钢铁矿石策略周报—多空分歧加大，钢价剧烈波动20170514 - 周报.pdf

黑色金属研究报告 钢铁事业部 aaaaaaaaa 黑色金属衍生品周度投资策略报告-20170514 多空分歧加大 钢价剧烈波动 第一部分 数据回顾 国内期货盘面 合约 收盘价 周+/- 周% 期货升贴 成交量 持仓量 仓变化 28740 43116996 2340 3922756 -21120 +525974 Rb1705 Rb1710 3620 2941 +118 +10 +3.37 +0.34 水 +83.9 -595 Hc1705 Hc1710 3009 2840 +75 -47 +2.56 -1.63 +9 -160 8400 4518960 7980 678120 -9828 +842 I1705 I1709 434 450.5 -17 -11 -3.77 -2.38 -62.6 -46 外盘报价 4006 15758834 7210 1979132 -3262 +260648 钢 矿 品种 螺纹 价格（FOB） 430 周+/- 周% - 热轧卷板 425 - - 普氏指数 价格 60.55 周+/-0.85 周% -1 新加坡掉期 62.83 -0.44 -1 行业数据 本周 周% 全国高炉开工率 75.83% -0.55 唐山钢厂产能利用率 84.21% +0.59 日均粗钢产量（钢协） 186.5 +0.83 螺纹钢社会库存 471.94 -5 热轧卷板库存 289.62 -0.4 铁矿石港口库存 13793 +1 钢厂铁矿石库存（天数） 22 利润监测 黑色金属研究报告 钢铁事业部 利润 周+/- 盘面利润（完全利润） 414 +15 钢厂利润（完全利润) 941 +115 现货价格 20mm 3430 +90 北京 HRB400 20mm 3500 +150 广州 HRB400 20mm 3860 +20 沈阳 HRB400 20mm 3510 +20 150*150 2970 - 青岛港澳洲 61.5％粉矿（湿基） 450 -40 唐山铁精粉 66％ 635 - 热轧板卷:4.75mm:上海 3000 +70 热轧板卷：4.75mm:天津 2920 -200 热轧板卷：4.75mm:广州 3020 -120 上海 HRB400 螺纹钢 唐山方坯 铁矿石 热轧板卷 第二部分 策略部分 跨品种套利（钢厂利润）策略： 生产逻辑：从生产逻辑角度分析螺纹与铁矿套利的可行性。生产一吨生铁需要 1.6 干吨 铁矿石（62%品位） 、0.5 吨准一级冶金焦、0.1 吨动力煤。生铁测算成本（不含税）=1.6*62% 铁矿石不含税价+0.5*准一级冶金焦不含税价+0.1*动力煤不含税价+220；钢坯测算成本（不 含税）=生铁价格+0.1*废钢（不含税）+0.02*锰硅+220；螺纹钢成本（含税）=（钢坯测算成 本（不含税）+120）*1.17。基于以上分析可知，螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭， 其中铁矿成本占原料变动成本的 60%。从生产成本构成的角度看，螺纹-铁矿套利符合逻辑。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 图1：国内主要钢材品种社会库存 数据来源：银河期货、wind 资讯 图3：全国钢厂高炉开工率 数据来源：银河期货、wind 资讯 图2：港口铁矿石库存 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图4：螺纹盘面利润走势 数据来源：银河期货、wind 资讯 在考虑加工套利时，一般有两个标的可供选择，价比（螺纹/铁矿）or 价差（螺纹-1.6 铁矿） 。生产成本构成公式告诉我们，螺纹成本=原料成本+加工费用，其中原料成本具有价格 敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂利润关系存在较大不稳 定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映利润情况。2014 年初及以前，螺纹/铁矿比长期 处于 4.1 及以下，且比值为 4.1 时，螺纹利润测算利润近 200 元/吨。而 2015 年以来，螺纹/ 铁矿的比值已攀升至 4.8-6.1，且比值为 4.8 时，螺纹测算利润接近 0 元/吨。从逻辑与统计 数据的角度看，螺纹/铁矿的稳定性偏差，作为套利标的存在瑕疵。因此在螺纹铁矿套利的策 略里，我们并不以统计套利为驱动，以基本面套利为主，统计指标为辅。 本周国内钢材价格先扬后抑，当前全球央行缩表、国内监管风暴压使商品价格持续承压， 但基本面尚未实质性转差，使期现价格出现背离，本周收盘来看，盘面贴水再度接近历史极 值，下周期货或有修复需求。 数据来看， 截止 5 月 12 日， 全国主导市场钢材库存总量为 1133.75 万吨，较上一交易周降 35.59 万吨，降 3%，降幅较前一交易放缓，其中螺纹钢库存总量 471.94 万吨，较上一交易周降 27.09 万吨，降幅 5%，热卷库存总量 290.64 万吨，较上一交易周降 1.02 万吨，降幅 0.4%。钢厂方面，本周钢厂高炉产能利用率 83.06%环比降 1.61%，剔除淘汰 产能的利用率为 87.84%同比降 1.89%，钢厂盈利率 77.91%增 1.23%。受环保压力影响本周山 西地区高炉检修较多，同时华北与华东地区有大高炉例行检修，产量影响较大并且今年首次 同比出现下降，但下旬期间高炉将陆续复产。从利润结构来看，短期受下游需求持续以及环 保等因素影响，吨钢利润或在高位徘徊，中长线来看，后期电弧炉产量释放叠加消费淡季将 抑制利润持续走高，库存在未来需求预期下降的前提下会转化为供应，从而导致主动去库存 的问题依旧存在。因此策略上可关注做空轧钢利润的机会，即买原料，卖成材。 风险提示：终端需求爆发式增长。 开仓说明，若做完整加工利润套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下，开仓 1 吨螺纹， 对应开仓 1.6 吨铁矿与 0.5 吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓 1000 吨螺纹（100 手），对应开仓 1600 吨铁矿（16 手）与 500 吨焦炭（5 手）；若只考虑螺纹与铁矿进行套利， 可将焦炭配比换成铁矿。 黑色金属研究报告 钢铁事业部 最大止损及控制措施：最大止损 15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，即使 未到设置止损也要终止交易。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客 户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更 改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所 载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判 断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所 载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。 银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判 断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨 询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 1306 室 上海：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799