银河期货201601季报—钢材.pdf

研发报告 / 黑色金属 消费旺季 供需阶段性失衡 一、行情回顾 1、螺纹铁矿行情走势 一季度国内钢材、铁矿石价格大幅走高。自去年四季度开始，钢厂亏损加剧，供给端经调整产能去化过度， 导致在钢材消费旺季出现阶段性供不应求，价格形成脉冲式上涨，受现货价格支撑，盘面价格也是呈现近强远 弱的格局。铁矿石方面，一季度国外矿山供应受季节性因素缩减，供需整体呈现紧平衡态势，3 月下旬由于国 内钢厂复产不及预期，矿价在冲高后高位调整。 截止 3 月 25 日收盘，螺纹钢期货主力 1610 合约较 12 月末上涨 21.33%至 2184 元/吨，上海三级螺纹钢现 货上涨 20.1%至 2270 元/吨（图 1） 。同期铁矿石期货主力 i1609 合约上涨 26.41%至 392.5 元/吨，日照港 PB 粉 湿基含税车板价价格为 400 元/吨（图 2） ，普氏铁矿石指数（62%）上涨 40.9%至 55.75 美元。 图 1:螺纹钢期现货价格走势图 资料来源:WIND 资讯 图 2:铁矿石期现价格走势图 银河期货钢铁事业部 2、宏观以及行业数据 （1）3 月 5 日，2016 年政府工作报告发布，其中将 GDP 增长目标设在 6.5%-7%的区间，CPI 增长 3%左 右，广义货币 M2 增长 13%左右。今年拟安排财政赤字 2.18 万亿元，比去年增加 5600 亿元，赤字率提高到 3%， 财政赤字率创历史新高。 （2）中国 2 月 CPI 同比 2.3％，预期 1.8%，前值 1.8%。2 月 PPI 同比-4.9%，预期-4.9％，前值为-5.3%。 （3）据海关统计，2016 年前 2 个月，我国进出口总值 3.31 万亿元人民币，比去年同期（下同）下降 12.6%。 研发报告 / 黑色金属 其中，出口 1.96 万亿元，下降 13.1%；进口 1.35 万亿元，下降 11.8%；贸易顺差 6159 亿元，收窄 15.9%。 2 月份，我国进出口总值 1.43 万亿元，下降 15.7%。其中，出口 8218 亿元，下降 20.6%；进口 6123 亿元，下降 8%；贸易顺差 2095 亿元，收窄 43.3%。 （4）1-2 月，全国规模以上工业增加值同比实际增长 5.4%，增速较 2015 年 12 月份回落 0.5 个百分点， 创 2012 年 2 月以来最低水平。1-2 月社会消费品零售额同比增长 10.2%，较去年全年累计增速回落 0.5 个百分 点。 （5）1-2 月固定资产投资累计同比增长 10.2%，环比增长 0.83%。1-2 月固定资产投资同比增速较 2015 年 全年累计增速上涨 0.2 个百分点，此前已经连续 20 个月增速下滑。 （6）1-2 月，房地产开发投资同比增长 3.0%，增速比去年全年提高 2 个百分点，是 2013 年 2 月以来首次 回升。1-2 月，全国房屋新开工面积同比涨幅高达 13.7%，与过去两年的负增长形成鲜明对比。新开工面积超 预期上涨主要由房地产销售的好转拉动。1-2 月全国商品房销售面积同比上涨 28.2%，为 2013 年 6 月以来最高 增速。 （7）根据中国汽车工业协会的数据，2 月份全国汽车销量为 158 万辆，同比下降 0.86%。1-2 月汽车产销 分别完成 406.9 万辆和 408.7 万辆，比去年同期分别增长 3.7%和 4.4%，低于去年 7-8%增速的预期，处于历年 1-2 月累计增速的低点。 （8）央行数据显示，中国 2 月末人民币外汇占款 23.98 万亿人民币，环比减少 2279 亿元。中国 2 月末人 民币外汇占款余额创 2012 年 12 月以来最低。且外汇占款已连续 4 个月下降，但 2 月份环比降幅为过去四个月 以来最低。 （9）2 月新增人民币贷款 7266 亿元，远不及预期的 1.2 万亿元，更不及 1 月的新增 2.51 万亿元贷款，当 时该数据创下单月纪录新高。中国 2 月 M2 同比增长 13.3%，低于预期的 13.7%，也低于 1 月份的 14%增速， 当时为 19 个月新高。中国 2 月社会融资规模 7802 亿元，预期 18406 亿元，前值 34200 亿元。 (10) 据商务部统计，1-2 月全国实际使用外资金额 1418.8 亿元，同比增长 2.7%。1-2 月，以并购方式实际 使用外资金额 399.2 亿元，同比增长 17.3%。服务业实际吸收外资继续增长。美国、日本、新加坡、英国、德 国等对华投资显现增长。 （11）3 月 16 日，国家能源局发布 2 月份全社会用电量等数据。2 月份，全社会用电量 3812 亿千瓦时， 同比增长 4.0%。