银河期货2017年第二季度品种研发报告-豆类.pdf

研发报告 / 豆类 南美新豆供应施压 内外盘豆类弱势震荡 一、基本观点 随着南美丰产的预期越来越强烈，市场被利空的供需环境所笼罩，南美大豆创记录的产量格局将美豆压制 在 1000 美分一线，美国大豆出口被削弱，且美国 2017 年大豆播种面积预计也上调，可以说供需基本面上似乎 看不到能够令价格上行的题材。从当前盘面看，美盘似乎也跌不动了，这是种植成本在支撑价格，低于 1000 美分低位买盘也开始增加；目前临近南美大豆收割上市阶段，低价南美大豆对市场的冲击短期仍难消退，而随 后而来的北半球面积炒作，似乎对盘面也难有利多，这样看来，2017 年上半年豆类价格难有大的波动。从价 格上看，美盘在 950 美分区域的成本支撑依然较强，可把此位置作为中长期价格的底部，后期价格的反弹高度 及强度要视季节性关注题材的变化。而国内豆类也将追随国际市场，豆一将围绕国储拍卖的实施选择走势方向， 后期种植面积也是关注的重点，从目前期现货的情况来看，豆一价格想重回前期高点已是难上加难。豆粕期货 的走势仍将抗跌，因油厂的销售模式不变，挺粕的心理将进一步延续。 二、行情回顾 2017 年一季度，内外盘豆类以先扬后抑走势为主，市场整体表现以偏弱为主。南美产区有惊无险，丰产 在望，集中上市的供应压力已将美豆逼至 1000 美分关口。美豆指数在 1 月中旬的季度高点一直保持到现在， 1076.2 美分的位置令市场仰望已久，期价并于 3 月中旬达到阶段性低点 993.6 美分，高低点价差 82.6 美分；美 豆粕指数合约的走势略强于美豆，阶段性高点 352.6 美元/短吨，阶段性低点 326.6 美元/短吨，高低点价差难为 26 美元；连豆一季度后半段大幅走跌，国储大豆拍卖传闻引发了期价的大幅跳水，期价自 4400 元/吨一线回落 至 3800 元/吨上方；连豆粕如美盘豆粕一样表现抗跌，价格高低点波幅仅为 6.3%。 151 研发报告 / 豆类 图 1: CBOT大豆指数合约日K线走势图 图 2: CBOT豆粕指数合约日K线走势图 图3: 大连黄大豆一号指数合约日K线走势图 图4: 大连豆粕指数合约日K线走势图 资料来源: 文华财经 银河期货研发中心 三、影响因素分析 一季度，全球大豆供需格局呈进一步修正，供大于求的格局进一步扩大，南美天气炒作未发生。以 USDA3 月供需报告的最新数据来看，全球大豆供需格局进一步宽松， 2016/17 年度美豆期末库存为 4.35 亿蒲（上月 4.20， 预期 4.18） ；产量为 43.07 亿蒲（上月 43.07），压榨为 19.4 亿蒲（上月 19.30） ，出口为 20.25 亿蒲（上月 20.50） 。 152 研发报告 / 豆类 2016/17 年度巴西大豆产量上调至创纪录的 1.08 亿吨（上月 1.04 亿吨，预期 1.06 亿吨，上年为 9650 万吨） ， 阿根廷大豆产量为 5550 万吨（上月 5550、预期 5520、去年 5680）。南、北美大豆产量、库存及出口的调整均 超出市场预期，全球大豆的年末库存也从上月的 8040 万吨上调至 8280 万吨，大豆供给充裕预期不改。中国大 豆进口预估从上月的 8600 万吨上调至 8700 万吨，显示需求保持强劲。在南美大豆集中上市时期，充裕的供给 对美豆形成不利。 图5:全球大豆供需平衡分析 图6:全球大豆供需数据对比（百万吨） 资料来源:USDA 银河期货研发中心 （一）、供应面 1、南美大豆丰产，将对大豆价格形成明显压力 一季度，南美大豆产区除了一月份阿根廷降雨有些过量外，整体较为理想；看看机构们的预估，巴西分析 机构 Safras e Mercado 预计巴西大豆产量为 1.0709 亿吨，创历史最高水平。巴西油籽加工行业协会(Abiove)预 计，巴西 2016/17 年度大豆产量料达 1.073 亿吨，2 月预估则为 1.046 亿吨。巴西咨询机构 Agroconsult 周一称， 巴西 2016/17 年度大豆产量预期将增加至 1.11 亿吨，高于 2 月预估的 1.078 亿吨。美国农业部 3 月供需报告预 计巴西大豆产量为 1.08 亿吨，后期美国农业部有望继续上调巴西大豆产量。 阿根廷谷物交易所报告中称，阿根廷大豆产区 70%的土壤墒情良好甚至在理想水平，若未来几周单产保 持积极向上趋势，那么年末产量将超过预期，因此其有可能上调阿根廷大豆产量预估，全球大豆本就供应过剩， 如果阿根廷大豆产量再高于预估，那么美豆上方压力将加重。 153 研发报告 / 豆类 图7: 2017年3月USDA月度报告全球大豆供需平衡表 图8: 阿根廷大豆产区2017年2月降雨与正常水平比较 资料来源: COLA 银河期货研发中心 2、美国大豆新季种植面积预计扩大 美国农业部农业展望论坛预测数据，17/18 年度美豆种植面积为 8800 万英亩，收割面积为 8710 万英亩， 分别较上年增加 460 万英亩和 440 万英亩。