油脂周报--20170812 - 油脂周报.pdf

油脂研究员 刘博闻 从业资格证号：T271848 ：021-60329606 2017 年 8 月 12 日 星 期 五 ：liubowen_qh@chinastock.com.cn ▍银河期货农产品事业部 ▍ 油脂周报 ：上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 : http://www.yhqh.com.cn/ 油脂：美农报告现“黑天鹅”四季度油强粕弱将持续 前言概要 本周 USDA 以及 MPOB 两大机构分别公布了两大重量级报告，其中美农供需报告单产大 幅上调，利空明显，17-18 年度美豆因而再次进入“大供应高库存”状态。虽然 MPOB 显示 7 月棕油产量跳增而产量恢复良好，低库存状态终于得以摆脱，但相对于蛋白的充裕油脂价格 表现得更为抗跌，国内外油粕比快速走强。在大豆供应充裕的情况下，预计后期油脂价格难有 大幅上涨走高的空间，近期谨慎油脂价格回调的风险。 一、走势回顾 图 1: BMD 毛棕油指数日线走势图 图 2：CBOT 美豆油指数日线走势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 文华财经 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 农产品事业部 研究报告 图 3: 菜油主力合约 1801 日线走势图 图 4：豆油主力合约 1801 日线走势图 图5: 棕榈油主力合约1801日线走势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 文华财经 二、关键数据跟踪 1. 美国气象局干旱以及天气模型 未来 1-2 周，美国主产地降雨预计充沛，对于当前处于结荚鼓粒期的大豆较为有利。根据 NOAA 干 旱预警，北达科他州周地区土壤墒情仍较差，种植面积排名第二的爱荷华地区也仍有些许土壤干燥的担忧， 但预计进入 8 月后半月该地区干燥情况将有所缓解。 随着大豆生长向后推进，产量前景愈发明确，“天气市”逐渐进入尾声，在 8 月份气温适宜降雨充沛 的情况下，cbot 美豆价格在单产向好的影响下价格不排除进一步下行。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 图 6: NOAA 美国气象局干旱预警 资料来源: 银河期货农产品事业部 图 7: NOAA 美国气象局气象预测中心 NOAA 2. 8 月 USDA 供需平衡报告 与之前市场所认为的单产被调低的预期相反，8 月首份经调研的报告中美国农业部将 2017-18 年度大 豆单产确定为 49.4 蒲式耳/英亩，在此预估下 2017-18 年度美豆产量为 43.8 亿蒲式耳，高于去年同期最终产 量 43 亿蒲；由于以产定销的预估方式，美豆 17-18 年度出口也随之调高至 22.25 亿蒲式耳；期末库存预估 为 4.8 亿蒲式耳，高于 16-17 年末库存 3.6 亿蒲，库销比为 11%。 17-18 年度产量预估较去年同比增长 2%，期末库存同比增长 28%，库销比 11%偏宽松。报告影响利 空，如果 8 月下半月天气有利，不排除进一步打压大豆的价格。 图 8: 美豆供需平衡数据（单位：百万蒲式耳；%） 图 9: 全球大豆库销比（单位：百万吨，%） 资料来源: 银河期货农产品事业部 USDA 3. 8 月马来西亚 MPOB 报告 7 月马来西亚毛棕油产量 183 万吨，环比增幅高达 21%，与前期 MPOA 预估数据较为一致；7 月出口 量为 140 万吨，6 月出口量为 138 万吨，去年同期为 138 万吨，低于 SGS 等机构的预估；在产量大增的影 响下 7 月期末库存较 6 月增长 25 万吨至 178 万吨，库存开始有效积累。 根据棕果串单产 FFB yiled 数据，7 月 FFB yield 为 1.61 吨/公顷，产量恢复良好。如果产量恢复良好的 预期得以持续，年内马来西亚月度产量的高点可能推迟在 10 月份出现，虽然进入减产季后马盘价格易涨难 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 跌，但在产量同比增长较好以及库销比的预期下，马盘棕油价格上涨空间有限，近期仍 2750 令吉一线可能 存在明显上涨压力。 图 10: 马来西亚月度毛棕油产量（单位：千吨） 图 11: 马来西亚棕榈油库销比（单位：%） 资料来源: 银河期货农产品事业部 MPOB 4. 国内油脂间价差 国内华东地区豆棕油现货价差较上周上涨至 560 元，高于去年同期水平。 国内华东地区豆菜油现货价差较上周扩大至接近 600 元，大幅高于去年同期水平。 图 12: 华东地区豆棕现货价差（单位：元） 图 13: 华东地区四级菜油与一级豆油价差（单位：元） 资料来源: 银河期货农产品事业部 5. 豆油和棕榈油现货基差 本周华东地区一豆现货基差上涨至 1709+100 左右，成交较好；本周全国 24 度棕榈油现货基差小幅下 跌，其中华南地区基差下跌至 1709+200。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 图 14: 华东地区一级豆油现货基差 图 15: 华南地区 24 度棕榈油现货基差 资料来源: 银河期货农产品事业部 6. 