【银河期货】9月PMI的几个看点 - [品种]期货走势_[品种]期货行情_[品种]期货交易价格[报告页码]银河期货开户交易.pdf

金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇月报 2023 年 10 月 01 日 步入扩张区，但结构性问题依旧 研究员：沈忱 期货从业证号： ——9 月 PMI 的几个看点 F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 昨天，国家统计局公布了 9 月 PMI 数据，9 月制造业 PMI 继续回升，终于 步入扩张区，报 50.2%，前值 49.7%。非制造业 PMI 则继续出现回落，报 51.7%， 前值报 51%，综合产出 PMI9 月也从 52.1%回升到 52%。恢复性增长之路依旧山 高路远。 图 1：月度 PMI 数据 月度PMI数据 % % 58 58 56 56 54 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 44 42 22-02 42 22-04 22-06 22-08 中国:制造业PMI 22-10 22-12 中国:非制造业PMI:商务活动 23-02 23-04 23-06 23-08 中国综合PMI:产出指数 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 一、是什么在拉动 PMI 下行？ 9 月 PMI 较 8 月环比提升 1.01%。分析 9 月 PMI 各个分项对 PMI 环比回升的 1/7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 边际贡献，生产、配送时间和新订单 PMI 为正向贡献最大贡献，分别拉动当月 PMI 分别达到 0.39 %、0.23%和 0.18 %，原材料库存贡献了 0.02 %，从业人员为 正贡献 0.04%。生产方面，在手订单 PMI 有所回落，生产的恢复是不是有继续性 值得关注，而且其依旧在收缩区。 图 2：PMI 分项对 PMI 的边际贡献 各因素的边际影响对PMI变动的作用 10 % % 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 22-04 22-06 22-08 PMI:环比 PMI:原材料库存:环比:×0.1 22-10 22-12 PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15 23-02 23-04 PMI:新订单:环比:×0.3 23-06 PMI:从业人员:环比:×0.2 23-08 23-10 PMI:生产:环比:×0.25 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 二、出口新订单 PMI 起到什么作用？ 如下图所示，新订单 PMI 和出口新订单的差值从 8 月的 3.5%萎缩到 2.7%。 新出口订单 PMI 回升，而且高于对新订单 PMI 的回升。即 9 月新订单 PMI 回升 主要来自于境外订单。尽管出口新订单依旧在收缩区。 图 3：新订单 PMI 和出口新订单 PMI 及其相互关系 新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 4.9 % % 4.9 4.2 4.2 3.5 3.5 2.8 2.8 2.1 2.1 1.4 1.4 0.7 0.7 0.0 54 0.0 % % 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 44 42 22-02 42 22-04 22-06 22-08 22-10 PMI:新订单:-PMI:新出口订单 PMI:新订单 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 PMI:新出口订单 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 2/7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 从出口新订单 PMI 和进口 PMI 的关系看，差值转正，主要是出口新订单 PMI 回升明显，进口 PMI 回落。 图 4：出口新订单 PMI 与进口 PMI 比较 出口新订单PMI与进口PMI比较 % % 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -1.5 -1.5 -2.0 54 -2.0 % % 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 44 42 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 PMI:新出口订单:-PMI:进口 22-12 PMI:新订单 23-02 23-04 23-06 42 23-08 PMI:进口 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 三、结构性问题缓解了吗？ 无论从新订单 PMI 还是从出口新订单 PMI，或者从生产 PMI 等数据看，结 构性问题依旧突出，中小企业多数指标依旧在收缩区，部分指标恶化，如中小型 企业的新订单 PMI。 图 5：大中小企业新订单 PMI 与出口新订单 PMI 比较 大中小企业新订单PMI与出口新订单PMI比较 ~ ~ 56 56 54 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 44 42 42 40 54 40 ~ ~ 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 44 42 42 40 38 22-08 40 22-10 中国:制造业PMI:新订单:大型企业 中国:制造业PMI:新出口订单:中型企业 22-12 中国:制造业PMI:新订单:中型企业 23-02 中国:制造业PMI:新订单:小型企业 23-04 23-06 中国:制造业PMI:新出口订单:小型企业 23-08 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 3/7 38 中国:制造业PMI:新出口订单:大型企业 金融衍生品研究所 基本面分析报告 四、从库存关系看，上下游关系如何？ 