银河期货201402季报—玉米.pdf

银河期货研究中心 农产品部 (：0451-55505207 *：sunyu_qh@chinastock.com.cn &：北京市西城区复兴门外大街 A2号中化大厦 8层 2 0 1 4年 0 6月 2 0日 星期五 :: www.yhqh.com.cn ▍银河期货研究中心 ▍玉米研究报告 拍卖主导市场，大幅起落较难 一、行情走势回顾 国内部分地区玉米价格整体维稳，部分地区走势略有分化。虽然临储 拍卖工作已完成五次，而且投放总量有增无减，但目前关内产区用粮难问 题并未得到根本解决，因此区域市场玉米价格上涨态势依旧较为凶猛。与 此相反，虽然目前市场大局掌握在临储拍卖手中，但由于基层购销活动基 本停滞，东北产区基层玉米价格稍有回落，但后期继续大幅下跌的可能较 小。总体而言，若无有效调节政策出台，短期内国内玉米市场价格仍将保 持华北偏强、东北偏弱、南北港口稳中小幅调整、销区市场大致维稳的格 局运行。只不过应该注意的是，随着新小麦的大量上市目前多数地区替代 情况多有发生，湖北、江西、湖南等省份新小麦价格优势明显，替代条件 十分成熟。而河南等关内市场受优质玉米供应短缺影响，另外今年新小麦 质量明显提升使得部分企业开始用来替代猪料使用，后期小麦玉米比价仍 需进一步关注。 图1: 北方港口玉米平舱价 资料来源: 银河期货研究中心 二、美国玉米市场 美盘玉米期货合约处于主力换月的过程，整个二季度，价格基本以稳 步攀升为主，6月末将公布季度库存及种植面积的报告，预计将会指引市场 后期走势。在美国农业部 5月的月度供需报告中，首次对 2 0 1 4 / 1 5年的数据 做出预估，预估美国 2 0 1 4 / 1 5年度玉米种植面积为 9 1 7 0万英亩。预估美国 2 0 1 4 / 1 5年度玉米产量为 1 3 9 . 3 9亿蒲式耳。预估美国 2 0 1 4 /1 5年度玉米单产 每英亩为 1 6 5 . 3蒲式耳。预估美国 2 0 1 4 /1 5年度玉米期末库存为 1 7 . 2 6亿蒲 式耳。而在 6月份公布的数据中，预估美国 2 0 1 4 / 1 5年度玉米种植面积为 9 1 7 0万英亩，与上月预计持平。预估国 2 0 1 4 / 1 5年度玉米产量为 1 3 9 . 3 9亿 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 玉米研究报告 蒲式耳，与上月持平。在单产方面的预估，同样持平 5月份报告。总体来 看，5月份的利空数据导致 CBOT玉米期价下滑，而随着市场对利空的消化 后，逐步止跌企稳。二季度总体小幅上涨。 三、国内玉米现货情况 东北产区玉米价格大体维稳，局部地区稍有回落。时值六月下旬，目 前东北产区基层粮源十分紧缺，仅有的部分自然干粮前一段时间也基本被 清扫一空，因此目前东北产区玉米世行购销活动十分清淡，贸易商停收、 转业现象屡屡发生。新玉米苗青方面，虽然五月份东北地区阴雨天气较多， 但六月份之后天气好转，当前多数地区玉米苗青生长良好，陆续进入八叶 期，与此同时，今年东北三省一区玉米播种面积明显增加，因此若后期无 恶劣天气发生，本季玉米增产并非难题。临储玉米拍卖方面，在临储大量 投放的背景下，临储玉米成交情况明显下滑，其中以黑龙江省情况最为突 出。本次成交率仅为 3 . 3 3 %，一方面与用粮企业参拍积极性下降有关，另一 方面黑龙江粮质本身偏差且外销困难导致成交走低。受临储库存偏高压制， 后期临储投放力度并不会出现明显下降态势，因此目前市场流传国家近期 将出台东北深加工企业参拍黑龙江 2 0 1 2年临储玉米在底价的基础上享受 1 0 0元/吨的补贴政策，但尚未得到官方证实。另外，吉林省长春大成及松 原嘉吉等企业也在呼吁国家启动吉林省临储玉米定向销售计划，后期具体 情况仍需观察。 关内产区玉米价格在山东深加工企业大范围领涨的带动下依旧呈稳中 偏强格局运行。