【银河期货】金融衍生品周报231020 - [品种]期货走势_[品种]期货行情_[品种]期货交易价格[报告页码]银河期货开户交易.pdf

金融衍生品研究所 基本面分析报告 金融衍生品周报 2023 年 10 月 20 日 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜 期货从业证号： F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1. 中国前三季度 GDP 同比增长 5.2%。分季度看，一季度 GDP 同比增长 4.5%，二季度 增长 6.3%，三季度增长 4.9%。从环比看，三季度 GDP 增长 1.3%。前三季度，全国城镇调 查失业率平均值为 5.3%。9 月份，全国城镇调查失业率为 5.0%，比上月下降 0.2 个百分点， 连续 2 个月下降。 2. 中国 9 月规模以上工业增加值同比增 4.5%，预期增 4.6%，前值增 4.5%。1-9 月份， 规模以上工业增加值同比增长 4.0%。 3. 前三季度固定资产投资同比增 3.1%，预期增 3.1%，前值增 3.2%。其中，制造业投资 增长 6.2%，增速比 1-8 月份加快 0.3 个百分点。中国前三季度房地产开发投资同比下降 9.1%， 预期降 8.5%，前值降 8.8%。 中国 9 月社会消费品零售总额同比增 5.5%，预期 4.9%， 前值 4.6%； 其中，除汽车以外的消费品零售额增长 5.9%。 4. 中国前三季度居民人均可支配收入 29398 元，比上年同期名义增长 6.3%，扣除价格 因素，实际增长 5.9%；居民人均消费支出 19530 元，比上年同期名义增长 9.2%，扣除价格 因素影响，实际增长 8.8%。 5. 国家统计局：9 月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比持平、同比涨幅扩大，二 手住宅环比转涨、同比降幅收窄；二三线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。 6. 国家能源局发布数据显示，9 月全社会用电量 7811 亿千瓦时，同比增长 9.9%；1-9 月，全社会用电量累计 68637 亿千瓦时，同比增长 5.6%。 7. 10 月 LPR 报价出炉，1 年和 5 年期以上品种均维持不变，分别为 3.45%、4.2%。 8. 数据显示，本周北向资金合计净卖出 240.46 亿元；本周央行公开市场共有 6660 亿元 逆回购、500 亿元国库现金定存和 5000 亿元 MLF 到期，本周央行公开市场累计进行了 14540 亿元逆回购和 7890 亿元 MLF 操作，因此本周央行公开市场全口径净投放 10270 亿元。 9. 美联储主席鲍威尔：有额外证据显示经济强劲的话，可能值得加息；通胀下行路径 可能会是“颠簸不平的”，需要时间；收益率已经显著推动金融条件收紧；FOMC 坚决致力 于实现 2%的通胀目标；考虑到目前已有加息和风险，FOMC 正在“谨慎行事”；地缘政治 “高度紧张”，构成关键风险。 10. 美联储主席鲍威尔：经济可能某种程度上不太容易受到加息的影响。可能是利率还 不够高，且维持高位的时间还不够长。市场一直在提前预测美联储政策的变化。美联储已经 放缓加息步伐，以给政策时间发挥作用；正在政策决策方面谨慎行动；个人猜测长期潜在增 长率大约为 2%。 1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 11. 美国国务院高级官员：拜登政府计划几乎立即解除对委内瑞拉石油和天然气行业的 制裁，以回应委内瑞拉政府与反对派达成的 2024 年选举协议；美国正在发放许可证，广泛 放宽对委内瑞拉石油和天然气行业的制裁，包括委内瑞拉与加勒比国家的业务。 12. 美国 9 月零售销售环比升 0.7%，预期升 0.3%，前值自升 0.6%修正至升 0.8%；核心 零售销售环比升 0.6%，预期升 0.2%，前值自升 0.6%修正至升 0.9%。 13. 美国上周初请失业金人数为 19.8 万人，预期 21.2 万人，前值自 20.9 万人修正至 21.1 万人；四周均值万人，前值自 20.625 万人修正至 20.675 万人；10 月 7 日当周续请失业金人 数万人，预期 171 万人，前值自 170.2 万人修正至 170.5 万人。 二、 投资逻辑 股指期货：本周市场破位下行，至周五收盘，上证 50 指数跌 4.01%，沪深 300 指数跌 4.17%，中证 500 指数跌 3.72%，中证 1000 指数跌 5.06%。沪深两市成交 3.86 万亿元，日均 成交较上周下降 4%，北向资金净卖出 240 亿元。 周初上证指数仍在 3100 点附近震荡，但周三起市场卖压加大，全天下跌收盘逼近前期 低点。周四市场跳空低开，大跌 1.7%，收盘堪堪于 3004 点。周五开盘 3000 点被击破，早盘 反弹后仍未守住 3000 点，收盘创新低。大部分行业下跌，仅汽车、证券、种植、油服、航 天装备等少数行业上涨，通信设备、中药、消费电子等跌幅居前。 股指期货随现货下跌，本周 IH2310 跌 4.26%，IF2310 跌 4.33%，IC2310 跌 3.64%，IM2310 跌 4.77%，IH 和 IF 表现弱于现货，而 IC 和 IM 表现强于现货。