目前市场仍认为美国农业部预估相对保守。美国私人分析机构 Informa 上调美国 2017 年大豆种植面积预估至 8860 万英亩，该机构曾两度上调面积预估，从 8849 万亩上调至 8860 万英亩，又上调至 8890 万英亩，再降至目前的水平，但仍高于美国农业部预估。 3、美豆出口需求上调空间将压缩 3 月供需报告中，USDA 首次对美国大豆年度出口量进行下调，这主要受到南美产量上调，出口增加的预 期影响，使美国大豆出口量受到挤占；截止至 3 月 9 日当周，美豆年度出口累计为 5346 万吨，完成年度总量 的 95.82%。我们之前曾提到 USDA 在期末与期初之间上修出口量，但从今年的南美生产状况来看，后期上调 的可能性已变小。 154 研发报告 / 豆类 图9:USDA3月美国大豆供需平衡表 图10:2016/17年度全球大豆主要出口区域分布（百万吨） 图11:美国大豆出口销售情况表（百万吨） 资料来源:USDA 银河期货研发中心 4、国产大豆迎来拍卖传闻，豆粕现货继续下行 截至 3 月 20 日，东北产区净粮收购均价 3965 元/吨，较年初上涨 150 元/吨；国产大豆现货一季度呈先扬 后抑走势，东北地区成为推动价格上行的主力军，东北产地大豆价格突破瓶颈不断攀升，但在 3 月份开始，随 着国储大豆拍卖传闻的扩散，期货价格大幅下行，对现货也造成较大冲击。元旦、春节后各地铁路运力缓解， 汽车、海运费用大大降低，各个市场对于大豆采购更趋灵活性，这使得沿淮大豆不再“一枝独秀”，东北大豆 成交量攀升上涨行情爆发。2 月中旬开始，市场开始对临时储备大豆即将进行拍卖担忧，需求主体多加快自身 库存消耗，采购步伐放缓，南北粮食流通迟滞令价格继续承受压力。近期国内外期货市场价格遭遇重挫下滑， 也令现货市场弥漫着浓浓的看空气氛。因拍卖的利空提前释放，导致企业以及贸易主体为规避风险短线操作， 企业库存需要一定时间消耗因此现货成交缩量可能导致价格出现进一步下滑。农户的售粮意愿将受行情走弱、 气温升高、临近春播等几方面因素影响而日渐迫切，这也令价格承受较大压力。不过在国家正式启动拍卖前预 155 研发报告 / 豆类 计价格下跌的幅度也较为有限，因经销商目前出售前期高价库存，成本因素支撑下各地车板价短期不易大幅下 挫。 截至 3 月 20 日，全国豆粕市场销售平均价格为 3128 元/吨，价格较年初下跌 200 元/吨以上。春节假期结 束后豆粕市场清淡，价格维持偏弱运行格局。自 2016 年 9 月中旬开始至当年 12 月初，油厂进口大豆压榨盈利 300-500 元/吨，但目前，油厂进口大豆压榨利润已将至亏损 100 元/吨左右。由于油厂开机率进一步下降，且 豆粕库存也开始下降，价格受到一定支撑，但豆粕供应依然没有什么问题。从未来走势上看，国内市场仍将跟 随外盘走势，维持看空氛围；目前需求偏弱，豆粕饲料需求不足，但 4 月份待气温回升或将有所恢复。 图12:黑龙江食品大豆与进口大豆走势图（元/吨） 图13:全国豆粕现货价格周度走势图 资料来源:博朗咨询 银河期货研发中心 （二）、需求面 1、美国大豆压榨数据平稳 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，美国 2 月大豆压榨量低于市场预期，创下 去年 9 月以来最低。NOPA 数据显示，美国 2 月大豆压榨量为 1.42792 亿蒲式耳，低于 1 月的 1.60621 亿蒲式 耳，亦低于去年同期的 1.46181 亿蒲式耳。 156 研发报告 / 豆类 图14:美国大豆压榨协会公布的美国大豆月度压榨量（亿蒲） 资料来源:USDA 银河期货研发中心 2、港口大豆库存小幅回落，豆粕库存平稳 春节后，港口大豆库存水平震荡下滑，目前在 630 万吨左右，不过从未来到港预估来看，港口库存有望得 到恢复而上升；豆粕库存水平与往年同期相差不大，维持 70-80 万吨的状态。 图15:中国港口大豆库存情况（万吨） 图16:国内沿海油厂豆粕库存情况（万吨） 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 157 研发报告 / 豆类 3、中国对于进口大豆的需求热情不减 中国 2 月大豆进口量较去年同期攀升近 23%，至 554 万吨，创至少 2010 年以来同期最高值。但根据海关 数据，2 月进口量较 1 月的 766 万吨大降约 28%。但数据却仍低于市场预期。可能是因为一些船货在过关时被 延期了。中国今年前两个月的大豆进口量累计为 1,319 万吨，较去年同期的 1,017 万吨增加了近 30%。数据显 示，中国 2 月植物油进口量环比减少逾四分之一，至 41 万吨。