银河期货201702月报—铜.pdf

▍银河期货有色事业部 ▍1 月报 银河期货有色事业部 ：010-68569703 范芮 ：fanrui_qh@chinastock.com.cn ：北京市朝阳区朝阳门外大街 16 号中国人寿大厦 13 层 宏观仍未关注焦点 铜价等待验证阻力位有效性 12 月底以来，铜价基本维持震荡走势。从震荡区间来看，LME 铜价于 5420-5930 美元区间内震荡，具 体表现为 12 月 22 日-1 月 13 日区间内反弹，1 月 16 日最高触及 5930 美元后承压回落。国内铜价与外盘走 势基本相似。 12 月下旬以来，同时的关注焦点在于宏观经济。美元指数的两个阶段表现直接影响了铜价的下挫震荡 区间支撑位和止跌反弹。展望未来一个月，宏观氛围仍将继续主导铜价走势，美元指数的走向也因此成为 铜价走向何处的关键指引。 从基本面上看，上游铜矿供应增量仍在释放，不过随着五大矿山增产进度的推进，供应虽在增长，但 增速放缓态势已经明确。国内冶炼厂随着加工费的降低以及春节的临近，生产有所收紧。需求方面，进入 12 月后，铜的主要终端消费品电缆产量出现收紧，空调整体产量推测尚可。 展望 2 月份，市场对于铜价的关注焦点在于两个，一是美元指数走向。在传统消费旺季真正到来之前， 同时的关注焦点预计仍将维持在宏观面，考虑到特朗普政策对于美元指数可能造成的不确定性，美元指数 对铜价的指引成为关键。二是市场对于 3 月份即将到来的消费旺季预期如何。 从技术上看，铜价突破年内震荡区间上边界后，一直在新的区间中维持震荡走势。我们认为铜价仍会 以该震荡区间支撑线为依托，如 6050 美元附近阻力线被有效突破，则铜价将开启新一轮反弹走势。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 图 1:本月铜价在震荡区间内有所走强 图 2:LME现货市场仍然疲弱 资料来源:文华资讯 、银河期货有色事业部、Wind 资讯 一、 宏观事件主导铜市氛围 美元走弱助推铜价有所走强 自 12 月末以来，铜价走势主要受到宏观事件影响。本月宏观氛围整体分为两个阶段，1 月 5 日之前， 宏观数据主导下的美元指数表现相对偏强，铜价相对弱势。自 1 月 5 日后，美元指数开始大幅下挫，铜价 止跌反弹。 在第一个阶段，1 月 3 日公布的中国 12 月财新制造业 PMI 为 51.9，创 2013 年 1 月以来最高，并超预 期 50.9，有分析认为 12 月中国经济继续好转，不过补库存和物价上涨的可持续性存疑，经济的切实企稳 还需进一步观察。市场关注的焦点在美国宏观数据上，当日晚间，美国公布 12 月 ISM 制造业指数为 54.7， 超过预期值 53.7，市场认为美国制造业继续扩张，此外，美国 11 月营建支出环比增长 0.9%，创十年最高， 美元大幅受到提振，铜价关注焦点集中在美国经济数据上。 自 1 月 5 日起，宏观风向悄然转变。1 月 5 日，美联储公布 12 月的 FOMC 会议纪要，美联储官员们 担心特朗普执政将给经济带来“很大的不确定性”，并且对刺激政策如何影响经济前景尚不可知，并担忧 不确定性让与公众交流加息路径的难度加大，美元指数闻风承压下挫。随后，1 月 9 日，美联储劳动力市 场指数年比下跌 5.8%，创下 2010 年 1 月以来最大跌幅。当时有分析认为美国经济衰退的可能性增加，并 对于美国经济复苏的预期主要定调于温和，美元指数再遭打压。在 1 月 12 日和 13 日，特朗普先在新闻发 布会中未能详述新基建开支计划，后又表示美元已“过度强势”，美元指数持续受到打击并带动铜价反弹。 在此期间，虽然有美国薪资数据增速较好以及国内 12 月通胀数据表现较好，但铜价始终借助美元下跌趋 势反弹。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 随着铜价反弹至震荡区间的阻力线附近，1 月 17 日，IMF 将中国 2017 年经济增速预期上调 0.3%至 6.5%， 美国 2017 年经济增速预期上调 0.1%至 2.3%，而全球经济增长维持 3.4%，1 月 19 日，美联储在其发布的 经济状况褐皮书中认为美国制造业好转，劳动力紧俏，物价压力上升，美国经济接近美联储目标，并使美 联储有动力开始缩减超宽松货币政策，消息刺激美元走强。铜价开始小幅调整。 