中强远空，警惕01合约高位回调 - 玉米周报.pdf

研究员 郭德祥 从业资格证号：F3033701 ：021-60329671 ：guodexiang_qh@chinastock.com.cn 2017 年 8 月 11 星 期 五 ：上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 ▍银河期货农产品事业部 ▍ 玉米淀粉周报 : http://www.yhqh.com.cn/ 玉米淀粉：中强远空，警惕 01 合约高位回调 一、临储拍卖 图 1: 17 年临储玉米累计成交及锦州港价格，单位：吨。 图 2: 14 年产玉米包干销售拍卖结果，单位：吨，吨/元。 资料来源: 银河期货农产品事业部 国家粮食交易中心 拍卖第 15 周（8.7-8.11），本周拍卖投放 211 万吨，实际成交 49 万吨，其中 14 年产玉米投放 102 万 吨，成交 39 万吨。本次 14 年产玉米，成交溢价略有反弹，吉林二等均价 1415 元/吨，较上周上涨 8 元/吨， 到港成本 1630 元/吨，较拍卖底价最高溢价 36 元/吨，为辽宁一等均价 1526 元/吨，预计到港成本 1680 元 /吨。截止目前本年度临储投放累计成交 4060 万吨，受国家主动减量影响，新增供给继续下滑，本周仅 49 万吨，上一周 90 万吨，再之前一周 180 万吨。 在市场疲软、北港已经跌至成本的情况下，本周投放继续大幅减量 180 万吨，临储拍卖不打压市场的 意已十分明显，成交率也得以稳定，鉴于实际成交量依然有限，反映了市场现阶段供给趋于平衡，以及后市 面临的出库压力，观望心态持续。按照前期估算，截止本周完成出库的部分约 2400 万吨左右，占全部成交 的 60%左右，待出库约 1600 万吨。 二、南北港口库存及现货行情 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 农产品事业部 研究报告 图3: 南北港口库存变化趋势图 图4: 南北港口价格及贸易利润趋势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 汇易网 本周，北方港口价格稳中趋弱触底，北港二等价格 1620-1630 元/吨，相当于 14 年吉林二等陈粮底价成 交的到港成本，没有继续下降空间，随着下游市场零星上调及拍卖消息利好，港口贸易心态转向积极，反弹 情绪开始酝酿；而南港观望情绪加重，，阶段性备货结束导致近期需求不佳，本周港口提货依然偏少，与北 港筑底回暖形成鲜明反差，在北港下海量增多的情况下，南港库存开始反弹，供给依然宽松，本周实际成交 价格弱势维稳在 1740 元/吨。 根据本周报价，9 月份进口高粱价格稳定在 1790 元/吨，而大麦也在 1820 元/吨，按照即时现货报价， 高粱/玉米比价 1.03，而大麦/玉米的比较也在 0.98，对国产玉米的替代没有优势，主要以前期合同提货为主。 本周沿海运费止涨企稳，根据上海航运交易所数据，营口-深圳 4-5 万吨散粮运费由上周的 62.5 元/吨，目前 南北港口即期贸易利润为-50 元/吨，在北港价格底部震荡和出库增加压力下，南港库存增加压力明显，南北 倒挂将会在 8 月份持续。 玉米现货市场素有“涨看山东，跌看广东”的说法，而像目前山东看涨广东看跌的情况并不常见。本周 华北玉米价格触底反弹，涨幅 10-30 元/吨不等，究其原因还是老生常谈，连续过快的价格下跌导致东北粮 到货大减，在最后一波本地玉米上市殆尽后，厂家到货量明显减少，而以山东尤甚，当地深加工企业库存仅 10 天左右，因此厂家争相提价收购，释放出了价格普涨的信号。山东价格的提涨，会吸引东北陈粮积极到 货，分流一部分港口到货，有利于港口贸易的升温和南港库存的压力，进而带动现货行情的复苏，在供给宽 松现货走弱的大环境下，现货市场有望在 8 月下旬走出一波反弹，当然这需要临储投放减量的配合。 三、淀粉企业主要指标分析 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 图:5 样本企业淀粉开机率 图:6 样本企业淀粉库存 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 淀粉库存及开机率，整体稳定仍处于历史同期较高水平，7 月中旬至今一直在 70%-71%之间波动，但 始终难以跌破 70%大关，虽然淀粉糖出口增加带来利好，但其对淀粉库存的消化的带动作用不明显，淀粉 的需求变动主要由下游的企业的阶段性补库决定，导致淀粉企业库存始终难有大跌，本周库存降上周略有 回落。在刚需补库的带动下，本周部分下游企业整体需求略有恢复，市场走货速度较前期有所加。 图:7 山东和吉林两地淀粉加工利润 图:8 山东地区淀粉厂加工利润核算 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 本周华北玉米到货减少，企业连续提价收购，近期成本压力日益增加，同时，由于植物蛋白类价格连续 下降，淀粉行业加工利润整体下滑，近期成本端的压力逐渐增大，加重了深加工企业的运营成本，由于 目前副产品涨价乏力，转嫁压力的能力较弱， 很难从根本上扭转目前行业运营压力高企的困境。因此 部分企业小幅提涨试探市场接受程度，下游观望气氛扔较为浓厚，对于采购的态度仍较为谨慎，采购 量并未出现明显增加。