玉米向上难破，淀粉空单需谨慎 - 玉米周报.pdf

研究员 郭德祥 从业资格证号：F3033701 ：021-60329671 ：guodexiang_qh@chinastock.com.cn 2017 年 8 月 18 星 期 五 ：上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 ▍银河期货农产品事业部 ▍ 玉米淀粉周报 : http://www.yhqh.com.cn/ 玉米淀粉： 玉米向上难破，淀粉空单需谨慎 一、临储拍卖 图 1: 17 年临储玉米累计成交及锦州港价格，单位：吨。 图 2: 14 年产玉米包干销售拍卖结果，单位：吨，吨/元。 资料来源: 银河期货农产品事业部 国家粮食交易中心 拍卖第 15 周（8.14-8.18），本周拍卖投放 203 万吨，实际成交 63 万吨，其中 14 年产玉米投放 102 万 吨，成交 57 万吨。本次 14 年产玉米，成交溢价大幅回升，成交率略有反弹，吉林二等均价 1438 元/吨，较 上周上涨 23 元/吨，到港成本 1640 元/吨。截止目前本年度临储投放累计成交 4123 万吨，受南北港口价格 回暖及优质粮源走强影响，新增供给好转，但本周仅 63 万吨，上一周 49 万吨，再之前一周 90 万吨。 在陈粮供给宽松，下游采购需求不佳的背景下，本周投放继续低位，连续两周维持在 200 万吨，较月初 减少一半左右，临储主动减量对北港价格回暖起到了心理支撑，在优质粮源偏紧的推动下，成交率和成交溢 价也得以稳定，鉴于实际成交量依然有限，反映了市场现阶段供给趋于平衡，以及后市陈粮面临的出库压 力，下游采购观望心态持续，而产区贸易商操作依然谨慎。按照前期估算，截止本周完成出库的部分约 2800 万吨左右，占全部成交的 68%左右，待出库约 1300 万吨。 二、南北港口库存及现货行情 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 农产品事业部 研究报告 图3: 南北港口库存变化趋势图 图4: 南北港口价格及贸易利润趋势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 汇易网 本周，北方港口价格在连续两周走弱后触底反弹，北港二等价格 1630-1660 元/吨，较上周上涨约 20 元 /吨，港口贸易心态转向积极，抓住反弹行情积极出库；而南港观望情绪依然存在，阶段性备货结束、预期 新季玉米上市以及 9 月份进口谷物集中到港，导致现阶段整体采购需求不佳，但由于优质粮源紧缺且存在 刚性需求，南港优质二等粮价格较上周上涨 20 元/吨，至 1760-1780 元/吨。 9 月份进口高粱价格在 1790 元/吨，大麦在 1820 元/吨，按照即时现货报价，高粱/玉米比价 1.03，而大 麦/玉米的比较也在 0.99，对国产玉米的替代没有优势，而且 8 月份因船期推迟，南港进口谷物处于库存低 位，对南港价格的影响有限。本周沿海运费继续回落，根据上海航运交易所数据，营口-深圳 4-5 万吨散粮 运费由上周的 60 元/吨，目前南北港口即期贸易利润为-20 元/吨，北方供给持续宽松，南方采购需求谨慎， 南北倒挂将会在 8 月份持续。 之前一期报告提到，玉米现货市场素有“涨看山东，跌看广东”的说法，而像上周山东看涨广东看跌的 行情不能持续，进而否定了市场的持续涨势。究其原因还是华北地区灵活的采购策略，当地深加工企业库存 仅 10 天左右，连续过快的价格下跌导致东北粮到货大减，因此才有了上周的价格连续上调，山东价格的提 涨，会吸引东北陈粮积极到货，分流一部分港口到货，有利于港口贸易的升温，进而带动现货行情的复苏。 本周到货好转之后，华北淀粉企业灵活调整采购策略，开始降价压缩贸易商利润，加上在环保压力下，部分 淀粉厂停机，需求不佳，行情开始回落。而港口贸易的阶段性升温使得下海量恢复，南港库存得以恢复，在 没有需求支撑的情况下，行情上涨行情也会迅速结束，南北价差可能会进一步拉大。 三、淀粉企业主要指标分析 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 图:5 样本企业淀粉开机率 图:6 样本企业淀粉库存 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 8 月份，淀粉库存及开机率持续下滑，开机率从月初的 70%降至本周的 64%，下降 6 个百分点，29 家 同口径企业库存从 31 万吨降至本周 24 万吨，降幅将近 20%。月初，东北大型玉米淀粉企业陆续出台检修 计划，河北山东地区环保对粉尘污染的排查，也促使企业考虑停机检修，因此 8 月中旬停机检修相对集中， 尽管不会出现大规模停机，但开机率将继续调整下降，利于企业陆续消化库存。 