【银河期货】二季度国际收支正式数据分析 - [品种]期货走势_[品种]期货行情_[品种]期货交易价格[报告页码]银河期货开户交易.pdf

金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇季报 研究员：沈忱 2023 年 10 月 01 日 基础性国际收支和储备资产继续萎缩，稳外资任重道远 期货从业证号： ——二季度国际收支正式数据分析 F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 节前，外汇管理局公布了我国二季度的正式数据。数据显示，二季度，我国 国际收支中，经常项目继续顺差，顺差 647.28 亿美元，低于前值 815.30 亿美元的 顺差额，也低于去年同期的 737.73 亿美元顺差额；非储备性质金融账户逆差 340.8 亿美元，前值逆差 508.22 亿元，去年同期逆差 368.97 亿美元。国际储备继续增加， 增加了 162.57 亿美元，前值增加了 254.73 亿元，去年同期减少了 189.73 亿美元。 图 1：季度我国国际收支情况 季度我国国际收支情况 ~ ~ 1200 1200 900 900 600 600 300 300 0 0 -300 -600 -300 亿美元 亿美元 -600 900 600 300 900 600 300 0 -300 -600 -900 0 -300 -600 -900 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 ~ 17-Q4 ~ 18-Q4 19-Q4 中国:经常账户:差额:当季值 20-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值 21-Q4 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 22-Q4 中国:金融账户:储备资产净获得变化:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 八月公布的二季度国际收支初步数据显示，二季度，我国国际收支表现为直 接投资持续逆差，经常项目顺差萎缩，但贸易收支顺差环比增加，金融账户因证 1 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 券投资项目改善而逆差减少，而基础性国际收支顺差继续萎缩。储备资产环比尽 管受到增持黄金等因素影响，环比却也出现减少。 一、经常项目分析 从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的，货物贸易顺差 亿美元，低于前值的顺差 1299.36 亿美元，也低于去年同期的 1710.95 亿美元；服 务贸易逆差 550.4 亿美元，高于前值的逆差 471.58 亿美元，也高于去年同期的逆 差 186.29 亿美元；初次收入逆差了 466.67 亿美元，前值逆差 66.24 亿美元，去年 同期为逆差 845.31 亿美元。；二次分配顺差 31.23 亿美元，前值为 53.76 亿美元， 去年同期为 58.38 亿美元。 图 2：季度我国经常项目结构情况 季度我国经常项目结构情况 亿美元 亿美元 2000 2000 1600 1600 1200 1200 800 800 400 400 0 0 -400 -400 -800 -800 18-Q4 19-Q4 中国:经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值 中国:经常账户:二次收入:差额:当季值 20-Q4 21-Q4 中国:经常账户:初次收入:差额:当季值 22-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从货物贸易看，顺差报 1633.11 亿美元，前值为 1299.36 亿美元。出口数额环 比回升了 6.51%，进口数额环比则回落了 2.42%。当季的货物贸易顺差环比因此 大幅回升 25.69%。而同比数据出口减少 5.82 了%，进口增加了 6.14%，顺差减少 了 4.55%。 2 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 3：季度货物贸易及其差额 季度货物贸易及其差额 亿美元 亿美元 1800 1800 1500 1500 1200 1200 900 900 600 600 300 300 10000 ~ ~ 10000 8000 8000 6000 6000 4000 4000 2000 2000 0 0 -2000 -2000 -4000 -4000 -6000 -6000 -8000 18-Q4 19-Q4 中国:经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值 20-Q4 中国:经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值 21-Q4 -8000 22-Q4 中国:经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 但根据海关统计，二季度货物贸易顺差达到 2240.82 亿美元，和国际收支统 计的顺差 1633.11 亿美元有明显的差距。对此，央行在《2022 年上半年中国国际 收支报告》中进行了解释：是因为我国兼具加工大国和消费大国的身份，“无厂 制造”模式盛行，而导致统计上出现的明显差异。 在服务贸易方面，二季度逆差额环比继续回升，出口环比回落，进口环比继 续回升。 图 4：季度服务贸易及其差额 季度服务贸易及其差额 亿美元 亿美元 -180 -180 -270 -270 -360 -360 -450 -450 -540 -540 -630 -630 -720 -720 -810 -810 ~ ~ 900 900 600 600 300 300 0 0 -300 -300 -600 -600 -900 -900 -1200 -1200 18-Q4 19-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值 20-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值 21-Q4 22-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从服务贸易分项数据看，二季度旅行服务逆差 379.41 亿美元，低于前值的逆 3 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 差 434.27 亿美元。第二大逆差项目是运输，逆差 226.03 亿美元，前值逆差 190.78 亿美元。