虽然东北临储玉米持续拍卖，另外山东、河北两省也陆续 启动移库玉米拍卖工作，但一方面因为当地企业参拍东北临储玉米成本太 高，因此多数企业仍以观望情绪为主；另一方面河北移库玉米拍卖数量稀 少，且库点偏远及价格偏高致使本周河北省计划拍卖的 0 . 5 8万吨玉米全部 流拍。受此影响，关内区域市场供应问题并未得到解决，山东省多数深加 工企业玉米价格普遍上调 2 0 3 0元/ 吨，部分企业厂门收购价格已突破 2 6 0 0 元/吨关卡，用粮成本扶摇直上也迫使企业只能被动上调下游产品报价，但 当前饲料行业尚未复苏，对胚芽粕、玉米皮等副产品需求有限，而酒精企 业又值一年停产检修的生产淡季，因此多数企业亏损局面难以扭转。目前 河北、山东两省虽有 3 6万吨移库玉米尚未拍卖，但即便近期展开拍卖也难 以弥补当地市场的供应缺口，后期若无相关有效政策调剂，关内产区玉米 价格仍存虚长可能。 销区市场玉米价格大致维稳，目前销区市场华北粮、西北粮与东北玉 米之间的价差不断缩小，多数地区基本持平。只不过由于销区市场多数饲 料企业尚有一定库存，而下游养殖业短期并未有明显恢复迹象，因此饲料 走货不佳也限制多数饲料企业以随用随采策略为主。另外，目前销区市场 东北补贴玉米尚未到货完毕，在月底之前剩余未到货玉米将集中到货，销 区市场供应相对充裕。与此同时，湖南、江西两省份移库玉米继续拍卖， 但由于拍卖价格相对偏高，因此一定程度受到冷遇，其中湖南省移库玉米 成交率 2 2 . 7 9 %、而江西省则处于 7 . 9 4 %低位。在区域市场供应相对平衡的局 面下，销区市场近期价格应以稳定运行为主，即便考虑到补贴粮到期之后， 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 玉米研究报告 销区玉米价格面临一定的溢价空间，但受移库玉米尚未大量开拍限制，后 期玉米价格大幅波动可能性较小。 南北港口玉米价格大体维稳，个别港口略有波动。受补贴政策即将到 期影响，6月中旬北方港口无论是集港货物总量及港口装船数量都达到一定 高峰，但随着这一波高峰期逐渐退去，近两日北方港口装船任务明显下降， 目前北方港口贸易量库存总量不足五成，其余均为前期临储拍卖玉米。因 此，目前北方港口部分企业陆续停收，剩余少数企业以调运产区余粮为主， 另外港口粮贩基本也暂停往港口发运，预计贸易商至少将会观望至下周拍 卖结束才能继续下一步动作。与此同时，在临储玉米持续拍卖的情况下， 后期港口玉米价格走势基本取决于吉林、辽宁两省份临储玉米的起拍底价 与具体成交价格。南方港口，近两日广东港口上涨动力明显不足，月底之 前大概有 5 0多万吨玉米到港，另外由于周边饲料企业走货不畅，所以当前 采购意愿不弄，一定程度压制着港口价格，不过应该注意补贴量到货完毕 之后南方港口价格也基本取决于临储拍卖成交价格以及移库玉米的拍卖情 况。 四、下游饲用需求变化 各大港口进口 DDGS价格依旧维持坚挺态势运行，据了解，前日停止 批准对美国 DDGS进境动植物检疫许可证，并加大严查力度的消息，近期 又有新的进展，因我国加入 WTO国际组织，受制于其相关规定，近期将放 宽通关条件及审查力度，对前期无不良记录的货源及贸易适当放宽条件。 这一消息虽未经官方发布及证实，但以目前各港口实际情况看来，基本属 实，这意味着进口 DDGS的通关问题将不会走向极端，但对其较为严格的 控制应难以改变。 近期国产 DDGS因进口 DDGS通关困难而呈现出小幅度上涨的趋势， 幅度在 2 0 —4 0元/ 吨，随着进口 DDGS缺货情况的加剧，国产 DDGS可保 持坚挺态势，但受制于需求及不可替代性等原因，大幅度的上涨也较为艰 难。 其他玉米副产品方面，因淀粉及蛋白粉价格上涨，成本加剧，使得各 地淀粉企业扭亏为盈，但除此之外，也存在不利的方面，例如山东等地企 业也受到了淀粉价格上涨的不利影响，预计淀粉价格坚挺态势将持续一段 时间，短期强势难改。此外，胚芽粕成本也有所上升，因加工企业开机率 不高，胚芽粕产量渐少。虽然原料玉米价格坚挺运行，但玉米油因油脂市 场的持续低迷，难以获得利好因素。