厦门、 合肥、南京和上海 4 个城市涨幅超过 20%，12 个城市房价涨幅超过 10%。 （4）1-6 月，我国境内投资者共对全球 155 个国家和地区的 4797 家境外企业进行了非金融类直接投资，累计 实现投资 5802.8 亿元人民币(折合 888.6 亿美元，同比增长 58.7%)。6 月当月，对外直接投资 1001.7 亿元人民币（折 合 153.4 亿美元，同比增长 44.9%)。截至 6 月底，我国对外非金融类直接投资累计 6.2 万亿元人民币（折合 9519 亿 美元） 。 （5）美国财政部 18 日公布的数据显示，中国 5 月份增持美国国债 12 亿美元，仍为美国第一大债权国。截至 5 月底，中国持有美国国债总额达到 1.2440 万亿美元。4 月底中国持有美国国债总额为 1.2428 万亿美元。 （6）6 月末央行人民币房地产贷款余额 23.94 万亿元，同比增长 24%。个人购房贷款余额 16.55 万亿元，同比 增长 30.9%。人民币小微企业贷款余额同比增加 15.5%，同比增长 15.5%。 7 月 8 日和 11 日，习近平总书记和李克强总理分别主持召开了经济形势专家座谈会。与以往“在适度扩 大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”的表述相比，两次经济形势座谈会在相关措辞上出现微妙的变 化，“同时”两字被去掉。由此可见，适度扩大总需求将是下半年经济工作一大重点。从目前情况来看，下半 年积极财政政策还有很大空间。就财政政策发力的领域，近期我国出现大范围洪涝灾害后，支持灾区基础设施 的重建工程，以及加强防洪工程、城市地下综合管廊等基础设施薄弱环节建设，应该是一个重点。而本周国家 发改委印发《中长期铁路网规划》 ，铁路建设也将成为拉动投资的重要部分。此外，鼓励民间投资的政策也有 望成为下半年政策一大看点。 图 3:工业增加值当月同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 4:固定资产投资完成额累计及同比 研发报告 / 黑色金属 二、钢材方面 1、吨钢利润良好驱动粗钢维持高产量 国家统计局数据显示：2016 年 6 月全国粗钢日均产量 231.57 万吨，较 5 月份增长 1.8%；钢材日均产量 335.73 万吨；生铁日均产量 199.13 万吨。2016 年 6 月我国粗钢产量 6947 万吨，同比增长 1.7%；1-6 月我国粗 钢产量 39956 万吨，同比下降 1.1%。2016 年 6 月我国生铁产量 5974 万吨，同比增长 1.8%；1-6 月我国生铁产 量 34533 万吨，同比下降 2.1%。2016 年 6 月我国钢材产量 10072 万吨，同比增长 3.2%；1-6 月我国钢材产量 55992 万吨，同比增长 1.1%。中钢协数据显示，7 月上旬中钢协会员钢铁企业日产粗钢环比下降 1.22%，7 月 中旬华北、东北地区相继出现洪水灾害对部分钢厂生产形成影响，产量存在进一步回落的可能。而进入下旬唐 山地区将进入抗震纪念活动强化限产的执行阶段，钢厂限产力度将进一步加强。此外，近期第一批中央环保督 察全面启动 8 个组已全部进驻，环保执法力度的加强，或将对部分钢厂生产形成影响。 从国内粗钢供需平衡表来看（表 1），2016 年 7 月，受唐山地区限产以及各地暴雨影响，预计粗钢日均产 量较 6 月份有明显回落，预估值在 226 万吨，总产量在 7006 万吨左右，同比去年同期增长 6.41%；表观消费 量在 6096 万吨，环比略有增加，增幅在 1.06%。8 月预计国内粗钢日均产量 227 万吨，环比略有下降，同比 增幅继续为正，在 6.16%左右；表观消费量环比略有增加 26 万吨，增幅 0.4%。 表1:国内粗钢供需平衡表 数据来源：银河期货钢铁事业部 研发报告 / 黑色金属 图 5:粗钢产量（统计局） 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势 资料来源:WIND 资讯 图 6:中钢协会员企业粗钢日均产量 图 8:唐山钢坯库存及价格走势 银河期货钢铁事业部 2、钢材库存低位运行 截止 7 月 22 日，国内主要城市螺纹钢现货库存 379.76 万吨，较 6 月末下降 8.96 万吨，降幅 2.3%，较去 年同期下降 203.94 万吨，降幅 35%；热卷库存 184.32 万吨，较 6 月末下降 3.98 万吨，降幅 2.1%，较去年同 期下降 87.48 万吨（图 9），降幅 32%；整体五大钢材品种库存合计 873.7 万吨，较 6 月末下降 22.91 万吨，较 去年同期大幅下降 330.17 万吨，降幅 27.4%。7 月份钢坯价格波动剧烈，截止 7 月 22 日出厂价格 2000 元/吨， 研发报告 / 黑色金属 钢坯库存合计 30.2 万吨，较 6 月末上升 12.4 万吨（图 10）。钢厂方面，截止 7 月上旬末重点钢铁企业钢材库 存量 1379.87 万吨，旬环比增加 56.51 万吨，增长 4.27%。较 2015 年 7 月上旬末减少 316.47 万吨，下降 18.2%。 