IC、IF、IH 和 IM 成交分别 增加 55%、38%、31%和 49%。IC、IF、IH 和 IM 日均持仓分别增加 2.8%、2.1%、3.3%和 4.1% 本周影响市场的最大因素还是美国 10 年国债收益率升破 5%。由于美国经济数据继续好 于预期，亚特兰大联储 GDPNow 模型上修三季度美国 GDP 增长预测至 5.4%。美联储主席 鲍威尔表示，通胀仍然过高，暂停加息的时间可能长于预期。10 月 19 日美国 10 年国债收益 率盘中升破 5%。受之影响，美股大跌，美元兑人民币离岸价再度上行，外围市场环境较差 打击 A 股市场人气，使 A 股破位下行。 前三季度国内生产总值同比增长 5.2%，第三季度 GDP 同比增长 4.9%，9 月规模以上工 业增加值同比增长 4.5%，9 月社零总额同比增长 5.5%，1-9 月固定资产投资同比增长 3.1%。 经济数据普遍超预期。但前三季度商品房销售面积同比下降 7.5%，商品房销售额同比下降 4.6%。9 月末，商品房待售面积 64,537 万平方米，同比增长 18.3%，其中，住宅待售面积增 长 19.7%。前三季度房地产开发企业到位资金同比下降 13.5%，其中个人按揭贷款同比下降 6.9%。与之同时，房价继续呈现下降态势，9 月 70 城新建房价同比下降 0.6%，环比下降 0.3% 连续 4 个月环比下降。虽然 8 月下旬以来，一系列政策出台，“认房不认贷”、下调房贷利 率和首付比例、限购放松等政策落地，但楼市环境改善仍不明显。 综上所述，外围市场动荡打击市场人气，股指破位后仍有继续探底的惯性，预期指数未 来保持低位震荡。 金融期权：本周 A 股市表现相对低迷。各个期权标的指数跌幅均超 2%。北向资金本周 净流出 240 亿元。 期权方面，期权标的价格连续下探，实际波动反弹，叠加指数期权 10 月合约本周到期 以及 ETF 期权 10 月合约下周三到期，各个期权品种日均成交较上周有明显增加。隐波方面， 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 本周各个品种隐波曲面触底反弹，尤其是周四和周五，曲面上行幅度较大。但周四和周五驱 动隐波上行的主要因素有所不同。周四标的反弹下探，实际波动反弹叠加前期隐波风险溢价 有限，各个品种隐波大幅上行；周五标的继续下探，但多数期权标的跌幅不足 1%且全市场 成交量明显回落，周五期权隐波上行的驱动因素更多来自市场情绪。曲面方面，当前多数品 种隐波期限结构呈现倒挂，且偏度呈现负偏，显示目前市场情绪相对低迷。波动率卖方策略 表现方面，本周各个品种的波动率卖方策略均出现不同程度的回调，其中亏损主要来自周四 和周五。 上周周报我们已经提到当时经过节后一周的隐波回落行情，波动率风险溢价大幅收窄。 卖方策略性价不高，且由于时间价值有限，负 gamma 对冲难度大幅增加。并建议持有中性 偏正的 vega 头寸，同时了结当月卖权头寸，以应对可能的隐波反弹行情。我们无法预测市 场何时见底，但当下进一步加仓 vega 的性价比已经大不如前，尤其是周五隐波上行的动力 更多来自于市场情绪而非标的的实际波动；另外由于目前各个品种隐波与标的走势呈现显著 的负相关，此时加仓 vega 本质是押注 A 股市场主要宽基指数进一步大幅下探。市场在底部 区域，上下反复的行情可能增加，在做好压力测试基础上，日内对冲可以适当减少。另外下 周在隐波由情绪驱动的行情中可逐渐了结正 vega 头寸。 基础策略表现 上证50ETF 最近5天回报 % 最近20天回报 % 年化收益 % 年化波动率 % 最大回撤 % 跨式策略 -0.956 0.189 7.14 3.942 -2.357 宽跨式策略 -1.091 0.046 7.465 3.822 -2.616 日历策略(卖近买远) -0.177 0.494 6.199 2.39 -0.794 沪深300ETF 最近5天回报 % 最近20天回报 % 年化收益 % 年化波动率 % 最大回撤 % 跨式策略 -0.886 0.61 6.941 3.568 -2.385 宽跨式策略 日历策略(卖近买远) -0.962 0.29 7.639 3.436 -2.528 -0.313 0.641 4.169 2.269 -1.209 中证500ETF 最近5天回报 % 最近20天回报 % 年化收益 % 年化波动率 % 最大回撤 % 跨式策略 -0.524 1.62 11.438 3.256 -1.867 宽跨式策略 -0.648 0.674 10.296 3.055 -1.853 日历策略(卖近买远) -0.066 1.051 8.166 1.88 -0.959 创业板ETF 最近5天回报 % 最近20天回报 % 年化收益 % 年化波动率 % 最大回撤 % 跨式策略 -0.916 1.59 10.405 4.759 -2.423 宽跨式策略 -0.908 1.218 日历策略(卖近买远) -0.206 1.522 10.332 4.38 -2.152 6.569 3.111 -1.829 深证100ETF 最近5天回报 % 最近20天回报 % 年化收益 % 年化波动率 % 最大回撤 % 跨式策略 -0.742 0.893 6.212 3.997 -2.542 宽跨式策略 -0.874 0.681 6.627 3.803 -3.351 日历策略(卖近买远) -0.301 0.909 3.987 2.685 -1.803 中证1000指数 最近5天回报 % 最近20天回报 % 年化收益 % 年化波动率 % 最大回撤 % 跨式策略 -1.184 1.095 10.06 6.249 -4.145 宽跨式策略 -1.11 0.58 8.264 5.047 -3.969 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 国债期货：本周国债期货弱势运行，截至周五收盘，30 年期主力合约周-0.34%，10 年 期主力合约周-0.22%，5 年期主力合约周-0.20%，2 年期主力合约周-0.14%。