银河期货201402季报—油脂.pdf

银河期货油脂油料事业部： 周玲玲 (：010-68569710*：zhoulingling@chinastock.com.cn 2014年 6月 20日 &：北京市西城区复兴门外大街 A2号中化大厦 8层 星期五 :: www.yhqh.com.cn ▍银河期货油脂油料事业部 ▍报告类型：季报 油脂供需面偏空 关注天气因素带来的投资机会 一、概述 4月份油脂经历了近一个月的盘整，而后随着 CBOT大豆 5月合约逼仓 行情的结束，以及受到东南亚棕榈油产区天气持续改善、马来西亚棕榈油 出口增幅小于预期等因素影响，CBOT 大豆期货及马盘棕油期货均大幅走 低，内盘油脂跟随外盘跳空下跌，重心逐渐下移，期价回落至年初的水平。 6月以来，在缺乏明确消息指引的情况下，油脂维持低位震荡。 三季度，市场关注焦点将再度转移至天气。一方面，美国大豆进入生 长阶段，天气因素成为影响新年度美豆产量的主要因素，尤其是到 8月份 美豆灌浆结荚的关键时期，如果降雨不及时会影响大豆籽粒的饱满度，进 而影响大豆产量；另一方面，目前市场预计 7 、8月份发生厄尔尼诺现象的 概率为 8 0 %，倘若发生厄尔尼诺，则对美豆的生长是有利的，即对豆油是 利空的，但对棕榈油的生长是不利的，因为会令东南亚更加干旱，不利于 棕榈树的生长，即对棕榈油而言是利多的。所以后期的天气发展值得市场 密切关注。 另外需要关注的就是近期发生的伊拉克战争进展情况，战争的爆发容 易已发原油价格的上涨，尤其伊拉克又是原油的主产国。原油价格的上涨 会拉动生物柴油需求的增加，进而提振油脂价格。因此后期也需关注战争 等突发事件对油脂价格的影响。 二、豆油 （一）三季度关注美豆产区天气 （1 ）美豆旧作库存继续下调，美豆油库存将维持低位 图1: 美国大豆供需平衡表 资料来源: USDA 银河期货油脂油料事业部 6月份美国农业部月度供需报告维持 2 0 1 4 / 1 5年度美豆新作产量及出口 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 预估值不变，分别为 9 8 9 3万吨和 4 4 2 3万吨，均达到了创纪录的水平。但再 度下调了 2 0 1 3 / 1 4年度的美豆期末库存，令本来就处于历史低位的美豆旧作 库存消费比再度下滑，由上月预估的 3 . 8 3 %下调至本月的预估值 3 . 6 7 %。美 豆旧作库存偏紧格局没有改变，或令后期美豆油的库存继续维持低位水平。 从美豆的月度压榨量来看，随着美豆库存的不断消化，三季度美豆压 榨量将大幅减少。美国油籽加工商协会（NOPA）压榨报告显示，2 0 1 3 / 1 4 年度至今（2 0 1 3年 1 0月至 2 0 1 4年 5月），美豆压榨量为 3 2 5 6万吨，美国农 业部 6月预估的 2 0 1 3 / 1 4年度全年压榨量为 4 6 2 7万吨，据此测算，今年 6 月到 9月期间将有 1 3 7 1万吨大豆需要压榨（按照 1 9 . 7 %的出油率，约合 2 7 0 万吨豆油） 。而 2 0 1 3年 6 9月共压榨了 1 2 3 7万吨大豆（按照 1 9 . 7 %的出油率， 约合 2 4 4万吨豆油） ，相当于今年 6 9月期间将比去年同期多压榨出 2 6万吨 豆油。而截至今年 5月份，美豆油库存为 8 9万吨，较去年同期的 1 1 2万吨 减少了 2 3万吨。也即表明，尽管截至目前美豆油库存量处在历史同期最低 水平，但因为后期压榨量较去年增加，如果三季度的消费量与去年同期基 本相当的话，那么截至三季度末，美豆油库存料也将维持在 6 0万吨左右的 低位水平，继续下滑幅度或将不会很大。 但另一方面我们也要注意，近期伊拉克战争局势不断恶化，美国也已 派兵前往伊拉克保护在伊美国人员及美国大使馆。一旦战争继续恶化，或 将刺激原油价格的上涨，进而刺激生物柴油需求的增加。而美国生物柴油 多利用豆油生产，生物柴油需求增加必将令该国豆油库存出现较大幅度的 下滑，进而刺激美豆油价格反弹。因此后期我们应密切关注伊拉克局势的 进展及其对原油价格的影响。 