A股纳入MSCI 中东局势严峻 - 宏观早报,宏观经济日报-银河期货.pdf

金融期货研究报告 银河期货研发中心 宏观周报 A 股纳入 MSCI 2017 年 6 月 26 日 星 期 一 中东局势严峻 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数 银河期货研发中心 万达债券集体大跌 万一菁 贵金属宏观研究员 英国脱欧未果 将分三步走 ：021-60329563 沙特易储 中东局势严峻 ：wanyijing_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路 288 号 9 楼 摘要 : www.yhqh.com.cn 上周消息纷呈，中国 A 股终于在三次闯关失败后，在第四次成功加入 MSCI 新兴市 从业资格号：F3032357 场指数。本轮入摩成功虽未能提振 A 股市场，但从长期来看，对 A 股有着深远的影响。 纳入 MSCI 的意义在于有助于促进人民币国际化进程的持续推进；有助于迫使 A 股市场 体系改革，从而吸引更多的海外资金流入；有助于市场投资风格逐渐价值投资回归。 此外，上周“建行等银行下发通知抛售万达债券”的传闻也闹得沸沸扬扬，造成万 达旗下股票、债券遭市场猛烈抛售。下午有消息称，银监会于 6 月中旬要求各家银行排 查包括万达、复星、海航、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析。这也为万达、 复兴暴跌提供依据。以海航、万达、复星等大型民企集团，近些年疯狂进行海外投资， 彼时正是中国外汇储备下降最为严重之际，令人怀疑是否是资本外流；且进行的海外并 近期相关研究报告： 中国经济稳中向好 全球紧缩步伐加快 中国经济中期压力依然存在 全球市场聚焦本周议息 会议 人民币汇率持续走高 全球经济走弱 购，大多以金融、不动产、文化消费类资产为标的，严重背离了“脱虚向实”的产业导 向；此外，部分大量进行海外并购的企业，均具有过度依赖高杠杆扩张的特征，存在引 发系统性风险的隐患。因此，这可能也不是空穴来风。 国外市场方面，英国未能达到一次性脱欧的目的，最终将通过三步骤进行讨论。受 英国大选结果影响，英国“强脱欧”的概率较低，且也失去了强势的底牌。市场认为“硬 脱欧”的话，对英国经济产生的影响较大，而从英国最近态度转变可窥一斑。 沙特国王废黜王储，移除原王储穆罕默德·本·纳伊夫的所有职务，任命穆罕默 德·本·萨勒曼为新王储也为市场带来了不小的影响。一方面，提振了由他主导的沙特国 家石油公司（沙特阿美）的上市计划。他的上位也意味着左右经济改革方向的权力得到 加强。沙特王室的这一变动几乎扫清了沙特阿美将部分股票上市的一切疑虑。另一方面， 他的上位也让本就风起云涌的中东地区更是动荡难安。 美国方面，美联储官员近期纷纷调转“枪头”，发声“鸽派言论”。他们认为目前 的通膨数据是隐忧，在数据没有完全向好之前进行加息是比较激进的选择。有官员认为， 12 月再加息比较合理，此前可以逐步开展“缩表”计划。 近期宏观主线： 1.中国经济政策（国企改革、一带一路的持续推进）以经济数据； 2.政府对金融以及房地产市场的调控； 3.美联储加息进程 4.地缘政治（中东问题等） ； 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 金融期货研究报告 本周事件回顾 一、 1. 国内市场 事件: 北京时间 6 月 21 日， 全球指数供应商 MSCI(明晟公司)宣布将中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数。 【点评】中国 A 股终于在三次闯关失败后，在第四次成功入摩(MSCI 指数又称摩指)。随着中 国 A 股市场的准入制度进一步与国际标准接轨，MSCI 计划初始纳入 222 只大盘 A 股，纳入 计划分为两步：第一步预定在 2018 年 5 月半年度指数评审时实施;第二步在 2018 年 8 月季 度指数评审时实施。这意味着，从明年起，海外资金将可以直接通过 MSCI 新兴市场指数购 买 A 股。 对于能够成功入摩，市场此前认为这将有利于刺激 A 股上涨，但从大盘指数看，投资者 日渐趋于理性。因为正式纳入要等到 2018 年的年中，并且 A 股在 MSCI 中国指数和 MSCI 新兴市场指数的权重将分别为 1.7%和 0.5%，意味着境外资金在 A 股的配置规模将在 600 亿 ~700 亿元人民币，相对于 A 股 40 多万亿元的流通市值而言，可谓杯水车薪。因此，纳入 MSCI 更大的意义在于有助于促进人民币国际化进程的持续推进；有助于迫使 A 股市场体系改 革，从而吸引更多的海外资金流入；有助于市场投资风格逐渐价值投资回归。此外，本次纳入 MSCI 对于龙头股来说有较大的积极意义，而 A50 股指期货价格的持续走高也正说明市场更 看好这类从龙头股。 2. 事件: 6 月 22 日早盘，万达多只债券现券收益率大幅走高，其中 16 万达 01 成交收益率 高达 7.5%，而 15 万达 01 债早盘价格一度跌幅超过 2.3%。旗下 A 股上市公司万达电影股价 开盘快速跳水，随后午后临时紧急停牌，截至停牌跌去 9.91%，几近跌停。 