中国经济稳中向好 全球紧缩步伐加快 - 宏观早报,宏观经济日报-银河期货.pdf

金融期货研究报告 银河期货研发中心 宏观周报 2017 年 6 月 19 日 星 期 一 中国经济稳中向好 全球紧缩步伐加快 5 月统计局数据表明中国经济稳中有进 银河期货研发中心 M2 增速放缓将成为新常态 万一菁 贵金属宏观研究员 房企将面临资金链风险 ：021-60329563 美联储发表鹰派言论 ：wanyijing_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路 288 号 9 楼 英央行最保持原有利率 但赞成加息票数增加 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F3032357 摘要 中国统计局数据表明，从 5 月经济数据看，国民经济延续了总体平稳、稳中向好的 发展态势；供给和需求稳定增长；就业形势持续向好；消费物价温和上涨；企业效益继 续改善；经济结构不断优化；经济发展的协调性和稳定性增强。 近期相关研究报告： 从政府的一些列政策表明后期依然将通过“去产能、去库存、去杠杆”以及国有企 中国经济中期压力依然存在 全球市场聚焦本周议息 业改革的推动来继续优化经济结构。中国经济目前依然处于“L”型经济的过度时期， 会议 但与 2015 和 2016 年的悲观情绪相比，无论是国际还是国内市场都认为中国经济好于 人民币汇率持续走高 全球经济走弱 预期。 此外，近期 M2 增速有所放缓，主要是金融体系降低内部杠杆的反映。估计随着去 杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新的 常态。 而此后，值得市场关注的是房企将面临资金链风险。土地供应量的增大、商品房销 售面积和金额的不断减少以及由于政策抑制造成的信贷资金的减少，都表明房企后市收 益将不断减少。但从数据表明，2018 年和 2019 年，房企境内相关债务将集中到期， 因此，许多房企将面临资金链风险。 国际方面，美联储和英国央行的鹰派言论，或将开启全球的货币紧缩时代。美联储 6 月加息符合预期，但不顾疲软的美国经济数据，而提出的缩表计划却令市场表示意外。 但同时说明美联储进行货币紧缩的决心。但上周五公布的多个美国经济数据整体都不尽 如人意，这令市场对此后加息以及“缩表”计划能否顺利实施表示担忧。近期，欧洲经 济数据表现强劲，中国经济数据相对较好，但此前一路向好的美国经济数据却开始回落， 而这也是美元指数近期下跌的原因。若美国经济数据持续较差的话，则美元指数继续下 跌的概率较大。 本周建议主要关注英国脱欧谈判以及中国 A 股是否能纳入 MSCI，两事件相对影响 较大。 近期宏观主线： 1.中国经济政策（国企改革、一带一路的持续推进）以经济数据； 2.政府对金融以及房地产市场的调控； 3.美联储加息进程 4.地缘政治（中东问题等） ； 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 金融期货研究报告 本周事件回顾 一、 1. 国内市场 事件: 统计局网站 6 月 14 日称，5 月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下， 各地区各部门认真贯彻落实党中央国务院决策部署，坚定不移地推进供给侧结构性改革，深入 实施创新驱动发展战略，国民经济延续了总体平稳、稳中向好的发展态势，供给和需求稳定增 长，就业形势持续向好，消费物价温和上涨，企业效益继续改善，经济结构不断优化，经济发 展的协调性和稳定性增强。 【点评】从具体数据来看，5 月工业增速稳定，企业效益有所改善；服务业保持较快增长，商 务活动指数提高；投资增速开始小幅回落，投资结构继续改善；房地产开发投资增速放缓，商 品房待售面积继续减少；市场销售较快增长，网上零售增势强劲；居民消费价格温和上涨，工 业生产者价格涨幅回落；进出口增速加快，一般贸易比重提高。 总体来说，5 月份国民经济延续了稳中有进、稳中向好的发展态势，并将继续推进结构化 改革，持续“去产能、去库存、去杠杆”以及国企改革的推进。而中国经济也已经从 2015 和 2016 年的悲观情绪中走出，但经济走势依然维持“L”型走势。 2. 事件: 中国 5 月 M2 同比增 9.6%，创有记录以来最低，前值和预期增速均为 10.5%；新 增信贷 1.1 万亿元，预期 9563.3 亿元，前值 1.1 万亿元；社会融资规模 1.06 万亿元，预期 1.19 万亿元，前值 1.39 万亿元。 【点评】央行表示，近期 M2 增速有所放缓，主要是金融体系降低内部杠杆的反映。估计随 着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新的 常态。从国际环境看，美联储以及英国行情偏鹰的言论表明全球紧缩的货币时代或将来临，因 此，中国放缓 M2 增速也符合这一趋势。此外，在金融和房地产市场风险不断加大的情况下， 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 金融期货研究报告 控制 M2 增速可以降低资金的流动性，进一步控制可能产生的系统风险。 3. 事件：经济参考报报道，调查显示，银行贷款、债券融资、股权融资甚至一些地产基金和 资管计划等房企“输血”渠道均受到限制，房企融资规模大幅缩水，而融资成本则全面上行。 业内人士表示，表面来看，大部分房企账面现金对短期债务的覆盖水平较高，但是 2018 年和 2019 年，房企境内相关债务将集中到期，部分房企资金链风险值得关注。 【点评】近期从三个角度看，房价进一步承压的概率较大。 从供应角度看，以北京为例，北京住房保障办公室主任邹劲松 15 日在新闻发布会上表示， 北京将坚持新增建设与盘活存量并举，未来五年将新建 150 万套住房，包含 25 万套自住型商 品住房和 20 万套中低价位、中小套型商品住房。 而二线热点城市南京近期土地供应量也大爆发， 一周内 3 次挂牌，共推出 32 幅地。而且多块地最高拍卖限价低于前期。随着供给的增加，需 求的下降，预计下半年房地产价格将进一步承压。 销售数据方面，全国商品房销售面积和销售金额逐步降低，政策面的限制将抑制住投机者 的进场渠道，市场将贯彻政府关于“房子是住的”指导方针，若房价开始持续走低，甚至可能 抑制住真正的“刚性需求”。 