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 玉米研究报告 图2: DDGS价格 资料来源: 国家粮油信息中 图3: 生猪出厂价 资料来源: 国家粮油信息中心 图4: 活鸡批发价 资料来源: 国家粮油信息中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 玉米研究报告 图5: 全国淀粉价格 资料来源: 国家粮油信息中心 图6: 全国酒精价格 资料来源: 国家粮油信息中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 玉米研究报告 图7: 玉米蛋白粉价格 资料来源: 国家粮油信息中心 五、临储政策变化 临储玉米收购结束后，市场已进入拍卖模式。大致交易流程为：挂牌、 交保证金、竞拍、交款、开单据、提货。因为是政策定价，并且买粮没有 其他选择，交易成本将会明显上升。我们根据临储拍卖的流程测算，出库 费3 0元/吨、升贴水 3 0 5 0元/ 吨、损耗 1 0元/ 吨、占用 2个月利息 3 0元/ 吨、短途运输及铁路中转费 4 0元/吨以上、上述费用相加为拍卖成交价至 散粮车板的费用共 1 4 0元/ 吨。再加上 3 0 5 0元/ 吨不等的贸易差价、1 5 0元/ 吨的平均到港运费（含租车费），那么拍卖成交价至到港成本价之间的费用 合计约 3 5 0元/ 吨，拍卖无低价。除了国储之外，其它企业无库存，所以拍 卖底价就是市场最低价。 六、后期走势分析 当前，玉米市场结构性变化已经日益明显，尤其是从 2 0 1 3年临储玉米 收购政策变化后开始，玉米的库存结构、贸易格局、贸易模式以及物流模 式都已发生重大改变。这种改变还会随着时间的推移而延伸并可能维持较 长时间。 具体的变化体现在，大量的玉米库存流入到国家手中，国家控制的库 存数量超过了一亿吨，相当于国内半年用量。往年，农民和贸易商手中还 有一定库存，贸易库存给市场刚性需求带来缓冲。现今，由于临储价格的 优势，农民及贸易商手中库存全部流入国家临储，基层粮源被清扫一空。 国家建立大量库存的同时，承担了仓储费及利息费用，在养殖业亏损且国 家手里库存很多的情况下，饲料企业无心贮备库存。深加工企业因下游亏 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 玉米研究报告 损且未来即便价格上涨也不一定能抵消存储费用，不建立战略库存。因此， 市场上出现最明显变化就是临储掌握库存一家独大，市场均要向国储买粮。 低库存必然会导致价格的高波动率，未来一旦天气、物流出现问题，价格 会突发性变化。 这种变化给市场带来的结果就是，市场存在刚性需求的情况下，其他 渠道没有供应能力。所有有粮源需求的企业均按照统一的模式购买，贸易 模式变为单一。购买玉米的渠道只能通过临储拍卖，因此全都由政策定价， 大家的成本具有一致性。无论是贸易商还是用粮企业，由于没有调节库存， 市场波动可能被放大。极端情况出现的话，抢粮心态会导致价格偏离理性。 因此当前市场价格基本处于易涨难跌状态，当然后期如果出台补贴政策则 可能影响这种局面。总体上，无论是用粮企业还是投机，均以考虑多单为 主。 近期相关研究报告 1 ）玉米期货投资方案 2 0 1 4 . 6 . 1 2 2 ）农产品期货套期保值方案 2 0 1 4 . 5 . 1 9 3 ）银河玉米视野 1 4年第 1期 2 0 1 4 . 3 . 2 1 4 ）利用期货市场规避风险 2 0 1 4 . 2 . 2 4 * 如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研究中心所有。未获得银河期货研究中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本 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