【点评】一则“建行等银行下发通知抛售万达债券”的传闻是造成万达旗下股票、债券遭市场 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 金融期货研究报告 猛烈抛售的元凶。这则消息致使万达债券集体大跌；万达电影跳水逼近跌停后停牌，机构席位 净卖出 2 亿元。 此后，万达集团、万达商业地产、万达电影先后声明：网上有人恶意炒作建行等银行下发 通知抛售万达债券一事，网上炒作属于谣言。万达集团经营一切良好。万达电影 6 月 23 日复 牌。 同时，当日下午也有消息称，银监会于 6 月中旬要求各家银行排查包括万达、复星、海 航、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析。复星医药股价出现 “闪崩” ，复星医药 A 股 H 股午后双双跳水，复星医药 A 股一度下挫近 9%，H 股跌逾 6%。截至收盘，复星系的复 星医药 A 股跌 8.02%， H 股跌 5.92%， 复星国际 H 股跌 5.78%； 债券方面， 10 复星债跌 0.65%， 成交 7636.18 万元，复星 2022 年到期的美元债一度跌 2%，创史上最大跌幅。 另据证券时报：工行资管部内部人士透露，并没有要求管理人清仓万达相关债券，信息不 实。但当日午间，有消息称银监会 6 月中旬要求各家银行排查有关企业授信和债务融资风险， 包括万达、安邦、海航、复星、罗森内里等，剑指海外投资并购凶猛、银行风向敞口较大的大 型民营企业” ，似乎给昨日上述暴跌找到很合理的解释。 市场认为，若监管当局准备风险排查的话，理由也比较充分。以海航、万达、复星等大型 民企集团，近些年出海投资凶猛，彼时正是中国外汇储备下降最为严重之际，不免让生疑，背 后是不是资本外流；中国企业特别是民企近期进行的海外并购，大多以金融、不动产、文化消 费类资产为标的，价格不菲且严重背离了“脱虚向实”的产业导向；此外，部分大量进行海外 并购的企业，均具有过度依赖高杠杆扩张的特征，存在引发系统性风险的隐患。 因此，监管机构若准备风险排查的话也是无可厚非的事情。 二、国外市场 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 金融期货研究报告 1. 事件：6 月 20 日，英国和欧盟发布联合声明：英国与欧盟达成共识，脱欧谈判将组建三 个初步小组，讨论公民权利、金融结算和其他问题，爱尔兰问题将分开讨论；双方暂定 7 月 17 日、9 月 18 日和 10 月 9 日为谈判日期；英国和欧盟同意有关英国脱欧谈判的引用条款。 【点评】与市场此前预期的不同，本轮谈判没有立刻达成共识，相反本轮谈判最终决定分三步 举行。由于英国大选造成“悬浮议会”的结果，因此特蕾莎·梅进行硬脱欧将苦难重重。英国此 前希望在脱欧谈判同时推进贸易协议的谈判，但目前英国放弃了对谈判内容先后顺序的要求。 6 月 20 日，英国财政大臣哈蒙德也发表讲话，表示脱欧谈判前景不乐观，但同时强调脱欧 不能影响到经济，政府将优先考虑英国企业与公民就业问题，避免产生悬崖效应。哈蒙德指出， 英国经济面临的主要风险有，金融服务存在碎片化，2017 年政府赤字占 GDP 比重或高于 3%； 英国将致力于让税率维持在尽可能低的水平，目标仍旧是在本世纪 20 年代中期实现预算平衡； 提高生产率是首要任务，政府将首次为国民提供住房保障。英国希望能管理而不是完全外来禁 止移民，爱尔兰共和国和北爱尔兰之间的陆地边界必须保持开放。昨天的脱欧谈判有一个好的 开端，但未来会越来越困难，准备好面对挑战。 因此，从上述发言可以看出，英国将在不影响到经济的情况下进行磋商，由于英国大选的 结果致使原本准备“分手” 、 “合作”双管齐下的计划，不得不改变为先谈“分手”再“合作” 。 目前市场认为英国“软脱欧”的概率较大，若英国选择“硬脱欧”，英国经济受到的影响将大 于欧盟，会造成市场恐慌情绪增加，大概率会造成英镑急剧下挫。 2. 事件： 6 月 21 日，沙特国王废黜王储，移除原王储穆罕默德·本·纳伊夫的所有职务，任命 穆罕默德·本·萨勒曼为新王储。穆罕默德·本·萨勒曼此前是沙特王储继承人兼第二副首相、国防 大臣。 。 【点评】萨勒曼升任沙特王储的消息对市场主要有两大影响： 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 金融期货研究报告 一、提振了由他主导的沙特国家石油公司（沙特阿美）的上市计划。他的上位也意味着左右经 济改革方向的权力得到加强。沙特王室的这一变动几乎扫清了沙特阿美将部分股票上市的一切 疑虑。 沙特阿美上市计划在沙特一直存在一定的质疑。外界预计，沙特阿美首次公开募股或将是 迄今为止估值最高的一桩上市交易，如果 2018 年能够顺利上市，融资规模有望高达 1000 亿 美元。萨勒曼承诺，将用大部分发行所得投资一个经济多元化项目，旨在提升沙特的科技和工 业，降低对石油收入的依赖。 二、或令中东局势更加严峻。新任王储萨勒曼曾发起了也门战争，并开始对卡塔尔进行封锁， 他的上位意味着沙特可能实行更为强硬的外交政策。这也预示着未来中东局势可能更加严峻。 沙特与卡塔尔断交，近期又与其他阿拉伯国家要求卡塔尔关闭半岛电视台，切断与伊朗的外交 关系，关闭其在土耳其的基地。沙特日渐强硬的外交不排除会给中东地区带来一场局部性的武 装冲突。 