第三大逆差项目是知识产权使用费，逆差 82.52 亿美元，前值逆差 66.86 亿美元。而顺差大项目为其他商业服务，顺差 233.91 亿美元，前值顺差 258.83 亿美元。 图 5：季度经常项目中服务贸易分项差额 季度经常项目中服务贸易分项差额 亿美元 亿美元 400 400 200 200 0 0 -200 -200 -400 -400 -600 -600 -800 -800 18-Q4 19-Q4 20-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:贷方:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值 21-Q4 22-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值 中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 运输服务方面，出口有萎缩，有所增加。继去年二季度该项目转顺差为逆差 后，连续四个季度持续逆差。 图 6: 季度运输服务账户情况 季度运输服务账户情况 40 亿美元 亿美元 40 0 0 -40 -40 -80 -80 -120 -120 -160 -160 -200 -200 ~ ~ 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 -300 -300 -400 -400 18-Q4 19-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值 20-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:贷方:当季值 21-Q4 22-Q4 中国:经常账户:货物和服务:服务:运输:借方:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从初次收入分项看，二季度逆差了 466.67 亿美元，明显高于前值的逆差 66.24 4 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 亿美元。在初次收入分项目下，资金流入有所增加，但流出环比更明显回升。但 同比数据显示，资金流入和流出均有增加，资金流入更明显。 图 7：季度经常项目中初次收入分项差额 季度经常项目中初次收入分项差额 200 亿美元 亿美元 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 -300 -300 -400 -400 -500 -500 -600 -600 -700 -700 -800 -800 ~ ~ 900 900 600 600 300 300 0 0 -300 -300 -600 -600 -900 -900 -1200 -1200 18-Q4 19-Q4 中国:经常账户:初次收入:差额:当季值 20-Q4 中国:经常账户:初次收入:贷方:当季值 21-Q4 22-Q4 中国:经常账户:初次收入:借方:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从占比最高的投资收益看，逆差 517 亿美元，前值逆差 112.91 亿美元。投资 收入流出明显回升。流出额达到 1110.95 亿美元，前值流出 608.74 亿美元。根据 相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配 但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入回落和高频 数据显示外企利润回落，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配 但尚未汇出利润出现了回落，即外商扩大再投资和追加投资回落。但该项目的资 金流入环比二季度也有所增加。 5 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 8：季度投资收益及其差额 季度投资收益及其差额 亿美元 亿美元 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 -300 -300 -400 -400 -500 -500 -600 -600 -700 -700 -800 -900 -800 ~ ~ -900 900 900 600 600 300 300 0 0 -300 -300 -600 -600 -900 -900 -1200 -1200 18-Q4 19-Q4 20-Q4 中国:经常账户:初次收入:投资收益:差额:当季值 中国:经常账户:初次收入:投资收益:贷方:当季值 21-Q4 22-Q4 中国:经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 数据显示，外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比看，亏损企 业在二季度继续增加，全季增加了 14.28%，外商的利润总额累计同比继续下降， 跌幅达到 24.9%。 图 9：外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比 外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比 46000 家 % 24 44000 16 42000 8 40000 38000 0 36000 -8 34000 -16 32000 -24 30000 % % -32 200 200 160 160 120 120 80 80 40 40 0 0 -40 -40 18-12 19-12 外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数:季 20-12 外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数:季:同比(右轴) 21-12 22-12 外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比(右轴) 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 再从投资收益项目占比看，投资收益借方占国际投资头寸的负债部分比率明 显回升，而投资收益贷方占国际投资头寸资产部分比率有所回落。 