图2:美国大豆月度压榨量（单位：万吨） 图3: 美国豆油库存（单位：万吨） 资料来源: NOPA 银河期货油脂油料事业部 （2 ）美豆新作种植接近尾声，关注后期美豆产区天气变化 今年自美国大豆播种以来，美豆产区天气整体良好，有利于美豆的播 种和生长，美豆种植进度不断加快，作物生长情况也非常好。截至 6月 1 5 日当周，美国大豆种植率为 9 2 %，高于去年同期的 8 3 %和五年均值的 9 0 %， 预计 6月底之前大豆播种工作将全部完毕。从美豆生长情况来看，截至 6 月1 5日当周，美国大豆生长优良率为 7 3 %，大幅高于去年同期的 6 4 %，为 历史同期最高水平。 从近期的天气变化来看，5月美豆产区降雨偏少，而进入 6月之后降雨 量逐渐增加，整体与历年均值持平，不过中北部、中部和东南部主要作物 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 油脂研究报告 产区降水量明显高于历年平均值，尤其是近期美国密西西比河以东部分地 区降雨过多，或导致部分大豆作物受损，后期美豆生长优良率或有小幅下 调。但整体来看，目前大豆正处于出苗期，作物对雨水的需求较多，在一 定范围内降雨量的增加将有利于大豆作物的生长。 图4: 美国大豆生长优良率（%） 资料来源: USDA 银河期货油脂油料事业部 由于预期今年发生厄尔尼诺的概率较高，厄尔尼诺有利于美豆产区降 雨量的增加，进而有利于美豆的生长，如果厄尔尼诺能够在 7 、8月发生， 只要不对美豆产区造成严重的洪涝灾害，则今年美豆很有可能继续丰产。 但如果厄尔尼诺现象并没有发生，且如果美豆产区出现持续的干燥少雨天 气，则会在一定程度上影响大豆的产量。通常 8月份是美豆产区天气炒作 的关键时期，行情也极易波动，三季度需重点关注美豆产区天气变化。 （二）豆粕消费旺季，中国豆油库存预计将继续增加 （1 ）三季度进口大豆仍将维持高位，港口库存难以下滑 图5:中国大豆月度进口情况（万吨） 资料来源: WI ND资讯 图6:中国大豆港口库存（万吨） 银河期货油脂油料事业部 自2 0 1 3年 1 1月以来，我国进口大豆到港量一直维持在历史同期最高水 看，今年 1 5月，我国进口大豆到港量为 2 7 8 2万吨，远高于去年同期的 2 0 6 0 万吨及同期五年均值的 2 0 0 8万吨。如果按照美国农业部的预估，2 0 1 3 / 1 4 年度中国大豆进口量 6 9 0 0万吨来测算，则 6 9月我国进口大豆月均到港量 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 油脂研究报告 或仍高达 5 9 0万吨，远高于 6 9月月均到港量的五年均值 4 9 5万吨。 截至 6月 2 0号，我国港口大豆库存为 6 9 5万吨，接近 7 1 0万吨历史高 位。如果三季度的月均大豆压榨量能维持在 6 0 0万吨左右，则港口大豆库 存或将维持在 7 0 0万吨左右的水平，预计大幅增加或者大幅下滑的概率都 比较小。 （2 ）生猪与能繁母猪存栏偏低，豆粕需求增幅或小于供给 从我国生猪养殖的季节性规律来看，6月之后我国生猪存栏量将出现季 节性增加。不过从今年生猪存栏的绝对值来看，截至 5月份，我国生猪存 栏量为 4 2 8 0 9万头，处在 2 0 0 9年以来的最低水平。因此我们可以推断，从 豆粕需求的相对值来看，后期豆粕的需求量将逐渐增加，但从绝对值来看， 今年豆粕需求量或将小于历史同期。 图7: 中国生猪存栏量（万头） 资料来源: WI ND资讯 图8:中国能繁母猪存栏量（万头） 银河期货油脂油料事业部 另外，从我国的能繁母猪存栏量我们可以看出后期生猪补栏的速度。 截至 5月份，我国能繁母猪存栏量为 4 6 3 9万头，远低于同期五年均值 4 8 5 0 万头，接近 2 0 0 9年以来的最低水平 4 5 8 0万头。而且进入 6月份以来，猪粮 比价又开始转弱，生猪养殖再度出现小幅亏损，6月份生猪存栏与能繁母猪 的存栏或仍有下滑的可能。能繁母猪存栏量处在低位，将降低后期生猪补 栏的速度和幅度。而今年我国大豆进口量又处在历史最高水平，较去年增 加近 1 0 0 0万吨，由此来看，后期豆粕供给压力或较大。 （3 ）开机率或维持高位，三季度豆油库存将继续增加 通常情况下，因为三季度生猪存栏将开始季节性增加，大豆压榨量也 将维持在全年最高水平。今年 3 、4月份之后，由于进口的巴西大豆大量到 港，而巴西大豆相较于美国大豆湿度较大，不易存储，因此需要尽快压榨， 因此上半年我国大豆的压榨量一直处于历史偏高水平。而三季度，随着巴 西大豆进口到港量的继续增加以及豆粕需求量的增加，我国油厂开机率预 计将维持较高水平，月均压榨量预计也将维持在 6 0 0万吨以上高位，2 0 1 3 年 3季度月均压榨量为 6 0 4万吨，预计今年将高于去年的压榨水平。 相反，三季度刚好是我国豆油的需求淡季。由于气温较高，棕榈油的 掺兑需求将大幅增加，将取代部分豆油需求，且 7 、8月份正值大中院校放 暑假，也将减少一部分油脂需求。开机率不断提高，而需求相对减少，后 期豆油库存预计仍将继续增加，豆油供给压力不可小视。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 油脂研究报告 图9: 中国大豆月度压榨量（万吨） 资料来源: 天下粮仓 图10:我国豆油商业库存（万吨） 银河期货油脂油料事业部 三、棕榈油 （一）产量恢复期，三季度马棕油库存将继续增加 进入三季度，马来西亚棕榈油的产量将继续增加，直到 9 、1 0月份产 量达到全年的峰值。今年一、二季度马棕油的产量一直处在历史同期偏高 水平，而今年上半年马棕油的出口情况与去年相比整体较差，这使得马棕 油库存出现了反季节性增加的情况，且预计三季度马棕油库存则将维持季 节性增加趋势。 今年 5月份马棕油的产量增至 1 6 6万吨，远高于去年同期的 1 3 8万吨和 同期五年均值的 1 5 0万吨；1 5月马棕油总产量为 7 4 9万吨，高于去年同期 的6 9 7万吨。而尽管中东斋月节增加了马棕油 5月份的出口量，但增幅明显 不如产量增幅。5月马棕油出口量为 1 4 0万吨，与去年同期基本持平，略高 于同期五年均值的 1 3 7万吨；1 5月马棕油出口量为 6 6 4万吨，低于去年同 期的 7 4 2万吨。产量较去年大幅增加，而出口量大幅下滑，截至 5月马棕油 库存增加至 1 8 4万吨，高于去年同期的 1 8 1万吨和五年均值的 1 6 9万吨。 据船运调查机构 I TS数据显示，6月份马棕油出口继续放缓，6月 1 2 0 日马棕油出口较上月同期减少 5 . 8 %至 8 1万吨。 而马棕油产量仍在继续增加， 因此从数据上来看，预计后期马棕油库存也将是增加的。 图11:马来西亚毛棕榈油月度产量图（单位：万吨） 图12 :马来西亚棕榈油月度出口量图（单位：万吨） 资料来源: MPOB 银河期货油脂油料事业部 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 油脂研究报告 今年 1 、2月份马来西亚出现了较为严重的干旱天气，各大天气机构纷 纷预测今年年中将发生厄尔尼诺现象，不过自 3月中下旬以来马来西亚的 降雨逐渐恢复，4 、5月份马棕油产区降雨情况基本正常，部分地区降雨偏 少，进入 6月份以来降雨量略有减少的迹象，不过对棕油产量影响不大。 如果三季度厄尔尼诺现象继续发酵，引发马来西亚发生大范围的干旱天气， 则预计将影响明年年初马棕油的产量，对近期产量影响有限，因为天气因 素对棕榈树结果的影响通常会滞后 6个月左右。 图13: 马来西亚棕榈油月度期末库存统计（单位：万吨） 资料来源: MPOB 银河期货油脂油料事业部 同样，由于近期伊拉克战争引发了原油价格的上涨，对棕油也起到了 支撑作用。后期若伊拉克战争局势继续恶化，继续提振原油及生物柴油需 求，那么棕榈油价格也有望继续获得支撑。因此后期不仅需要关注厄尔尼 诺现象的进展情况，还要关注战争因素对棕油行情的影响。 （二）中国油脂需求较差，棕油旺季库存消化或较缓慢 图14:我国进口棕榈液油数量（单位：万吨） 资料来源: WI ND 中国海关 图15:我国棕榈油港口月末库存（单位：万吨） 银河期货油脂油料事业部 近两年由于国家限制“三公消费” ，以及经济不景气导致餐饮消费减少， 油脂消费增长受到了限制，在油脂整体库存较高的情况下，油脂价格也受 到了打压。