1-2 月，全国全社会用电量累计 8762 亿千瓦时，同比增长 2.0%。 （12）2 月份 70 个大中城市新建商品住宅价格环比上涨的城市有 47 个，比 1 月份增加 9 个；环比上涨的 城市里，涨幅比上月扩大的城市有 33 个，比 1 月份增加 10 个；涨幅在 1%以上的城市有 10 个，比 1 月份增 加 3 个。分城市看，2 月份一、二、三线城市新建商品住宅价格环比平均都上涨，且涨幅分别比上月扩大 0.5、 0.1 和 0.1 个百分点。 研发报告 / 黑色金属 图 3:工业增加值当月同比 资料来源:WIND 资讯 图 4:固定资产投资完成额累计及同比 银河期货钢铁事业部 二、钢材方面 1、钢厂复产不及预期 供给同比大幅下降 统计局数据显示，2016 年 1-2 月全国粗钢日均产量 201.78 万吨，较上年 12 月下降 2.8%。2016 年 1-2 月 我国粗钢产量 12107 万吨，同比下降 5.7%；生铁产量 10539 万吨，同比下降 7.0%；钢材产量 16228 万吨，同 比下降 2.1%。中钢协数据显示，2016 年 3 月上旬，中钢协会员钢铁企业日产粗钢 158.74 万吨，比上期减少 0.45 万吨，下降 0.28%。据此估算，本旬全国日产粗钢 207.61 万吨，较上期下降 1.8%。数据显示，截止 3 月 25 日，全国 163 家钢厂高炉开工率为 77.76%，环比微增 0.41 个百分点；预计后期复产钢厂将显著增多。 综合来看，钢价自去年 12 月反弹以来，钢厂吨钢利润虽然一直处于改善阶段，但钢厂复产总体情况不如 预期，主要原因是生产企业受制于资金及债务压力，导致低供给在消费旺季形成价格脉冲式上涨；从利润上看， 由于前期产能去化过度，当前国内生产企业盈利状况已处于近些年来较高水平区域，若利润能够持续，前期停、 限产的高炉后期继续加大复产力度的概率较大。预计二季度高炉开工率将继续提升。 从国内粗钢供需平衡表来看（表 1） ，2016 年二季度，新增产能有所增加，由于吨钢利润在一季度末时， 已恢复至近些年高位区域，在前期关停的企业有复产的动力，预计环比一季度呈现正增长的态势，但同比去年 二季度延续负增长态势，增长率为-4.99%；粗钢产量较去年同期也呈现下降态势，预计增长率-7.61%。受产量 负增长影响，粗钢表观消费量在一季度同比出现大幅下降，增速为-9.8 至 1.59 亿吨；预计二季度粗钢表观消 费量同比增速延续负增长，但环比将出现明显回升至 1.65 亿吨，环比增长 4%左右。 研发报告 / 黑色金属 表1:国内粗钢供需平衡表 数据来源：银河期货钢铁事业部 图 5:粗钢产量（统计局） 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 6:中钢协会员企业粗钢日均产量 研发报告 / 黑色金属 图 7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势 资料来源:WIND 资讯 图 8:唐山钢坯库存及价格走势 银河期货钢铁事业部 2、库存低位运行 同比大幅下降 截止 3 月 25 日，国内主要城市螺纹钢现货库存 576.36 万吨，较去年 12 月末上升 221 万吨，较去年同期 下降 163.07 万吨；热卷库存 230.67 万吨，较去年 12 月末上升 24.35 万吨，较去年同期下降 79.31 万吨（图 9）； 整体五大钢材品种库存合计 1146.4 万吨，较去年 12 月末上升 287.97 万吨，较去年同期大幅下降 359.37 万吨。 一季度钢坯价格波动剧烈，截止 3 月 25 日出厂价格 1970 元/吨，钢坯库存合计 50 万吨，较去年 12 月末上升 13.3 万吨（图 10） 。钢厂方面，3 上旬末重点钢铁企业钢材库存量 1370.61 万吨，较上一旬末减少 8.86 万吨， 下降 0.64%；较 2 月上旬末减少 13.96 万吨，下降 1.01%；较 2015 年 3 月上旬末减少 365.89 万吨，下降 21.07%。 从库存结构来看，由于下游消费出现明显改善，一季度长材类产品供需结构转强，从库存来看，螺纹较去 年同期出现大幅下降，同比降幅达 22%；热卷库存则较去年同期也出现较大幅度下降，同比下降 26%；从价 差来看，上海地区螺纹钢现货价格贴水热轧卷板 70 元/吨。 