考虑到目前尚未开始进入铜的传统消费旺季，基本面对于铜价的影响预计仍将若于宏观面，因此，展 望下月，美元指数的走势仍将为主导铜价走势的关键。 二、 交易所库存大增 年末现货市场尽显疲态 自 9 月起，全球显性库存便处于下降趋势之中。截至 11 月 30 日，全球显性库存已经自 8 月的 108.5 万吨降低至 93.8 万吨。12 月，全球显性库存再度回升至 101.7 万吨。从库存的变化趋势来看，保税区库存 持续处于减少之中，截至 12 月末，保税区库存从 58 万吨降低至 46 万吨。显性库存的先降后增主要是受 到三大交易所库存的变动趋势主导。8 月末至 11 月末，三大交易所库存从 50.5 万吨降低至 11 月末的 45.8 万吨，三个月降幅累计为 4.7 万吨。然而 11 月末至 12 月末，仅一个月三大交易所库存增幅达到 9.9 万吨， 这完全弥补了此前三个月的库存降幅，可见年末现货需求疲弱。 自 12 月末以来，铜的现货进口窗口持续处于关闭状态，不过进口亏损额度并不太大，多数时候维持在 亏损 500 元以内。由于不断临近中国传统新春佳节，下游在前期完成绝大部分备货后，现货市场入市情绪 已经逐渐减弱，国内现货市场对于铜价的支持作用持续减弱。 LME 此前的高库存持续施压使得 LME 现货持续处于贴水状态，近期 LME 库存持续减少，截至 1 月 20 日当周，LME 库存为 27.4 吨，较 12 月 24 日当周的 33.5 万吨 已经降低 6.1 万吨，但 LME 现货贴水幅 度依然较大，现货市场疲态尽显。 图 3: LME库存逐渐回落 图 4:国内现货进口窗口持续关闭 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 资料来源: Bloomberg，银河期货有色事业部 三、上游供应压力正在减弱 冶炼厂增产动力难再续 1、铜矿增量高峰已过 铜矿供应压力继续减弱 五大铜矿的产量释放问题，一直是主导铜市 2016 年基本面偏弱的关键因素，银河期货通过分析几大 铜矿的增产情况发现： Cerro Verde 仍在增产至年产 27 万吨铜的进程之中，从三季度产量数据来看，增速 较此前两个季度减弱，且三季度产量低于一、二季度，可见增产释放高峰期已过。此前曾预计 Sentinel2016 年四季度达到商业化生产，但该矿铜产量预期值被调整至 13 万吨(较此前的预期值 13.5-15.5 万吨下调 0.5-2.5 万吨）。Las Bambas 计划产能已经达成，该矿在十月中旬便已累计产铜 25 万吨，据此推算 10 月近 半个月便产铜约 3 万吨，但由于工厂持续增产的风险，公司维持该矿年度产量预期 25-30 万吨不变，推算 四季度产量水平将低于三季度。Buenavista 铜矿在去年二季度达到全产能后同比增速预计也将在四季度减 弱。唯一的亮点在 Grasberg，PT-FI 正在开采 Grasberg 露天铜矿的最后阶段，铜矿品味很高，并预计未来 几个季度开采高品位矿石，并在 2018 年上半年过渡到开采 Grasberg 地下矿，据年度产量预期推算，Grasberg 四季度铜产量将达到 23 万吨。 从目前上游矿山企业的整体情况来看，增产高峰期已经过去，铜矿增产已经得以大部分释放，再考虑 到近期上游矿山企业纷纷下调年度产量预期，智利环保问题开始浮出水面，四季度以来上游频发运营事故 和罢工，综合来看，上游铜矿端的压力已经逐步散去。 2、冶炼厂生产仍有利润 但继续增产潜力不大 伴随着上游矿山产能的释放，矿石供应整体宽松，加工费水平已持续数月位于年内最高水平。从上海 有色网统计的数据显示，加工费在 2 月初最低触及 75-85 美元/吨后便持续处于回升之中，自 6 月份加工 费被推涨到最高水平 100-105 美元/吨后，已连续 4 个月维持此高位水平。彭博报出的中国铜加工费水平 也在 2 月和 3 月最低触及 90 美元/吨后持续回升，在 7 月份达到了 105 美元/吨的年内最高水平，后连续 维持在此价位。 10 月末加工费开始出现小幅回落， 至 95-105 美元/吨，12 月初时再次回落至最低达到 80-85 美元/吨，后基本维持在此水平。1 月中旬加工费水平为 85-90 美元/吨。这一方面表示上游铜矿供应压力 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 已经缓和，另一方面也向我们预示着冶炼厂的加工积极性也在随着加工费的降低和春节假期的临近而减 弱。 