信贷方面会，以上海为例，房贷增速连续 6 个月下降，5 月上海个人住房贷款新增 154.86 亿元，环比少增 31.37 亿元。上轮房地产牛市主要是由宽松的信贷政策推动，但随着美联储宣 布加息的同时公布缩表计划，中国 M2 同比增速将逐步降低，伴随而来的将是较低的信贷额度 和较高的房贷利率。 从数据看，在 2018 年和 2019 年，房企境内相关债务将集中到期，在销售面临压力的情 况下，能否及时还清债务将是房企此后的面临的重大风险。有些房企已经开始意识到该问题， 开始重点抓销售回款。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 金融期货研究报告 二、国外市场 1. 事件： 6 月 15 日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点，到 1.00% 至 1.25%,并提出相应的“缩表”计划。起初每月缩减 60 亿美元国债、40 亿美元 MBS；缩表 规模每季度增加一次，直到达到每月缩减 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS 为止。届时，缩 表计划将按照每月缩减 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS 的节奏进行，直到美联储认为资产 附表规模达到合意水平为止。与此同时，还降低通膨预期、上调 GDP 增长、失业率对 PCE 和 核心 PCE 的的预期。 【点评】美联储本次会议上调了利率，符合市场预期，但较强的鹰派言论却杀的市场一个措手 不及。本次会议不仅强调了年内还将加息一次，并提出了具体的“缩表”计划，即逐步减少到 期证券的本金再投资规模。而从内容看，本次缩减的总规模较预期小，而缩减时间较长。因此， 短期影响有限，但随着缩表进程的推进，中长期值得关注。 但由于美国第二季度的整体经济数据整体表现较差，通膨数据也不理想，因此，如此强劲 的鹰派言论稍显意外，从黄金走势看，市场也对声明内容能否兑现也尚持怀疑态度。 2. 事件： 英国央行会议纪要：以 5:3 的投票比例维持利率不变，其中 3 人支持加息，0 人支 持降息（预期为 7:1） ，上一次出现三张反对票的情况还要追溯到 2011 年 5 月；以 8:0 维持国 债购买规模不变；以 8:0 维持企业债购买规模不变；所有委员认同加息应该是渐进且受限的。 【点评】本次英国央行公布的利率决定结果显示加息-不变-降息投票比例为 3-5-0，认为“通 胀比之前更接近 2%” ，同时预计秋季通膨或将到 3%的水平。保持利率不变的 5 位委员认为英 国经济走软能够控制通胀带来的影响。 由于上周大选的结果导致“悬浮议会”，因此目前保守党将面临一系列问题。英国央行也将因 如何应对英国滞涨的问题对保守党政府施加更大压力，同时英国家庭财务受到脱欧影响不断遭 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 金融期货研究报告 受挤压。6 月 19 日将举行英国脱欧谈判，市场对于英国是“软脱欧”还是“硬脱欧”表示担忧。 本周重要事件展望 本周无论国内还是国外市场将精彩纷呈。英国与欧盟展开的脱欧谈判即将开启。英国是“软 着陆”还是选择“硬脱欧”对外汇市场影响较大，从而影响其他相关市场的走势。若选择“硬 脱欧”的话，甚至可能引起市场的恐慌情绪。 国内市场则将聚焦在中国 A 股是否能纳入 MSCI。若能顺利加入 MSCI 的话，虽然能马上 在实质上利好中国股市，但能从情绪上带动 A 股市场向上。 此外，由于美联储发布了较强的鹰派言论，但美国二季度数据较弱，因此 6 月议息会议声 明的内容能否兑现却需要紧盯此后的美国数据。 财经日历 表 1:近期重要财经事件 时间 经济体 6月19日 美国 6月20日 事件 2017年FOMC票委、芝加哥联储主席埃文斯于纽约大学一 项货币市场人士活动中发表演说 欧洲 英国与欧盟展开的脱欧谈判将开启 欧洲 欧元区4月季调后经常帐(亿欧元) 美国 美国第一季度经常帐(亿美元) 澳洲联储公布6月货币政策会议纪要。 6月21日 美国 美国5月成屋销售总数年化(万户) MSCI将公布年度市场分类审议结果，并将召开两场媒体电 话会议。 6月22日 6月23日 美国 美国至6月17日当周初请失业金人数(万人) 美国 美国4月FHFA房价指数月率 美国 美国5月谘商会领先指标月率 欧洲 欧元区6月制造业PMI初值 美国 美国6月Markit制造业PMI初值 美国 美国5月新屋销售总数年化(万户) 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 金融期货研究报告 相关重要数据 （一） 国内数据 （1） 利率和汇率 图1:中国10年期国债收益率（%） 图2: 活期存款存款利率 活期存款利率 10年期中国国债收益率 3.8 0.6 3.7 0.5 3.6 0.4 3.5 0.3 3.4 0.2 3.3 0.1 3.2 0.0 3.1 3.0 2017-01-23 2017-02-23 2017-03-23 2017-04-23 2017-05-23 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图3: 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 图4: 美元兑人民币汇率 美元兑人民币 SHIBOR：3个月 5.00 6.95 4.50 6.90 4.00 6.85 3.50 6.80 6.75 3.00 2017-01-26 2017-02-26 2017-03-26 2017-04-26 2017-02-15 2017-05-26 2017-03-15 2017-04-15 2017-05-15 2017-06-15 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （2） 价格指数和就业 图5:消费者价格指数和生产者价格指数走势（%） 图6:城镇新增就业人数 