本周重要事件展望 本周美国数据较多，尤其是美国第一季度实际实际 GDP 年化季率终值以及核心 PCE 物价 指数预计将给市场带来较大的影响。尤其在美联储加息且提出了“缩表”计划之后，美联储官 员近期却频频发出“鸽”声，这令此后的加息进程扑朔迷离。因此，美国经济数据能否一改颓 势，对此后加息进程影响重大。若数据表明，美国经济继续下滑，且通膨数据继续萎缩的话， 则本年度最后一次加息则要慎之又慎。从目前市场预期看，9 月加息概率较小，若年内还有一 次加息的话，则预计将是在 12 月。 欧洲方面，欧元区将公布 6 月 CPI 年率初值，该数值的好坏也将影响欧洲各国的紧缩进程。 美联储 6 月加息以来，全球市场并没有较大动作。若 CPI 数据较差的话，则说欧洲将进入货币 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 金融期货研究报告 通缩周期还为时尚早。而若全球没有紧跟美联储步伐的话，在考虑到对经济的影响，美联储加 息的步伐也必将受到拖累。 中国方面，持续跟进“各家银行排查有关企业授信和债务融资风险”的消息是否属实，若 消息属实，则中国资金面将进一步收紧，相关企业个股和企业债将进一步下跌。但从长期看， 有利于避免系统性风险的发生。 中东方面，由于卡塔尔和其他各国的问题尚未解决，且沙特态度强硬，因此不排除中东地 区发生武装冲突的可能性。加之，原油价格一路暴跌，因此，中东局势问题近期也是主要的追 踪目标。 财经日历 表 1:近期重要财经事件 时间 经济体 事件 6月26日 美国 美国6月达拉斯联储商业活动指数 美国 美国5月耐用品订单月率 欧元区 欧洲央行行长德拉基发表演说 美国 美国4月S&P/CS20座大城市房价指数年率 美国 美国6月谘商会消费者信心指数 美国 美国6月里奇蒙德联储制造业指数 美国 2017年FOMC票委、费城联储主席哈克发表讲话。 美国 美国5月成屋签约销售指数月率 美国 2017年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利演讲 美国 美国至6月24日当周初请失业金人数(万人) 美国 美国第一季度实际GDP年化季率终值 美国 美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值 美国 中国6月官方制造业PMI 欧元区 欧元区6月CPI年率初值 美国 美国5月个人支出月率 美国 美国5月核心PCE物价指数年率 美国 美国6月芝加哥PMI 美国 美国6月密歇根大学消费者信心指数终值 6月27日 6月28日 6月29日 6月30日 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 金融期货研究报告 相关重要数据 （一） 国内数据 （1） 利率和汇率 图1:中国10年期国债收益率（%） 图2: 活期存款存款利率 活期存款利率 10年期中国国债收益率 3.8 0.6 3.7 0.5 3.6 0.4 3.5 0.3 3.4 0.2 3.3 0.1 3.2 0.0 3.1 3.0 2017-02-04 2017-03-04 2017-04-04 2017-05-04 2017-06-04 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 图3: 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 图4: 美元兑人民币汇率 美元兑人民币 SHIBOR：3个月 5.00 6.95 4.50 6.90 4.00 6.85 3.50 6.80 6.75 3.00 2017-02-08 2017-03-08 2017-04-08 2017-05-08 2017-02-23 2017-06-08 2017-03-23 2017-04-23 2017-05-23 2017-06-23 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （2） 价格指数和就业 图5:消费者价格指数和生产者价格指数走势（%） 图6:城镇新增就业人数 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 城镇新增就业人数 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2016-03-31 CPI:环比 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-03-31 城镇新增就业人数:累计值 PPI:全部工业品:环比 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 金融期货研究报告 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （3） 固定资产投资和制造业采购经理指数 图7:固定资产（房地产）投资完成额、房地产开发占固定投资比重 25 10 PMI 9 23 21 19 17 15 2016-03-31 图8: 制造业采购经理指数 