研发报告 / 黑色金属 图 9:主要钢材品种社会库存 资料来源:WIND 资讯 图 10:重点企业库存走势 银河期货钢铁事业部 3、钢厂利润检测 截止 3 月 25 日，济南市场大螺纹钢主流价格 2460 元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 1803 元/吨， 螺纹钢含税成本 1953 元/吨，吨钢利润为 507 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差-161 元/吨，现货 市场价格与主力螺纹主力合约期现价差-356 元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差 2-3 周的时间， 按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为 1823.6 元/吨，与期货主力合约期现价差为 -280.4 元/吨。 河北方面，唐山市场大螺主流价格 2300 元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 1782.7 元/吨，螺纹钢 含税成本 1932.7 元/吨，吨钢利润为 367 元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差-171 元/吨，现货市场 价格与螺纹钢主力合约期现价差为 176 元/吨。调坯轧材利润为 100 元/吨。 研发报告 / 黑色金属 图 11:山东地区期现价差走势图 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势 资料来源:WIND 资讯 图 12:山东地区钢厂吨钢利润走势 图 14:唐山调坯轧材利润 银河期货钢铁事业部 4、房地产：新开工增加 库存量下降 2016 年 1-2 月份，全国房地产开发投资 9052 亿元，同比名义增长 3.0%，增速比去年全年提高 2 个百分点。 其中，住宅投资 6028 亿元，增长 1.8%，提高 1.4 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 66.6%。 2016 年 1-2 月全国房地产销售面积和销售金额分别为 1.12 亿平米和 8577 亿元，同比分别增长 28.2%和 43.6%，均高于 2015 年全年的增速。全国 1-2 月销售快速增长，主要是国家 2 月密集出台宽松政策，刺激购房 者入市。从 30 大中城市的数据来看（30 大中城市 2 月销售面积同比增长 31.9%，高于 1 月的 19.6%，并且为 历史同月最高增速） ，2 月销售的增长尤其明显。另外一方面，主要是去年基数较低的缘故，2015 年 1-2 月全 研发报告 / 黑色金属 国房地产的销售面积和销售额为 2013 年以来的同月最低值。在一线城市房价同比快速上涨，二线城市房价同 比转正，三线城市房价同比降幅缩小的背景下，全国 1-2 月的销售均价也是创出了历史新高，同比增长 12.0%， 环比增长 15.1%。另外，在销售分化的背景下，2015 年 30 大中城市房地产销售面积占比持续增加，但我们注 意到 2016 年 1-2 月房地产销售面积在全国的占比却由去年同期的 30.2%小幅下降至 29.1%，因此由此推断出目 前房地产销售恢复已蔓延至了部分基础较好的三线城市。 2016 年 1-2 月份，住宅新开工面积同比增长 10%，由连续 8 个季度的负增长转正。然而，房地产开发企 业土地购置面积从 2014 年至今仍是负增长，数据显示，土地购置面积下降 19.4%，降幅比去年 12 月份收窄 12.3 个百分点，因此我们相信未来房地产的供应增长是有限的。 政策方面，自 3 月 25 日起，新一轮房地产调控大幕开启，沪、深、汉、宁四城连出楼市调控政策，双双 提高购房社保缴费年限和二套房首付比例，象征着新一轮房地产调控正式拉开序幕。在连环新政出台后，短期 内一线城市房价爆涨得到相对遏制，泡沫风险相对降低，但投资者可能转战二线城市。不过对于一线城市爆炒 的火力都没有带动起的三四线房地产，未来一线楼市降温对其可能是“雪上加霜”。政策风向的转变，将会传 导至房地产开发商对行业的谨慎态度，上游钢铁行业终将受到影响，因此需求难见有效持续性走势。 5、基建：订单持续改善 基建订单持续改善。建筑业 2015 年四个季度单季度新签订单同比增速分别为-4%/-12%/-3%/14%，其中四 季度新签订单出现明显回暖迹象。据调研显示，今年一季度订单延续好转态势，而基建项目增加是主要原因， 具体来说，主要得益于货币政策稳健偏宽松、财政政策和准财政政策持续发力、项目资本金比例下调、PPP 项 目加速落地以及地方政府更加积极作为，一般来讲新开工比新签订单有所滞后，这也很好解释了 1—2 月新开 工项目计划总投资同比大增 41%的情况，预计二季度基建投资仍将呈现较好态势的增长。 