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 油脂研究报告 自今年 2月中下旬以来我国进口棕榈油价格内外倒挂情况较为严重， 加之库存消化缓慢，3月之后进口量均处在偏低水平，其中 3月我国棕榈油 进口量为 4 5万吨，低于去年的 5 9万吨和同期五年均值 5 1万吨，4月进口 量为 4 8 . 6 6万吨，低于去年的 5 9万吨和同期五年均值的 4 8 . 7 5万吨。尽管进 口量不大，但上半年我国棕榈油库存消化依然缓慢。截至 6月 2 0日我国港 口棕榈油库存为 1 1 6万吨，低于 5月末的 1 2 1万吨和去年同期的 1 2 5万吨， 仍处于历史同期次高水平。 三季度为我国棕榈油的消费旺季，棕榈油港口库存有望得到消化，不 过由于总体上，油脂消费需求较差，预计库存消化速度也会较为缓慢。 四、菜籽油 （一）进口菜籽量大增，菜油供给被动增加 海关数据显示，今年 1 4月我国油菜籽进口量为 1 6 9万吨，高于上年同 期的 1 1 8万吨和同期五年均值的进口量 7 7万吨，为历史同期最高水平。据 船期统计，5月油菜籽进口量为 4 7万吨，6月进口量或高达 6 0万吨，且 7 9 月的月均到港量或为 3 2万吨，而去年 5 9月到港量为 1 3 4万吨，五年同期 均值为 1 0 2万吨。今年油菜籽整体进口量大增，加之目前已进入油菜籽的 需求旺季，后期油菜籽的加工量将保持在较高水平，进而菜油的供给也将 继续增加。 图16:我国进口油菜籽数量（单位：万吨） 资料来源: WI ND 中国海关 图17: 我国菜籽油进口（单位：万吨） 银河期货油脂油料事业部 （二）收储工作已展开，监管严格菜油掺兑困难 目前我国长江流域正处于国产油菜籽的国储收购期，今年菜油的收储 过程将更加严格，进口菜籽油以及其它油脂很难以假乱真交到国储，这使 得今年市场中流通的菜油量也将保持较高水平。随着国产油菜籽的集中上 市以及长江流域菜粕需求的逐渐增加，国产菜油的供给也将被动增加。众 所周知我国菜籽油的国储库存已高达 5 0 0万吨，今年国产油菜籽计划收储 量仍为 5 0 0万吨（按 3 4 %的出油率折合菜油约 1 7 0万吨），且较高的国储库 存将面临轮库需求，这将会持续抑制菜油价格的上涨，预计三季度菜油价 格依然难有起色。 五、行情展望 从油脂基本面上来看，因为三季度为我国猪、禽、水产等养殖旺季， 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 油脂研究报告 饲料需求增加，也即是大豆和油菜籽的压榨旺季，这必将导致豆油和菜籽 油供给的被动增加；而从需求上来看，今年我国油脂的整体消费需求较差， 油脂从供需面上来看依然偏空。不过后期也存在一些利好因素值得关注。 豆油方面，三季度为美豆生长的关键时期，尤其是 8月份的天气状况 对大豆产量影响较大，后期需重点关注美豆产区天气状况。 棕油方面，三季度为马棕油的增产周期，尤其今年棕油产量处在历史 同期偏高水平，而出口需求没有新的增长点，因此预计后期马棕油库存继 续增加的概率很大。不过另一方面，因天气机构预计厄尔尼诺发生的概率 仍较高，倘若真的发生将利好棕榈油价格，因此，棕榈油产区的天气状况 后期也值得关注。 菜油方面，在国储库存居高不下的情况下又面临新季菜籽收储，菜油 长期压力不可小视。另一方面，今年我国油菜籽进口量大增，且进口油菜 籽压榨的菜油不能交国储令市场中的菜油供给再度增加，菜油应属油脂中 最弱品种。 另外，近期伊拉克战争也为油脂提供了支撑，后期继续关注战争局势 对原油价格以及油脂市场的影响。三季度油脂在天气因素或战争因素的炒 作下或迎来一波反弹行情。关注天气状况及战争局势的发展，及其给油脂 带来的投资机会。 免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货油脂油料事业部所有。未获得银河期货油脂油料事业部书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发 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