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 城镇新增就业人数 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2016-03-31 CPI:环比 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-03-31 城镇新增就业人数:累计值 PPI:全部工业品:环比 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 金融期货研究报告 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （3） 固定资产投资和制造业采购经理指数 图7:固定资产（房地产）投资完成额、房地产开发占固定投资比重 25 10 PMI 9 23 21 19 17 15 2016-03-31 图8: 制造业采购经理指数 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 8 52.0 7 51.5 6 51.0 5 50.5 4 50.0 3 49.5 2 49.0 2017-03-31 48.5 占固定资产投资完成额比重:房地产开发 房地产开发投资完成额:累计同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （4） 进出口贸易 图9:进出口增速（%）与贸易差额（亿元） 图10:主要商品的进口量（万吨） 4000 20 140 15 130 3500 3000 2500 9000 8000 120 10 2000 7000 110 1500 6000 5 5000 100 1000 4000 0 500 0 90 -5 3000 80 -5 00 -1 000 2016-03-31 10000 2000 -1 0 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 贸易差额:人民币:当月值 2017-03-31 钢材 进出口金额:季调:当月同比 铁矿砂及其精矿 原油 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （5） 银行与货币 图11：基础货币投放增速（%） 图12:社会融资规模增速（%） 和新增人民币贷款占比 13.6 13.4 13.2 13.0 12.8 12.6 12.4 12.2 12.0 28 23 18 13 8 80 75 70 65 60 社会融资规模存量:累计同比 M1:同比 M2:同比 社会融资规模占比:新增人民币贷款:累计值 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 金融期货研究报告 图13：货币净投放（亿元） 图14:银行间同业拆借利率（%） 货币净投放 14000 3.0 4.2 2.8 3.9 10000 2.6 6000 2.4 3.6 3.3 2000 -2000 -6000 3.0 2.2 2.7 2.0 2.4 -10000 银行间同业拆借加权利率:1天 银行间同业拆借加权利率:7天 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （二） 全球市场 （1） 美国国债利率变化 图15:美国国债利率变化（%） 图16: 消费物价指数月率（%） 美国10年国债收益率 CPI月率（季调） 0.70 0.8 0.60 0.6 0.50 0.4 0.40 0.2 0.30 0.0 0.20 2017-02-15 2017-03-15 2017-04-15 2017-05-15 -0.2 2017-06-15 美国10年国债收益率 -0.4 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （2）美国当周初请失业金人数、非制造业数据 图17:美国当周初请失业金人数 图18: ISM和Markit制造业PMI 制造业PMI 当周初请失业金人数（季调） 265000 260000 255000 250000 245000 240000 235000 230000 225000 220000 2017-02-11 59 56 57 55 55 54 53 53 51 52 49 51 47 45 2015-02-01 2017-03-11 2017-04-11 2017-05-11 50 2015-08-01 2016-02-01 2016-08-01 ISM Markit 2017-02-01 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 金融期货研究报告 （3）利率和汇率 图19:美元指数 图20: 伦敦银行间同业拆借利率 美元指数 102 1.30 1.25 1.25 1.15 1.20 101 1.05 1.15 100 99 1.10 98 1.05 97 0.95 0.85 0.75 1.00 96 0.95 95 2017-01-25 0.65 2017-02-25 2017-03-25 LIBOR:美元:3个月 2017-04-25 2017-05-25 LIBOR:美元:1周 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （4）欧元区调和 CPI 月率和失业人数 图21:欧元区调和CPI月率 图22: 欧元区失业人数 欧元区调和CPI 欧元区:失业率:季调 1.5 10.4 1.0 10.2 0.5 10.0 0.0 9.8 -0.5 9.6 9.4 -1.0 9.2 -1.5 -2.0 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传 播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和 修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析 方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9