在需求放量有限与库存、销售压力未出现明显缓解的情况下，现货价格涨势受 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 限。 四、新季玉米长势追踪 图:9 东北主产区土壤相对湿度监测 图:10 全国最高气温预报 资料来源: 银河期货农产品事业部 中央气象台 卓创资讯 本周，吉林西部地区由于前期干旱以及近期连续阴雨天气，导致粘虫集中爆发，当地政府以及农业部工 作组均以加入防范行列。粘虫能够进行地理隔离，现有防控技术也已经比较成熟，预计受影响范围不会扩 大。 下周，东北地区大范围降雨的局面将会终止，从天气预报来看，下周东北地区降雨量已明显下降，降雨 范围将逐渐南下，对东北地区病虫害及涝灾的防范有利，同时也有利于降低华北黄淮地区“秋老虎”天气的 影响，对两个主产地区的灌浆均是利好。 五、逻辑分析 玉米市场，从满足市场供需平衡的角度测算，临储投放的临界点是成交 3900 万吨，压力点是 4500 万 吨，本周已经完成 4060 万吨的成交规模，从本周拍卖减量的行为评估，预计未来每周新增供给拍卖粮在 100 万吨以内，到达 4500 万吨需要在 9 月中旬。考虑到轮换粮出库和新玉米的高价格，8 月份市场仍会是一个 “上有天下有地”的格局，14 年陈粮成交形成的底价支撑仍然有效，局部、阶段性的反弹和话题炒作，难 以改变供给宽松的格局，难有大涨的行情。 拍卖成交量持续不佳以及国家的减量行为，引起市场卖方看涨情绪，阶段性供给略显趋紧，导致 8 月 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 下旬价格小幅反弹，但反弹的幅度和持续时间不宜期望过高；9 月份的市场，华北新粮陆续开始上市，也是 陈粮压力必须释放的时间窗口，届时在新陈粮双向压力下，玉米现货市场利空；远期市场，考虑到市场优质 粮源空挡时间较长，而华北玉米容易受到高温减产以及收割季降雨霉变毒素双高影响，玉米大规模上市可 能会引起一波抢购潮，导致 10 份市场有一波反弹，随着时间持续，尤其是下半年的环保高压，对深加工、 养殖等玉米需求有不利预期，而即使养殖利润恢复，在散户大范围出清、规模化企业占比少的当下，补栏恢 复难度较大，下半年偏空格局不变。 图:13 连盘91正套走势 图:14 连盘淀粉玉米套利走势 资料来源: 银河期货农产品事业部 中央气象台 主产区墒情已经明显好转，近期吉林地区那个爆发粘虫灾害，新季玉米减产量化重新被资金过度炒作， 但本年度产量越是往后产量愈加确定，加上本年度地租等生产成本下降，现货价格超过去年同期的概率较 低,从现货方面讲，黑龙江新粮集港成本预计在 1400-1600 之间。未来一周，现货在目前底部范围震荡，盘 面 C1709 在 1650 位得到支撑，受 1700 高位压制，预计震荡范围在 1650-1680 概率较大；主力合约已经换 手，C1801 完成大幅增仓，短期受到多重利多因素炒作，突破了前期的震荡区间，建议暂时观望为主，减产 炒作过后，C1801 合约面临空单压力，长期来看 C1801 合约下降到 1600-1650 之间。 8 月份，淀粉现货多利空因素如下： 利空：1.多元化供给给劣质玉米市场带来持续高压。 2.环保高压，导致造纸、变性淀粉的淀粉需求减少。 利多：1.环保压力继续增强，后期或称为影响行业开工的重要因素 2.华北亏损扩大、东北长时间满负荷运转，两地停机检修提上日程。 综合来看，下周淀粉现货相对稳定，震荡反弹空间有限，如果行业开机率能够顺利调整下降，一旦华北 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 地区供给压力解除，淀粉现货会呈现偏强走势，尤其是在 10 月份的玉米反弹的影响下，中期呈现偏强走势。 随着临近交割月份，淀粉近月盘面逐渐向吉林基准库靠拢。从盘面看，淀粉近月份已经触底反弹，未来 一周宽幅震荡为主，在 1950 位置支撑较强，在 2000 面临极大压力，可以逢低轻仓布局中期多单，等待淀 粉开机率下降以及玉米市场的变化带来的炒作空间。而从远月份现货价格来看，淀粉 1801 合约近期随着玉 米远期炒作水涨船高，操作中建议根据 C1801 灵活调整，未来会逐步回归到 1850-1900 之间的合理价位。 六、交易策略 交易策略：1.单边：C1801 和 CS1801 长线看空； C1709 在 1650 处支撑并窄幅震荡；CS1709 宽幅震荡 2.套利：玉米 9-1 正套考虑持有，并做好止损，淀粉玉米周内短线套利。 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方 式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公 司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的 不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期 货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策 与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6