6 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 10：投资收益占国际投资头寸比重 投资收益占国际投资头寸比重 比率 比率 -0.0700 -0.0700 -0.0525 -0.0525 -0.0350 -0.0350 -0.0175 -0.0175 0.0000 0.0000 0.0175 0.0175 0.0350 0.0350 0.0525 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值:×4:/国际投资头寸:负债 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 0.0525 22-Q4 经常账户:初次收入:投资收益:贷方:当季值:×4:/国际投资头寸:资产 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 相对应地从估算的年化对外负债收益率和年化对外资产收益率看，二季度， 年化对外资产收益率继续有所回升，从 2.1 %回升到 2.53%，而年化对外负债收 益率回升明显， 从 3.54%回升到 6.74%。 两者差值出现扩大，从 1.44%扩大到 4.21%。 图 11：年化对外资产收益率和对外负债收益率及其比较（估算） 年化对外资产收益率和对外负债收益率及其比较（估算） 0.0000 比率 比率 0.0000 0.0087 0.0087 0.0174 0.0174 0.0261 0.0261 0.0348 0.0348 0.0435 0.0435 0.0522 0.0522 0.0609 0.081 0.0609 比率 比率 0.081 0.072 0.072 0.063 0.063 0.054 0.054 0.045 0.045 0.036 0.036 0.027 0.027 0.018 0.009 0.018 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 年化对外负债收益率:-年化对外资产收益率本率 16-Q4 年化对外资产收益率 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 0.009 年化对外负债收益率 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从经常项目差额占当期的 GDP 现价比看，二季度占比在 1.46%左右，前值 为 1.96%，也低于去年同期的 1.67%，在 4%的国际警戒线之内。其中货物贸易差 额占到当季 GDP3.72%，前值为 3.12%，出现回升，也反映出我国经济增长面临 着外部环境的恶化，国内经济下行压力主要还是要依赖于国内的内循环。但出口 7 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 依旧很重要。 图 12：经常项目和贸易差额差额占当季 GDP 比重 经常项目和贸易差额差额占当季GDP比重 4.5 比率 比率 4.5 3.6 3.6 2.7 2.7 1.8 1.8 0.9 0.9 0.0 0.0 -0.9 -0.9 -1.8 17-Q4 -1.8 18-Q4 19-Q4 20-Q4 中国:货物贸易差额:占GDP比重:当季值 21-Q4 22-Q4 中国:经常账户差额:占GDP比重:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 而从三大需求对 GDP 拉动看，二季度，净出口拉动力依旧为负数，国内需 求投资拉动明显回升，投资拉动力也有一定贡献。 图 13：三大需求对季度 GDP 的拉动 三大需求对季度GDP的拉动 比率 比率 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 17-Q4 -4 18-Q4 19-Q4 中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出 20-Q4 中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额 21-Q4 22-Q4 中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 二、非储备性质金融账户分析 在直接投资方面，二季度逆差 322.01 亿美元，前值逆差 293.63 亿美元。二季 度直接投资流入环比大幅萎缩，但流出环比有所萎缩，但依旧在高位。 8 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 14：季度直接投资及其差额情况 季度直接投资及其差额情况 600 亿美元 亿美元 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200 -300 1000 -300 亿美元 亿美元 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 -200 -400 -400 -600 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当季值 21-Q4 -600 22-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 值得注意的是，从直接投资的结构看，在资产获得方面和在负债方面，股权 投资环比均有回落。 图 15：直接投资结构 直接投资结构 0 亿美元 亿美元 0 -70 -70 -140 -140 -210 -210 -280 -280 -350 -350 -420 -420 -490 1000 -490 亿美元 亿美元 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 17-Q4 18-Q4 19-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:关联企业债务:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:关联企业债务:当季值 20-Q4 21-Q4 22-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:股权:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:股权:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据， 二季度，非金融部门和金融部门资产环比均回落。但非金融部门和金融部门负债 环比回落均十分明显。 