现券方面，10 年 期国债活跃券 230018 收益率报 2.7025%，周+3.65bp。银行间资金面，DR001 加权利率报 1.9369%，周+20.19bp，DR007 加权利率报 2.3108%，周+42.75bp。 本周国家统计局公布 9 月及三季度宏观经济数据。数据显示，9 月国内工业生产整体平 稳，制造业投资保持较高增速，基建投资仍有托底，居民消费继续恢复且弹性略超预期。地 产行业仍是需求端的最主要拖累，但前期政策落地后，9 月部分地产分项数据边际上也出现 阶段性好转。同时公布的三季度 GDP 同、环比分别录得+4.9%、+1.3%，也指向当前地产行 业低迷对经济总量的负面影响或相对可控。 边际上看，9 月经济数据整体释放出较为积极的信号，而由于去年四季度基数相对偏低， 三季度 GDP 超预期意味着后续完成全年经济增长目标的难度并不大，一定程度上也降低了 四季度稳增长政策边际大幅加码的必要性。不过，我们同时认为，当前居民、企业部门预期 仍相对偏弱，“基建-地产”传统增长模式难以为继，外部不确定性较大等挑战尚存，整体 来看，当前复苏弹性仍是相对温和的，且与阶段性的边际转暖相比，各项指标向好的持续性 可能更为重要，也更有助于市场风险偏好的抬升。 海外方面，周五凌晨，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表的言论偏中性，我们认 为增量信息相对有限。本周美债收益率继续上行，鲍威尔讲话后，10Y 美国国债收益率盘中 升破 5.0%关口。市场无风险利率的抬升，久期的拉长，对全球权益市场形成压制。而中美 名义利差的深度倒挂，资本外流压力尚存的情况下，实现外部均衡对国内“宽货币”仍有一 定约束。 近期国内债市走势主要还是受市场资金面偏紧的影响。进入 10 月，特殊再融资债券重 启后，发行节奏超预期，债券供给压力上升。而外部约束可能是央行流动性投放力度相对克 制的原因之一。本周一，央行 MLF 续做净投放 2890 亿元中长期流动性，对流动性仍有呵护 之意。不过，本周同业存单到期量和政府债券净融资规模较大，加之税期和月末时点临近， 市场资金面继续收敛，国债收益率曲线延续“熊平”态势。 周五，央行明显加大了公开市场逆回购操作力度，净投放 7330 亿元短期流动性，午后 大行融出也有所增多，市场对资金面的担忧稍有缓解，期债盘面涨幅也稍有扩大，中短期限 品种表现更强。展望下周，Wind 数据显示，按缴款日期，下周政府债券净融资额近 5500 亿， 叠加税期和外部环境等多重因素扰动尚存，我们认为短期内市场资金面可能将维持紧平衡状 态。下周央行公开市场操作力度仍需格外关注。 汇率市场：本周央行继续对中间价实施逆周期因子，在间接调控手段用到一个新的高度 后，政府手段的调节也在预期之中，周五公布的结售汇数据和代客收付款数据显示市场供求 关系进一步趋紧，稳汇率依旧任务艰巨。我们要树立底线思维，做到汇率中性。 交易策略：股指期货，低位震荡；国债期货，前期空单暂持有 风险因素：内外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化 图2：IH成交和持仓变化 350000 180000 300000 160000 140000 250000 120000 200000 100000 150000 80000 60000 100000 40000 50000 20000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货成交量:上证50股指期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货持仓量:上证50股指期货 数据来源： Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化 图4：IM成交和持仓变化 400000 250000 350000 200000 300000 250000 150000 200000 100000 150000 100000 50000 50000 0 0 期货成交量:中证500股指期货 期货持仓量:中证500股指期货 期货成交量:中证1000股指期货 期货持仓量:中证1000股指期货 数据来源： Wind、银河期货 图5：IF基差变化 图6：IH基差变化 80 60 60 40 40 20 20 0 0 -20 -20 -40 -40 -60 -80 -60 IF当月基差 IF次月基差 IF当季基差 IF下季基差 