图 15:房地产开发投资完成额：累计同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 16:销售面积、新开工面积反弹 研发报告 / 黑色金属 图 17:土地购置面积同比增速 资料来源:WIND 资讯 图 18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比 银河期货钢铁事业部 三、铁矿石方面 1、需求同比下降 矿价上涨难持续 一季度，国内铁矿石价格大幅反弹，主要原因是天气因素所导致，1 月份的热带气旋导致全球最大散货出 口码头澳大利亚黑德兰港的部分货运中断，以及国内钢厂在去年四季度产能去化过度，在春节过后生产企业集 中的补库行为所导致。 数据显示，2 月份铁矿石进口许可证发证数量 8491.65 万吨，环比大幅下降 41.41%，其中澳大利亚、巴西 和南非降幅分别为 38.20%、51.87%和 19.66%。受 1 月末飓风影响，澳洲主要铁矿石出货港口发货量下降较为 明显，巴西图巴郎港口也陷入环保问题的风波，2 月份发货处于低位水平。铁矿石主要出口国澳洲与巴西持续 的低位发货水平支撑了进口铁矿石价格的上涨。3 月铁矿石港口库存小幅下降，截止 3 月 25 日，全国主要港 口铁矿石库存量为 9631 万吨，较 2 月末减少 188 万吨，显示铁矿石价格大涨后市场供应仍未有明显增加的迹 象。另悉，北美最大的铁矿石球团生产商 Cliffs 表示，公司旗下 United Taconite 工厂将于今年后期复厂，但具 体复产仍无定论。随着国内生产企业吨钢盈利好转及开工率回升的预期，预计进口矿需求依然维持在较高水平。 从铁矿石供需平衡表可以看出，一季度粗钢产量环比明显下降，同比跌幅扩大，同比去年同期下降 7.55%， 二季度预计粗钢产量 19200 万吨，环比回升，同比下降 7.61%左右。伴随着外矿价格的大幅反弹，内外矿价差 明显缩小，国产矿开工有所恢复，二季度产量环比将出现回升。由于价格较长时间维持在 55-60 美金高价区域， 国外矿山也将增大供应量，预计二季度进口矿量较一季度也将呈现显著回升走势，预计在 24198 万吨左右（62% 品味计） ，同比增速 14.5%。总体来看，后期铁矿石供应压力回升，预计矿价难以出现持续上涨的局面。 研发报告 / 黑色金属 表 2:国内铁矿石供需平衡表 图 19:四大矿山铁矿石季度产量 资料来源:WIND 资讯 图 20:国产矿开工情况 银河期货钢铁事业部 2．钢厂铁矿石库存低位运行 一季度主流贸易矿受钢厂补库影响消耗较大，供需整体维持紧平衡状态，港口库自年后维持高位波动。截 止 3 月 25 日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 23 天，较 12 月末上升 1 天；截止 3 月 25 日， 64 家样本钢厂进口矿库存平均可用天数为 24 天。3 月 25 日，样本港口贸易矿库存较 12 月末下降 197 万吨至 2949 万吨，球团库存较 12 月末下降 92 万吨至 640 万吨；块矿库存降 206 万吨至 1139 万吨。3 月 20 日，铁矿 石主要港口到港总量 1219 万吨，环比 12 月末下降 151 万吨，澳洲、巴西总装港量 2250.2 万吨，较 12 月末下 降 174.2 万吨。 研发报告 / 黑色金属 图 21:进口铁矿石数量及同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货钢铁事业部 图 23:进口铁矿石平均库存可用天数 资料来源:WIND 资讯 图 22:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量 图 24:进口铁矿石库存：合计 银河期货钢铁事业部 四、结论及投资策略 综上，由于钢材目前处于季节性消费旺季，在去年四季度以来，产能去化过度，导致短期的供不应求，在 资金的推动下，价格形成脉冲式上涨，由此钢厂吨钢利润快速恢复并且在 3 月末已反弹至近些年高利润区域， 同时风险也随之而生，后期在高利润维持较长时间后，钢厂受所驱动将提升开工率，供给压力将再度显现，这 也是远月合约持续贴水近月的主要因素； 策略方面，根据以上分析，对于生产企业来讲，面对目前的高利润， 研发报告 / 黑色金属 需要在盘面给现货进行套期保值或者在盘面买原料空成材锁定利润，即逢高做空盘面利润，建议尽量选择主力 合约，近月合约短期受现货支撑，风险收益比不具吸引力。 五、风险提示 宏观经济增速大幅度下滑;钢材出口大幅下降；下游行业需求昙花一现，再度大幅萎缩。