9 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 16：直接投资结构：金融部门和非金融部门股权 直接投资结构：金融部门和非金融部门股权 0 亿美元 亿美元 0 -60 -60 -120 -120 -180 -180 -240 -240 -300 -300 -360 -360 -420 -420 亿美元 亿美元 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 0 100 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:非金融部门:股权:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:非金融部门:当季值 21-Q4 0 22-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:非金融部门:关联企业债务:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:金融部门:股权:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 包括经常项目差额和直接投资差额的基础国际收支差额二季度顺差 325.27 亿美元，前值为 521.66 亿美元，出现进一步萎缩，基础国际收支差额占 GDP 比 重从一季度的 1.25%回落到 0.73%，显示对外经贸与投资对 GDP 拉动的重要性回 落。 图 17：基础国际收支差额及其占 GDP 比重 基础国际收支差额及其占GDP比重 亿美元 % 1848 5.4 4.5 1540 3.6 1232 2.7 924 1.8 616 0.9 308 0.0 0 -0.9 -308 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 经常账户和直接投资差额:占GDP比重:当季值(右轴) 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 -1.8 基础国际收支差额 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从短期资本流动差额和基础性国际收支差额之比看，和前值比有所回落。主 要是二季度短期资本逆差继续有所萎缩。 图 18：短期资本差额与基础性国际收支差额之比 10 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 短期资本差额与基础性国际收支差额之比 亿美元 1638 1 1092 0 546 -1 0 -2 -546 -3 -1092 -4 -1638 -5 -2184 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 短期资本流动差额@@@:/基础国际收支差额(右轴) 16-Q4 17-Q4 18-Q4 基础国际收支差额 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 短期资本流动差额@@@ 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 在证券投资项目方面，二季度逆差 58.99 亿美元，前值逆差 563.78 亿美元， 逆差额大幅萎缩。 图 19：季度证券投资及其差额情况 季度证券投资及其差额情况 681 亿美元 亿美元 681 454 454 227 227 0 0 -227 -227 -454 -454 -681 -681 -908 1000 -908 比率 比率 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 -200 -400 -400 -600 -800 -600 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:差额:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:当季值 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 -800 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从证券投资的分项——债券投资看，逆差报 53.79 亿美元，明显低于一季度 的 672.03 亿美元，负债纠正了自 2022 年一季度以来的倒流，从倒流-436 亿美元 增加到顺差 17.66 亿美元，资产（资金流出）从 235.85 亿美元萎缩到 71.44 亿美 元。表现为对外负债回升，同时对外资产下降。反映出资金外流下降的基本特点。 11 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 20：季度债券投资分项及其差额 季度债券投资分项及其差额 687 亿美元 亿美元 687 458 458 229 229 0 0 -229 -229 -458 -458 -687 -687 -916 -916 比率 比率 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 -200 -400 -400 -600 -600 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:债券:当季值:+金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:债券:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:债券:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:债券:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从中债数据和上清所方面的数据看，显示二季度境外投资者境内债券持有量 止跌回升，中债数据方面，境外投资者持有的境内债券的持有量从 29131 亿元上 升到 29406 亿元，上清所方面，该数据从 2948 亿元上升到 3355 亿元，当季，两 者合计环比上升了 682 亿元，前值下降 1793 亿元。 图 21： 季度债券通下的境外投资者债券持有量 季度债券通下的境外投资者债券持有量 42032 亿元 亿元 42032 36778 36778 31524 31524 26270 26270 21016 21016 15762 15762 10508 10508 5254 5254 0 亿元 亿元 0 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 -1000 -1000 -2000 -2000 -3000 17-Q4 -3000 18-Q4 19-Q4 债券通:境外持有量:中央结算公司:季 债券通:境外持有量:上清所:+债券通:境外持有量:中央结算公司:季:环比增加 20-Q4 21-Q4 22-Q4 债券通:境外持有量:上清所:季 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 债券托管数据也显示，境外投资者对我债券投资有所增持。