3、4、5 月预期分别为 630 万吨、820 万吨、880 万吨，都要比去年同期高。 图17:中国进口大豆月度到港量（万吨） 图18:2017年2月份进口大豆到港量分地区占比例情况 资料来源:中国海关 天下粮仓 银河期货研发中心 4、生猪存栏维持低位，饲料需求前景仍不明朗 农业部公布生猪存栏信息，2 月生猪存栏环比下降 0.2%，同比下滑 1.6%；能繁母猪存栏环比下降 0.5%， 同比下降 1.6%。生猪存栏及能繁母猪量继续下降，饲料生产及养殖业尚未恢复，加上 3.15 曝光饲料企业非法 用药，农业部派工作组严查，针对生产和养殖环节的非法用药行为展开专项整治，需求不振又增添利空人气。 158 研发报告 / 豆类 图19:中国生猪与能繁母猪存栏情况（万头） 图20:中国大中城市猪粮比价走势图 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 生猪存栏的降幅扩大，和春节育肥猪集中出栏有关。而从整体肉鸡养殖来看，由于禽流感疫情来袭，肉禽 消费不畅，目前毛鸡价格及鸡苗价格大幅下滑。养殖户信心严重不足，原本去年四季度补栏量开始回升，但 1 月价格雪崩后出现退订，2 月补栏量回升势头开始衰减，补栏进度重新推迟。养殖业仍处于季节性淡季，猪肉 价格大幅下跌，影响养殖户补栏积极性；而上海、山东、湖南、浙江等地的禽流感事件将继续影响禽类养殖恢 复，在节后养殖业一小波集中补库后，豆粕需求端的恢复仍需时间。养殖业短期消费豆粕能力减弱。 图21:全国22个省市仔猪、生猪、猪肉价格走势图（元/公斤） 图22:国内养猪利润走势图（元/头） 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 159 研发报告 / 豆类 四、行情后市展望及操作建议 油料的基本面当前处于供需略宽松的格局中，大豆在油料中占比为 60%，所以大豆供需面的变化对板块 的影响具有决定性作用。从近几年来的价格波动来看，影响全球大豆价格的主因集中在供应端，近五年全球大 豆产量年均增幅为 7%，需求年均增幅为 5%，需求近五年的波幅为 8%，而供应年度变化的波幅却达到 14.5%。 可见，供应端带给市场的不确定性明显大于需求端。所以说，未来价格的变化，我们主要看供应端的变化即可。 全球大豆取得了连续三年的丰产，这也是 2014 年二季度以来，价格一路回调，并处在近十年来价格偏低 位的主要原因。2017 年，就目前的主产国情况来看，丰产的预期依然较强烈，在全球油料需求平稳增长的背 景下，供应端不出问题，价格就难以形成单边持续的大幅度行情。所以，我认为 2017 年豆类期货品种供需平 衡的格局很难打破，价格将继续运行在相对偏低的区间内波动。价格的投资机会来源于农产品的季节性供应与 需求的阶段性失衡。如：南美大豆上市期的运输问题导致的阶段性供应紧张，北半球大豆播种期与生长期的天 气炒作，北半球大豆上市前的季节性供应压力下回调，国内养殖行业的周期性恢复对饲料需求的拉动。 从操作角度来讲，基于当前的供需环境，行情维持区间内波动的可能较大，单边机会不具备条件，可操作 的机会就是高抛低吸。未来的机会在于预期题材的不确定性，如提到的面积变化、天气变化、政策变化，市场 很可能会利用这个内容，放大影响程度，使行情波动加大。可参考的波动区间 CBOT 大豆 950-1200 美分/蒲式 耳，豆一期货 3600-4200 元/吨，豆粕期货 2750-3100 元/吨。另外，可关注油粕比，目前是 2.25：1，后期如果 养殖需求不能够拉动豆粕期货价格上行，油粕比值有望企稳上行，可入场进行做多油粕比。 160 免责声明 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公 司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播 此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河 期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资 料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法， 但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证， 且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投 资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任 何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 161