数据来源： Wind、银河期货 5 / 11 IH当月基差 IH次月基差 IH当季基差 IH下季基差 IC当月基差 沪深300 IC次月基差 上证50 IC当季基差 图9：北向资金变动情况 图11：市盈率变化 45 40 30 25 20 10 5 中证500 2022-10-10 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 2023-04-19 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-05 2023-07-19 2023-08-02 2023-08-16 2023-08-30 2023-09-13 2023-09-27 2023-10-19 2023-06-26 2023-06-29 2023-07-04 2023-07-07 2023-07-12 2023-07-18 2023-07-21 2023-07-26 2023-07-31 2023-08-03 2023-08-08 2023-08-11 2023-08-16 2023-08-21 2023-08-24 2023-08-29 2023-09-04 2023-09-07 2023-09-13 2023-09-18 2023-09-21 2023-09-26 2023-10-09 2023-10-12 2023-10-17 2023-10-20 -50 -50 -100 -100 -150 -150 -200 -200 -250 -250 2023-04-20 2023-04-27 2023-05-09 2023-05-16 2023-05-23 2023-05-30 2023-06-06 2023-06-13 2023-06-20 2023-06-29 2023-07-06 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 图7：IC基差变化 100 100 50 0 50 0 IC下季基差 中证1000 数据来源： Wind、银河期货 6 / 11 2021-10-28 2021-11-25 2021-12-23 2022-01-21 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-26 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-25 2022-08-22 2022-09-20 2022-10-25 2022-11-22 2022-12-20 2023-01-18 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-20 2023-05-23 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-17 2023-09-14 2023-10-20 2021-10-28 2021-11-25 2021-12-23 2022-01-21 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-26 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-25 2022-08-22 2022-09-20 2022-10-25 2022-11-22 2022-12-20 2023-01-18 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-20 2023-05-23 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-17 2023-09-14 2023-10-20 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：IM基差变化 IM当月基差 北向资金 沪深300 IM次月基差 上证50 IM当季基差 中证500 IM下季基差 数据来源： Wind、银河期货 图10：融资融券余额（截至上一易日） 250 200 16800 150 16500 100 50 16200 0 15900 -50 15600 -100 15300 -150 15000 融资融券余额 数据来源： Wind、银河期货 图12：市净率变化 3.5 35 3.0 2.5 2.0 15 1.5 1.0 0.5 中证1000 金融衍生品研究所 图13：各品种期权周度持仓变化 基本面分析报告 图14：各品种期权周度成交变化 数据来源： Wind、银河期货 图15：50、300和500ETF期权隐含波动率 图16：中证1000指数和创业板、深证100科创50ETF期权隐含波动率 数据来源： Wind、银河期货 图17：两年期国债期货成交与持仓量 图18：五年期国债期货成交与持仓量 90000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 期货成交量:2年期国债期货 期货持仓量:2年期国债期货 期货成交量:5年期国债期货 数据来源： Wind、银河期货 7 / 11 期货持仓量:5年期国债期货 金融衍生品研究所 图19：十年期国债期货成交与持仓量 