一季度，托管量 减少了 2013.78 亿元，但二季度，债券通下托管量增加了 274.48 亿元。 12 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 22：境外投资者债券托管量 境外投资者债券托管量 37216 亿美元 亿美元 37216 32564 32564 27912 27912 23260 23260 18608 18608 13956 13956 9304 9304 4652 4652 0 2100 亿美元 亿美元 0 2100 1400 1400 700 700 0 0 -700 -700 -1400 -1400 -2100 -2100 -2800 -2800 21-Q1 21-Q2 21-Q3 21-Q4 22-Q1 22-Q2 境外投资者专项统计:债券托管量:季 22-Q3 22-Q4 23-Q1 23-Q2 23-Q3 境外投资者专项统计:债券托管量:季:环比增加 数据来源:中国债券信息网 Wind 资料来源：WIND、银河期货 从股票投资分项看，二季度逆差 5.2 亿美元，前值顺差 108.25 亿美元，负债 和资产环比萎缩，负债萎缩更加明显。 图 23：股票投资分项及其差额 股票投资分项及其差额 亿美元 亿美元 206 206 103 103 0 0 -103 -103 -206 -206 -309 -309 -412 -515 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 -412 亿美元 11-Q4 亿美元 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 -515 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 22-Q4 金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:股权:当季值:+金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:股权:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:股权:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:股权:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 高频数据显示，如下图所示，二季度陆港通表现为净流出，和一季度数据构 成鲜明对比。但实际上一季度陆港通净流入仅仅出现在一月，当月陆港通净流入 创下月度历史新高。 13 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 24：陆港通和港股通净买入比较（季度） 陆港通和港股通净买入比较（季度） 1491 亿美元 亿美元 1491 994 994 497 497 0 0 -497 -497 -994 -994 -1491 -1491 -1988 -1988 亿美元 亿美元 3000 3000 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -500 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季 港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季 21-Q4 22-Q4 陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）:季 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 数据也显示，今年二季度，外资持有 A 股流通市值占比从一季度的 5.1 %回 落到 4.93%。 二季度境外股票融资报 10.66 亿元，一季度境外股票融资报 15.19 亿元，继 续减少了 4.53 亿元. 图 25：季度境外股票融资合计 季度境外股票融资合计 亿元 亿元 665 665 570 570 475 475 380 380 285 285 190 190 95 95 0 亿元 亿元 0 600 600 400 400 200 200 0 0 -200 -200 -400 -400 -600 -600 17-Q4 18-Q4 19-Q4 中国:沪深股市:筹资金额:境内外合计:当月值:-中国:沪深股市:筹资金额:境内合计:当月值:季 20-Q4 21-Q4 22-Q4 中国:沪深股市:筹资金额:境内外合计:当月值:-中国:沪深股市:筹资金额:境内合计:当月值:季:环比增加 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 在其他投资项目方面，二季度顺差 84.07 亿美元，前值顺差 331.19 亿美元。 14 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 26：季度其他投资项差额情况 季度其他投资项差额情况 500 亿美元 亿美元 500 250 250 0 0 -250 -250 -500 -500 -750 -750 -1000 -1000 -1250 900 -1250 比率 比率 900 600 600 300 300 0 0 -300 -300 -600 -600 -900 -900 -1200 -1200 -1500 -1500 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:差额:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:当季值 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从结构情况看，在资产净获得方面，贷款增加明显，在负债方面，货币与存 款和其他应付款是流入大项目，这在中美利差倒挂地情况下，有点意料之外。第 三大项贸易信贷则出现继续倒流。 