较 2015 年 6 月上旬末减少 258.02 万吨，下降 15.8%。目前虽然供给高位，但同时低库存是一直维系供需弱平 衡重要因素。库存低位代表着供需矛盾并未激化至不可调和，说明下游需求并非过分悲观。对比来看，社会库 存基数明显降低，钢厂库存水平处于历史中等水平。 图 9:主要钢材品种社会库存 资料来源:WIND 资讯 图 10:重点企业库存走势 银河期货钢铁事业部 3、钢厂利润检测 截止 7 月 22 日，济南市场大螺纹钢主流价格 2380 元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 1941.7 元/ 吨，螺纹钢含税成本 2092 元/吨，吨钢利润为 288.3 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 148.3 元/ 吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-150 元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差 2-3 周的时间，按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为 1994.8 元/吨，与期货主力合约 期现价差为 218 元/吨。 河北方面，唐山市场大螺主流价格 2200 元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 1812.4 元/吨，螺纹钢 含税成本 1962.4 元/吨，吨钢利润为 237.6 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 84 元/吨，螺纹钢主 力合约价格与现货价格的期现价差为-134 元/吨。调坯轧材利润为 130 元/吨。 研发报告 / 黑色金属 图 11:山东地区期现价差走势图 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势 资料来源:WIND 资讯 图 12:山东地区钢厂吨钢利润走势 图 14:唐山调坯轧材利润 银河期货钢铁事业部 4、房地产：地方政策继续分化 行业增速放缓 2016 年 1-6 月份，全国房地产开发投资 46631 亿元，同比名义增长 6.1%（扣除价格因素实际增长 8.0%）， 增速比 1-5 月份回落 0.9 个百分点。其中，住宅投资 31149 亿元，增长 5.6%，增速回落 1.2 个百分点。住宅投 资占房地产开发投资的比重为 66.8%。 1-6 月份，房地产开发企业房屋施工面积 669750 万平方米，同比增长 5.0%，增速比 1-5 月份回落 0.6 个百 分点。其中，住宅施工面积 459444 万平方米，增长 3.4%。房屋新开工面积 77537 万平方米，增长 14.9%，增 速回落 3.4 个百分点。其中，住宅新开工面积 53433 万平方米，增长 14.0%。房屋竣工面积 39546 万平方米， 研发报告 / 黑色金属 增长 20.0%，增速回落 0.4 个百分点。其中，住宅竣工面积 29024 万平方米，增长 19.2%。 1-6 月份，房地产开发企业土地购置面积 9502 万平方米，同比下降 3.0%，降幅比 1-5 月份收窄 2.9 个百分 点；土地成交价款 3159 亿元，增长 10.2%，增速提高 5.5 个百分点。 1-6 月份，商品房销售面积 64302 万平方米，同比增长 27.9%，增速比 1-5 月份回落 5.3 个百分点。其中， 住宅销售面积增长 28.6%，办公楼销售面积增长 40.5%，商业营业用房销售面积增长 13.4%。商品房销售额 48682 亿元，增长 42.1%，增速回落 8.6 个百分点。其中，住宅销售额增长 44.4%，办公楼销售额增长 61.6%，商业 营业用房销售额增长 15.6%。 综上，进入 6 月份，在中央政策趋稳，地方政策继续分化的背景下，各项数据高位回落，基本符合预期。 具体来看，1-6 月份全国房地产开发投资、房屋新开工面积、商品房销售面积增速均有所回落，但仍处于高位， 主要由于去年同期相应数据的基数开始提高，预计接下来几个月增速将继续放缓。但土地购置增速继续得到修 复，表明土地市场依然火爆，尤其是核心一、二线城市，虽然央企参与拍地的热情降低，民企之间的竞争仍然 激烈。 5、制造业投资超预期回落 基建投资平稳高速增长 2016 年 1-6 月城镇固定资产投资额为 258,360 亿元(人民币,下同),同比增 9.0%，较预期低 0.4 个百分点,为 十六年以来最低的增速；单以 6 月计同比增 7.4%,环比跌 0.1 个百分点，连续三个月出现环比增速下跌。1-6 月 基础设施建设投资累计同比继续维持高速增长，累计同比 20.31%。 首先，1-6 月民间固定资产投资增速只有 2.8%，单以 6 月计更出现下跌(同比减少 3 亿元)，远低于整体城 镇固定资产的 9.0%增速,亦较 1-5 月民间固定资产投资增速减少 1.1 个百分点，反映民间对于投资前景看法十 分保留；第二，从数据可以看出水利、环境和公共设施投资继续成为基建投资里增速最高的分部，反映政府维 持侧重对环保行业的投入。