图:7 山东和吉林两地淀粉加工利润 图:8 山东地区淀粉厂加工利润核算 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 华北市场，玉米淀粉现货价格报价连续上扬，整体维持强劲走势，由于近期受环保检查影响，部分 企业出现停产或者减产的现象，市场供应量快速下滑，主要企业库存与销售压力明显缓解，挺价惜售 心理不断增强。周内除玉米纤维略有好转外，其他副产品价格稳定，玉米原料和淀粉成品一降一升，淀粉 行业加工利润迅速恢复。东北市场，玉米陈粮收购成本一直非常稳定，淀粉商品率较高，在目前下游需 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 求量放缓以及对于高价的抵触心理强烈，导致当地淀粉企业对提涨比较谨慎，价格相对稳定。 四、新季玉米长势追踪 图:9 土壤相对湿度监测 图:10 近20天全国最高气温 资料来源: 银河期货农产品事业部 中央气象台 卓创资讯 本周，东北地区大范围降雨的局面终止，降雨地区南移入关华北，有利于缓解华北地区的高温天气，利 于当地玉米灌浆，对两个主产地区的灌浆均是利好。 五、逻辑分析 玉米市场： 从满足市场供需平衡的角度测算，临储投放的临界点是成交 3900 万吨，压力点是 4500 万吨，本周已 经完成 4060 万吨的成交规模， 从本周拍卖减量的行为评估， 预计未来每周新增供给拍卖粮在 100 万吨以内， 到达 4500 万吨需要在 9 月中旬。考虑到轮换粮出库和新玉米的高价格，8 月份市场仍会是一个“上有天下 有地”的格局，14 年陈粮成交形成的底价支撑仍然有效，局部、阶段性的反弹和话题炒作，难以改变供给 宽松的格局，难有大涨的行情。 拍卖成交量持续不佳以及国家的减量行为，引起市场卖方看涨情绪，阶段性供给略显趋紧，导致 8 月 下旬价格小幅反弹，但反弹的幅度和持续时间不宜期望过高；9 月份的市场，华北新粮陆续开始上市，也是 陈粮压力必须释放的时间窗口，届时多空博弈，如果华北玉米不出问题，在新陈粮双向压力下，玉米现货市 场利空；远期市场，考虑到市场优质粮源空挡时间较长，而华北玉米容易受到高温减产以及收割季降雨霉变 毒素双高影响，玉米上市之前可能会引起一波抢购潮，导致 10 份市场有一波反弹，随着时间持续，尤其是 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 下半年的环保高压，对深加工、养殖等玉米需求有不利预期，而即使养殖利润恢复，在散户大范围出清、规 模化企业占比少的当下，补栏恢复难度较大，下半年偏空格局不变。 未来一周，现货在目前底部范围震荡，盘面 C1709 在 1650 位得到支撑，受 1700 高位压制，预计周内 窄幅震荡；主力合约已经换手，C1801 完成大幅增仓并叠加多重利多因素炒作，突破了前期的震荡区间，目 前上涨乏力，本周已有空头布局的迹象，连续多日冲高回落，完全突破前高 1740 的仍有难度，操作上，择 机轻仓布局空单。 淀粉市场： 近期华北地区环保炒作报价连续提涨，但由于目前市场看空氛围依旧存在，现货价格上行又缺乏 足够的连续推动力，加上淀粉糖价格稳定，下游需求并未及时跟进，短期内华北现货或将高位运行，但 回落风险较大。后期随着环保检查在下游行业的开始蔓延，需求或将受到一定的抑制。 8 月份，淀粉现货多利空因素如下： 利空：1.华北春玉米上市临近，给劣质玉米市场带来持续高压。 2.现货市场过早过多的消化了环保利多因素，有冲高回落风险。 利多：1.环保压力延续至 9 月上旬，开工率和库存仍会持续下降趋势。 2.下周东北华北两地停机检修相对集中，现货市场销售压力缓解。 综合来看，下周淀粉现货相对稳定，继续上涨空间有限，华北有冲高回落风险，但如果参照东北地区， 现货市场整体会稳定一段时间。 随着临近交割月份，淀粉近月盘面逐渐向吉林基准库靠拢。从盘面看，淀粉近月份已经触底反弹，未来 一周宽幅震荡为主，在 1950 位置支撑较强，宽幅震荡，交割前操作空间不大。淀粉 1801 合约近期随着玉 米远期炒作水涨船高，有较大的回落空间，但近期淀粉市场开机率和库存持续下降，容易出现炒作心理，操 作中建议根据 C1801 灵活应对，谨慎布局空单。 六、交易策略 交易策略：1.单边：C1801 长线看空，CS1801 长线看空，需注意近期的利多风险； 2.套利：玉米 9-1 正套择机平仓。 ￭ 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公 司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的 不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期 货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策 与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6