图 27：其他投资项目资金流入与流出结构图 其他投资项目资金流入与流出结构图 亿美元 亿美元 724 724 362 362 0 0 -362 -362 -724 -724 -1086 -1086 -1448 -1448 -1810 比率 900 比率 -1810 900 600 600 300 300 0 0 -300 -300 -600 -600 -900 -900 -1200 -1200 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:货币和存款:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:贷款:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:保险和养老金:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:货币和存款:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:特别提款权:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:其他股权:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:其他应付款:当季值 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:贸易信贷:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:其他股权:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:其他应收款:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:贷款:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:保险和养老金:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:贸易信贷:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 三、平衡账户分析 二季度，储备资产增加了 162.57 亿美元，前值增加了 254.73 亿美元，其中， 二季度外汇储备增加了 149.7 亿美元，前值增加 205.81 亿美元，黄金储备增加了 15 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 28.56 亿美元，一季度黄金储备增加了 35.05 亿美元，中国在去年四季度开始增持 黄金。二季度中国增加了 145 万盎司的黄金储备资产，上半年增加了 331 万盎司 的黄金储备资产。 图 28：季度储备资产增加额 季度储备资产增加额 亿美元 亿美元 -1311 -1311 -874 -874 -437 -437 0 0 437 437 874 874 1311 1311 1748 亿美元 -1600 亿美元 1748 -1600 -1200 -1200 -800 -800 -400 -400 0 0 400 400 800 800 1200 1200 1600 1600 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 中国:金融账户:储备资产净获得变化:当季值 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 中国:金融账户:储备资产净获得变化:外汇储备:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 先前公布的月度储备资产显示，二季度储备资产增加了 58.51 亿美元，而其 在国际收支口径下，却增加了 162.57 亿美元，二季度外汇储备资产增加了 91.26 亿美元，而其在国际收支口径下，却增加了 149.7 亿美元，期间的差额反映了汇 率波动、资产价格变动等估值性因素的影响，其中美元指数和境外债券收益率回 升以及黄金价格波动的影响在二季度比较突出。数据显示，中国在二季度增持黄 金 145 万盎司，黄金在二季度出现明显上升。 从“错误和遗漏”项目看，二季度报-143.08 亿美元，当季 “错误遗漏”项 差额占当季货物贸易总额 1%，明显低于 5%的警戒线。虽然叫一季度的 0.39%有 明显提升。 16 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 29：季度错误与遗漏项及其占货物贸易额比率 季度错误与遗漏项及其占货物贸易额比率 亿美元 352 0.04 176 0.02 0 0.00 -176 -0.02 -352 -0.04 -528 -0.06 -704 -0.08 -880 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 净误差与遗漏:差额:当季值:/货物贸易总额(右轴) 17-Q4 18-Q4 19-Q4 20-Q4 21-Q4 22-Q4 中国:净误差与遗漏:差额:当季值 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 四、综述 综上分析，二季度我国国际收支的亮点在于货物贸易顺差扩大。但必须关注 以下几点： 一是储备资产依旧出现了增加，但明显萎缩；二是直接投资逆差，外资流入 明显减少；三是投资收益逆差明显，外资扩大再投资意愿减少；四是随着对外放 开，服务贸易逆差扩大；逆差的来源还是因为旅游收入减少；五是基础性国际收 支顺差，但出现明显萎缩。对 GDP 的占比萎缩；六是证券投资尽管逆差萎缩， 但该项目波动太大，从高频数据看，可以预料三季度将出现较大逆差。三季度的 短期资本流动差额被基础性国际收支差额覆盖的难度加大。 总体看，稳外资任务艰巨，稳外贸依旧需要未雨绸缪。没有外资的稳定，要 做到外贸的稳定有一定的难度。近期，央行对汇率采取了综合施策：召开全国会 议呼吁汇率稳定，对人民币空头发出警告通过增发离岸人民币票据收紧离岸人民 币流动性、调低外汇存款准备金率等，汇率出现了一定的反弹。 但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的。但是，汇率要持续稳定，有赖于 17 / 19 金融衍生品研究所 基本面分析报告 国内经济的稳定，有赖于内生需求动力的恢复，有赖于恢复性增长走出波段性和 曲折性的泥潭。从近期出台的房地产投资数据看，依旧任重道远。 央行也一直强调，汇率难以预测和不可预测。笔者也一再提醒企业响应央行 号召，加强底线和极限思维，做到汇率风险中性，在目前的情况下，对外汇支出 的进口企业做到汇率风险中性、锁定购汇成本更加重要和迫切。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 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