基本面分析报告 图20：三十年期国债期货成交与持仓量 300000 45000 250000 40000 35000 200000 30000 150000 25000 100000 20000 50000 15000 10000 0 5000 0 2023-05-16 期货成交量:10年期国债期货 期货持仓量:10年期国债期货 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 期货成交量:30年期国债期货 2023-09-16 数据来源： Wind、银河期货 图21：两年期国债期货合约间价差 图22：五年期国债期货合约间价差 0.8 1.4 0.7 1.2 0.6 1.0 0.5 0.4 0.8 0.3 0.6 0.2 0.4 0.1 0.0 0.2 -0.1 0.0 日期 TS00-TS01 日期 TS00-TS02 TF00-TF01 TF00-TF02 数据来源： Wind、银河期货 图23：十年期国债期货合约间价差 图24：三十年期国债期货合约间价差 1.2 1.8 1.6 1.0 1.4 1.2 0.8 1.0 0.8 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.0 0.2 0.0 2023-05-23 T00-T01 T00-T02 数据来源： Wind、银河期货 8 / 11 2023-06-23 2023-10-16 期货持仓量:30年期国债期货 2023-07-23 2023-08-23 TL00-TL01 TL00-TL02 2023-09-23 金融衍生品研究所 图25：存款类机构质押式回购加权利率 2.5 基本面分析报告 图26：存款类机构质押式回购成交量 100000 90000 2.0 80000 70000 1.5 60000 50000 1.0 40000 30000 0.5 20000 0.0 10000 01-02 01-17 02-01 02-16 03-03 03-18 04-02 04-17 05-02 05-17 06-01 06-16 07-01 07-16 07-31 08-15 08-30 09-14 09-29 10-14 10-29 11-13 11-28 12-13 12-28 0 DR001 2020年 DR007 2021年 2022年 2023年 数据来源： Wind、银河期货 图27：同业存单发行利率 图28：国股银票转贴现利率曲线（估） 3.0 4.5 2.8 4.0 2.6 3.5 2.4 3.0 2.2 2.5 2.0 2.0 1.8 1.5 1.6 1.4 1.0 1.2 0.5 1.0 0.0 国股银票转贴现利率曲线:3个月 同业存单:发行利率(股份制银行):1年 国股银票转贴现利率曲线:6个月 数据来源： Wind、银河期货 图29：国债到期收益率（中证） 图30：国债期限利差（中证） 3.4 70 3.2 60 3.0 50 2.8 40 2.6 30 2.4 20 2.2 10 2.0 5-2年期利差 数据来源： Wind、银河期货 9 / 11 10-5年期利差 30-10年期利差 2023-10-20 2023-09-14 2023-08-17 2023-07-20 2023-06-20 2023-05-23 2023-04-20 2023-03-22 2023-02-22 2023-01-18 2022-12-20 2022-11-22 2022-10-25 2022-09-20 2022-08-22 2022-07-25 2022-06-27 国债到期收益率:30年 2022-05-27 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:10年 2022-04-26 国债到期收益率:2年 2022-03-25 0 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图31：国债收益率曲线变化（中证） 图32：美国10年期国债实际收益率 3.00 3.1 2.50 2.9 2.00 1.50 2.7 1.00 2.5 0.50 0.00 2.3 -0.50 2.1 -1.00 -1.50 1.9 1.7 1 2 5 7 当期 10 5日前 15 20 30 美国:国债实际收益率:10年期 10日前 数据来源： Wind、银河期货 图33：人民币兑美元离岸价 图34：美元指数 7.6 120 7.4 115 7.2 110 7.0 105 6.8 100 6.6 95 6.4 90 6.2 85 6.0 80 美元兑离岸人民币 美元指数 数据来源： Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 10 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街 8 号北京 IFC 国际财源中心 A 座 31/33 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 楼 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799 11 / 11