油脂库存 本周全国豆油库存较上周维持稳定在 141 万吨，高于过去历年同期库存。 全国食用棕油库存较上周下降 2 万吨至 28 万吨，去年同期为 31 万吨。 图 16: 全国 24 度棕榈油现货库存（单位：万吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 图 17: 全国豆油库存（单位：万吨） 天下粮仓 三、价差和利润核算 1.核心价差变动 菜油 9-1 月差大幅下跌至-208（上周-182） 豆菜油价差 1801 合约上涨至 662 左右（上周 536） 豆棕油价差 1801 合约上涨至 890（上周 820） 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 图 18: 菜油 9-1 价差（单位：元/吨） 图 19: 豆菜油 1801 合约价差（单位：元/吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 图20: 豆棕油1801合约价差（单位：元/吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 2. 利润核算： 棕榈油进口利润：本周棕榈油进口利润亏损情况有所好转，10-12 月船期对应 p1801 合约套保利润亏损 70150 元；明年 1-3 月船期对应 p1805 合约亏损 60-140 元。 本周菜籽出现正向进口利润。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 农产品事业部 研究报告 图21: 24度棕油进口利润（单位：元/吨） 图22: 进口菜籽盘面压榨利润（单位：元/吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 四、逻辑分析 本周两大重量级报告公布，两大报告数据皆偏利空。其中美国农业部 WASDE 报告单产由 48 蒲/英亩 大幅上调至 49.4 蒲/英亩，大大超出市场的预期，盘面应声下跌。产量同比增加，17-18 年度美豆期末库存 增长至 4.8 亿蒲，库销比为 11%，暗示着下一年度美豆又将大概率是一个高产高库存年份。进入 8 月后半段 美豆天气炒作即将收尾，当前天气模型预期产地降水充裕，因而下个月的美农报告不排除产量又进一步上 升的空间。美豆供应巨大将持续压制大豆盘面以及蛋白价格，关注后期 900 美分一线的支撑有效性。 虽然 8 月马来西亚 MPOB 产生偏利空影响，但在美国农业部超利空单产的影响下，油脂相对于蛋白 粕价格表现为更加“抗跌”。棕油产地产量恢复良好，如果该趋势可持续的话，马盘受此影响将明显有上涨 压力，油脂前期筑底明显，但单边上也不易过分追高。关注马盘指数 2750 令吉的上涨压力位。 首份经实地调研的美农报告定产后，四季度油脂可能将持续强于蛋白价格，阶段性的“多又空粕”的 多油粕比套利可选择性操作。 本周大豆压榨利润快速走高，其中远月 11 月船期美湾大豆盘面净压榨利润由上周-100 一下上涨至50 左右，内外压榨反套走势良好，压榨利润的好转将支持国内对远期船期采购利多的加强。本周国内进口 菜籽压榨利润由亏损转成盈利，刺激国内对 10-12 月船期的菜籽采购。 豆油方面，延续“大供应大消费”格局，豆菜油现货价差偏高刺激豆油消费。 根据平衡表的推演， 进入 9 月份后豆油将摆脱其巨大库存的状态而进入降库存趋势中，近期豆油现货基差企稳上涨有所体现。 棕油方面，本周库存继续下降至 28 万吨，基本符合前期的预期，8 月中下旬 24 度棕油到港增加，届 时低库存将得以改善，9 月以后到货量充裕，9-1 月差较难走出正套行情。 菜油方面，华东地区四级菜油对一级豆油价差继续扩大至 500 元/吨左右，菜油消费较去年同比大度 下降，需求部分被豆油所替代，本周港口进口菜油库存仍维持 40 万吨以上的水平，菜油现货基差维持贴水 状态，9-1 月差下跌至接近无风险套利区间。但菜油去库存速度仍将慢于预期，菜油 1-5 月差暂时难有大幅 走高的空间。 五、交易策略 1.单边：油脂单边维持震荡区间思路操作，谨慎下周有单边回调风险。 2.对冲或套利：关注菜油 1-5 月差的反套。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 农产品事业部 研究报告 六、下周关注 关注下周印度油脂协会 SEA 进口数据以及 SGS1-15 日出口数据。 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方 式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公 司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的 不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期 货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策 与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8