国家统计局公布的数据显示，2016 年 12 月中国精炼铜产量同比下降 3.3%至 75.6 万吨，2016 年全 年精炼铜产量同比增加 6%至 844 万吨。 图 5:国内冶炼厂年末生产积极性减弱 图 6:加工费逐步回落 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 四、终端消费增速收窄 静待节后旺季临近 12 月铜的终端消费整体表现较弱，其中空调产量尚未发布，除发电设备产量增速从 11 月的 18.5%大 幅增长至 27.6%外，其余终端消费行业均有不同程度的放缓； 12 月汽车产量增速回落，自 11 月的同比增 长 17.8%回落至同比增长 12.7%,汽车产量已经从此前的亮眼表现回归至正常生产水平；12 月房屋新开工面 积同比增长 12.53%，整体增速处于年内偏低水平。 从主要终端消费品详细分析来看：12 月电源基本建设投资完成额同比降幅扩大至-12.88%，此为连续 第二个月降幅扩大，可见电源基建完成情况近来正在变差。电网基本建设投资完成额累计值为同比增长 16.94%，为连续第四个月增速放缓。 同期，铁路固定资产投资完成额累计值同比由正转负，为同比降低 0.2%， 增速连续第三个月收窄。由此可见，12 月电缆整体表现并不乐观。 再看空调消费情况。12 月空调产量尚未公布，不过从空调生产的季节性以及去年整体空调产量的走势 我们大致可以推测，12 月空调产量整体应该相对不错。去年空调产量在经过 1-5 月份的产量削减和去库存 之后，自 6 月起空调产量增幅逐渐开始有所起色，库存伴随产量开始出现同比正增长。从空调库存数据来 看，12 月库存同比增长 67.7%，涨幅较 11 月扩大 8.3%，涨幅扩大的幅度虽然较 11 月时有收窄，但库存增 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 速涨幅仍然偏高，结合目前是空调的消费淡季，证明 12 月空调整体产量较好。 图 7: 10月终端消费相对平淡 图 8: 10月电网消费并不乐观 资料来源: Wind 资讯，银河期货有色事业部 五、宏观面仍为关注焦点 铜市等待验证阻力位有效性 综上所述，在供应压力高峰期已经过去的情况下，上游压力逐步缓解，下游需求受春节影响有所受抑。 展望下各月，市场对于铜价的关注焦点在于两个，一是美元指数走向。在传统消费旺季真正到来之前，同 时的关注焦点预计仍将维持在宏观面，考虑到特朗普政策对于美元指数可能造成的不确定性，美元指数对 铜价的指引成为关键。二是市场对于 3 月份即将到来的消费旺季预期如何。 从技术上看，铜价突破年内震荡区间上边界后，一直在新的区间中维持震荡走势。我们认为铜价仍会 以该震荡区间支撑线为依托，如 6050 美元附近阻力线被有效突破，则铜价将开启新一轮反弹走势。 ￭ 近期相关研究报告 1）基本面有所转强 铜价震荡区间将会上移 2016.12.13 2）铜市基本面有所转强 等待宏观事态明朗 2016.11.23 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 2016.10.26 3）铜价反弹持续性存疑 等待宏观事件兑现 4）多重因素施加铜市 铜价仍将低位震荡 2016.9.22 *如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货有色事业部所有。未获得银河期货有色事业部书面授权，任何人不得对本报告 进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货有色事业部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司 对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在 银河期货有色事业部及其研究员知情的范围内，银河期货有色事业部及其研究员以及财产上的利害关系人 与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货有色事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7