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 8 52.0 7 51.5 6 51.0 5 50.5 4 50.0 3 49.5 2 49.0 2017-03-31 48.5 占固定资产投资完成额比重:房地产开发 房地产开发投资完成额:累计同比 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （4） 进出口贸易 图9:进出口增速（%）与贸易差额（亿元） 图10:主要商品的进口量（万吨） 4000 20 140 15 130 3500 3000 2500 9000 8000 120 10 2000 7000 110 1500 6000 5 5000 100 1000 4000 0 500 0 90 -5 3000 80 -5 00 -1 000 2016-03-31 10000 2000 -1 0 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 贸易差额:人民币:当月值 2017-03-31 钢材 进出口金额:季调:当月同比 铁矿砂及其精矿 原油 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （5） 银行与货币 图11：基础货币投放增速（%） 图12:社会融资规模增速（%） 和新增人民币贷款占比 13.6 13.4 13.2 13.0 12.8 12.6 12.4 12.2 12.0 28 23 18 13 8 80 75 70 65 60 社会融资规模存量:累计同比 M1:同比 M2:同比 社会融资规模占比:新增人民币贷款:累计值 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 金融期货研究报告 图13：货币净投放（亿元） 图14:银行间同业拆借利率（%） 货币净投放 14000 3.0 4.2 2.8 3.9 10000 2.6 6000 2.4 3.6 3.3 2000 -2000 -6000 3.0 2.2 2.7 2.0 2.4 -10000 银行间同业拆借加权利率:1天 银行间同业拆借加权利率:7天 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （二） 全球市场 （1） 美国国债利率变化 图15:美国国债利率变化（%） 图16: 消费物价指数月率（%） 美国10年国债收益率 CPI月率（季调） 0.70 0.8 0.60 0.6 0.50 0.4 0.40 0.2 0.30 0.0 0.20 2017-02-23 2017-03-23 2017-04-23 2017-05-23 -0.2 2017-06-23 美国10年国债收益率 -0.4 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （2）美国当周初请失业金人数、非制造业数据 图17:美国当周初请失业金人数 图18: ISM和Markit制造业PMI 制造业PMI 当周初请失业金人数（季调） 265000 260000 255000 250000 245000 240000 235000 230000 225000 220000 2017-02-18 59 56 57 55 55 54 53 53 51 52 49 51 47 45 2015-02-01 2017-03-18 2017-04-18 2017-05-18 50 2015-08-01 2016-02-01 2016-08-01 ISM Markit 2017-02-01 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 金融期货研究报告 （3）利率和汇率 图19:美元指数 图20: 伦敦银行间同业拆借利率 1.35 美元指数 1.25 1.30 102 1.25 101 1.20 100 1.15 99 1.15 1.05 0.95 1.10 98 0.85 1.05 97 0.75 1.00 96 0.95 95 2017-02-01 0.65 2017-03-01 2017-04-01 LIBOR:美元:3个月 2017-05-01 2017-06-01 LIBOR:美元:1周 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 （4）欧元区调和 CPI 月率和失业人数 图21:欧元区调和CPI月率 图22: 欧元区失业人数 欧元区调和CPI 欧元区:失业率:季调 1.5 10.4 1.0 10.2 0.5 10.0 0.0 9.8 -0.5 9.6 9.4 -1.0 9.2 -1.5 -2.0 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传 播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和 修改。本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析 方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10