固定资产投资整体增速低于预期，加上经济下行压力加大，后期政府将会推出新的 刺激措施，特别是新的基建投资项目。我们认为环保及交通基建投资将最为受惠。 图 15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 16:销售面积、新开工面积小幅回落 研发报告 / 黑色金属 图 17:土地购置面积同比增速 资料来源:WIND资讯 图 18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比 银河期货钢铁事业部 三、铁矿石方面 1、供需弱平衡 矿价或宽幅震荡 从各大主流矿山的二季度财报来看，产量增幅不大。淡水河谷第二季度铁矿石产量为 8680 万吨，预期 8600 万吨，环比增长 12%；2016 年上半年铁矿石产量为 1.644 亿吨，同比下降 1.4%；2016 年年度目标产量为 3.4-3.5 亿吨。力拓澳大利亚皮尔巴拉地区铁矿石产量 8090 万吨，同比增长 8%，环比增长 1%，发货量 8220 万吨， 同比增长 6%，环比增长 7%，发货量按年度计算达到 3.3 亿吨这一 2016 年年度目标，发货量高于产量，一季 度部分库存得到消化；必和必拓公布 2016 财年（截止到今年 6 月 30 日）铁矿石产量按 100%权益算为 2.57 亿 吨，与 2015 财年相比增 2%，剔除第三方份额，其铁矿石产量为 2.27 亿吨，同比下降 2%。当前钢铁企业利润 情况尚可，高炉开工率维持高位，对铁矿石采购基本维持正常。 国产矿方面，河北、华北地区受大雨及限产双重影响，产量及库存均有下降；华东地区前期检修矿山生产 恢复正常，但沿江矿山运输仍然受限，库存有所增加；其余地区价格虽有回暖，但未有矿山因此复产，短期内 产量波动空间不大。截止 7 月 22 日，全国矿山开工率 42.9%，环比 6 月末持平。 从铁矿石供需平衡表可以看出，7 月国产矿产量继续下降至 2950 万吨(62%品味计），同比降幅在 6.49%左 右；进口铁矿石量同比小幅下降 1.28%至 7947.5 万吨(62%品味计)，由于吨钢利润 6 月起开始持续好转，钢厂 开工情况较好，7 月铁矿需求环比持续回升，由于去年同期需求基数较低，同比增长 6.41%至 1.121 亿吨。8 月，预计国产矿产量在 3000 万吨左右，同比降幅 3.08%左右，进口铁矿石量同比增长 16.03%至 8041 万吨， 需求较 7 月微幅增加至 1.126 亿吨，同比增 5.12%。总体来看，8 月铁矿石供需整体处于弱平衡状态，预计矿 价或维持区间宽幅震荡。 研发报告 / 黑色金属 表 2:国内铁矿石供需平衡表 图 21:四大矿山铁矿石季度产量 资料来源:WIND 资讯 图 22:国产矿开工情况 银河期货钢铁事业部 2．钢厂铁矿库存延续低位运行 截止 7 月 22 日，全国 45 个主要港口铁矿石库存为 10884 万吨，环比增 616 万吨，日均疏港总量 258.8 万 吨。因 7 月到港资源增多，特别是 7 月中旬，澳、巴铁矿石发货量都有显著的增加，但发往中国货量增幅并不 是很大。澳洲方面：力拓发货总量环比增 58.1 万吨，BHPB 环比增加 73 万吨，FMG 环比增加 23.8 万吨，除 此之外，Royhill 延续 7 月初的高位发货，截止 7 月 17 日，Royhill 本月已发货 166.2 万吨，超过 6 月份整月发 货量。巴西方面：VALE 主港检修结束，巴西铁矿石周度发货量重回 700 万大关。预计未来港口库存持续维持 高位。截止 7 月 22 日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 21 天，较 6 月末下降 4 天，工厂采购 心态谨慎，整体仍处于低位运行。 研发报告 / 黑色金属 图 23:进口铁矿石数量及同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 25:进口铁矿石平均库存可用天数 资料来源:WIND 资讯 图 24:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量 图 26:进口铁矿石库存：合计 银河期货钢铁事业部 四、结论及投资策略 综上所述，宏观基本面趋于中性，虽然信贷高速增长，但投资数据出现明显放缓，表明货币放水对经济 增长的边际效用逐渐减小，后期房地产继续爆发式增长的可能性较小，也就意味着后期需求难有较为突出的表 现。行业基本面来看，产能利用率稳步上升，供应整体维持高位，考虑到中间流通环节库存压力不大，市场仍 处于弱平衡状态，期货价格在修复高升水后，价格将继续寻求新的平衡。本轮价格反弹与上次不同，反弹动力 更多来自于需求向好的预期与低库存，在终端需求未被证伪之前，难有趋势性行情，价格的上涨和下跌都缺乏 产业基础，预计 8 月份宽幅震荡的概率较大。 研发报告 / 黑色金属 五、风险提示 系统性风险；宏观经济增速大幅度下滑；钢材出口大幅下降；下游行业需求昙花一现，再度大幅萎缩。