从产成品库存看，有所回落，显示主动去库存特征。从原材料库存 PMI 看， 也出现了回升，价格回升，采购量回升，价格也回升，显示上游投资回升，上游 补库存意愿继续增加。 图 6：原材料库存 PMI 与产成品库存 PMI 及其关系 原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 % % 2.7 2.7 1.8 1.8 0.9 0.9 0.0 0.0 -0.9 -0.9 -1.8 -1.8 -2.7 -2.7 -3.6 -3.6 % % 50.4 50.4 49.7 49.7 49.0 49.0 48.3 48.3 47.6 47.6 46.9 46.9 46.2 46.2 45.5 22-02 45.5 22-04 22-06 22-08 22-10 PMI:原材料库存:-PMI:产成品库存 22-12 PMI:原材料库存 23-02 23-04 23-06 23-08 PMI:产成品库存 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 而从新订单 PMI 和产成品 PMI 库存的关系看，产品库存 PMI 回落，新订单 和产成品库存 PMI 的差值从 3%回升到 3.8%。显示在新订单 PMI 回升相对有限 的情况下，企业去库存相对较快。9 月的出厂价格 PMI 环比回升。 图 7：新订单 PMI 和产成品库存 PMI 及其比较 新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 4 % % 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 -6 -6 -8 54 -8 % % 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 42 22-02 44 22-04 22-06 22-08 22-10 PMI:新订单:-PMI:产成品库存 22-12 PMI:新订单 23-02 23-04 23-06 23-08 PMI:产成品库存 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 4/7 42 金融衍生品研究所 基本面分析报告 从产成品主动去库存，而原材料补库存意愿趋强的情况看，市场预期有所转 好。 五、汇率影响如何？ 从美国和欧盟的 PMI 数据看，美欧 PMI 差值依旧正向，在这个意义上，特 别是美国的 MARKIT-PMI 表现强劲，一味看空美元指数是不明智的。 图 8：美元指数与美欧 PMI 之差 美元指数与美欧PMI之差 1973年3月=100 4.0 114 112 3.2 110 2.4 108 1.6 106 0.8 104 102 0.0 100 -0.8 98 -1.6 96 58 58 56 56 54 54 52 52 50 50 48 48 46 46 44 42 22-02-28 44 22-04-30 22-06-30 22-08-31 美元指数(右轴) 欧元区:制造业PMI 22-10-31 22-12-31 23-02-28 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:-欧元区:制造业PMI 23-04-30 23-06-30 23-08-31 42 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 笔者在 5 月撰写的《再从中国式的有管理的浮动看人民币兑美元汇率》和近 期撰写的汇率半年度展望报告中指出，在中国式的有管理浮动下，美元指数对人 民币汇率影响是双向的，决定汇率走向最为关键的还是我国的经济，而不是美元 指数，不能把人民币汇率稳定寄希望于美元指数的回落。 近期，人民币兑美元依旧显示疲态，央行对汇率采取了综合施策：召开全国 会议呼吁汇率稳定，对人民币空头发出警告通过增发离岸人民币票据收紧离岸人 民币流动性、调低外汇存款准备金率等，汇率出现了一定的反弹。 但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的。但是，汇率要持续稳定，有赖于 国内经济的稳定，有赖于内生需求动力的恢复，有赖于恢复性增长走出波段性和 5/7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 曲折性的泥潭。从近期出台的房地产投资数据看，依旧任重道远。 央行也一直强调，汇率难以预测和不可预测。笔者也一再提醒企业响应央行 号召，加强底线和极限思维，做到汇率风险中性，9 月 PMI 数据尽管有积极现象， 但依旧显示相对较弱，特别是结构性问题严重，内生需求动力有待于恢复。而且 今天公布的财新 PMI 继续走弱，和官方 PMI 背离。综合各种因素，特别是对国 内因素的考察，人民币兑美元汇率的疲态短期内难以得到根本性转变，笔者依旧 建议企业真正做到汇率风险中性，目前，对进口企业而言锁定购汇成本尤其重要。 在目前的情况下，对外汇支出的进口企业做到汇率风险中性、锁定购汇成本 更加重要和迫切。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 6/7 金融衍生品研究所 基本面分析报告 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街 8 号北京 IFC 国际财源中心 A 座 31/33 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 号上海白玉兰广场 28 楼 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799 7/7