【趣关注】纯碱期现价差逻辑及行情演练20230613.pdf

FUTURES 国金 研究 国金期货：杜宇 投资咨询证号（Z0017815） 热线：028 6130 3163 研究所邮箱：institute@gjqh.com.cn 投诉：4006821188 2023 年 6 月 13 日星期二 报告要点 纯碱期现价差逻辑及行情演练 1、 纯碱期货拥有较强的价格发现能力，相对于其它化工品种长周期中纯碱远月定价能力较强，远月 强于近月的周期中纯碱行情整体偏强，而远月弱于近月的周期表现相对疲软； 2、 纯碱价格发现能力可以通过价差逻辑外，还可以合约结构和新合约挂牌上架升贴水等方式进行运 用，对于合约结构价差较为极端的周期，往往表现大趋势行情； 3、 纯碱当下远月仍然偏弱预期指引为弱势逻辑，可能存在较长的磨底期，资金出入场较为集中，行 情波动大，多头交易难度较高； 4、 当下纯碱现状类似于 2021 年末，高持仓、高基差、低库存、出入场集中，行情表现为主力合约 01 合约进入交割月后出现上涨； 5、 对于纯碱来说仍需要宏观上人民币汇率升值、微观上库存去化、黑色系走强进行支撑，出现明确 信号前行情仍不明朗建议谨慎参与。 风险揭示 1、 新增产能投产不及预期； 2、 海外风险传导引发汇率等异常波动； 3、 库存集中显性化。 纯碱期货的价格发现能力解读 纯碱产业结构特点非常明确，存在较高的资本集中度，前 20 的企业占据了全国纯碱 9 成左右的 纯碱产能。产业资本较高的集中度，在市场行为较为一致，品种定价中远月合约通常表现较强，通常 表现为远期合约走势影响整个品种中、长周期趋势。纯碱期货的价格发现能力非常突出，纯碱市场价 1 FUTURES 国金 研究 格定价中期货成交量高、市场参与充分形成的价格具备公允性。通过纯碱基差走势可以看出当纯碱基 差率为负（纯碱期货强于现货）的周期中，纯碱整体的行情偏强。期货升水拉动现货上涨较为常见， 而现货强势情况下希望通过期货和现货做期现价差回归的交易往往效果不太好。纯碱期货定价能力强 势，充分体现了期货市场价格发现的能力，纯碱在交易中运用期货价格发现能力的效率也高于一般化 工品种。 纯碱期货价格发现能力的运用 纯碱期货具备较强的价格发现能力是指引交易方向和提供交易思路的重要参考，然而交易本质 上是市场行为，是市场参与者入场操作后的结果。期货价格发现功能则可以充分运用交易盘面信息， 市场是最好的老师，盘面交易所形成的合约结构和挂牌合约定价则是市场这位老师向市场交易者展示 的教学内容。期货盘面上显示预期和远期行为的则是期货的合约结构，远月合约如果相对于近月深度 贴水，则显示出远期空头较为强势的市场状态。 当近月合约到期交割后新合约挂牌上市时，如果深度贴水挂牌上市，那么远期空头力量往往强于 多头才会出现定价上远低于当下现货市场价的位置上市。今年纯碱 2403、2404、2405 合约上市附近， 皆出现了纯碱空头趋势加强，市场趋势顺畅化的表现。因此，对于期货价格发现能力的运用可以通过 2 FUTURES 国金 研究 观测期货合约交割后，新合约挂牌上市价格的升贴水幅度进行观测。一旦新合约价格升贴水幅度超过 商品价格的 20%，则需要谨慎该品种可能存在较大的行情空间和行情波动。 通常情况下新合约上架升贴水超过 20%往往仅会存在于农产品上，农产品季节性特点将淡季合约 和旺季合约定价差异拉大相对常见，而工业品通常并不会存在差异如此巨大的淡旺季。工业品新合约 3 FUTURES 国金 研究 上架价格出现大幅升贴水的前提条件则是生产周期异常导致的盘面合约近远月价差过大，合约之间价 差大幅拉开后则会出现类似于农产品的大幅升贴水。当市场出现合约之间巨大价差时，该品种则可能 存在较大的矛盾逻辑，尤其是成熟的交易品种，一旦出现巨大的合约价差则该品种存在较大的潜在行 情。当下纯碱远月仍然偏弱预期指引为弱势逻辑，可能存在较长的磨底期，资金出入场较为集中，行 情波动大，多头交易难度较高。 回顾 2021 年末似曾相识的纯碱行情 当下的市场行情和 2021 年纯碱较为类似，皆存在行情充分回调（超过 1000 个点回调）高持仓、 低库存、高基差、集中建仓的特点。2021 年末纯碱同样存在较多资金参与期现回归逻辑的交易方式， 交易结果大多较差，并没有在一般交易的周期实现价格上涨收敛价差。市场类似抄底做多的行为与当 下也非常类似：集中时间入场、集中时间出场，因此可以在交易中对过往行情进行复盘。 4 FUTURES 国金 研究 5 FUTURES 国金 研究 由于当下的基本面和技术面上，09 合约和 2021 年末 01 合约较为类似，纯碱 09 合约行情的演化 可以参考 2021 年末的纯碱 01 合约，可能存在较长时间的筑底周期，而 2021 末主力 01 合约进入交 割月后，纯碱行情实现期现回归纯碱行情上涨。 6 FUTURES 国金 研究 纯碱后市多头交易的信号指引 纯碱当下市场集中做多的最大原因则是价格位置较低，资本市场普遍存在快速下跌后期可能存 在过渡调整，一旦出现止跌可能存在较大修复反弹空间。交易逻辑确实存在合理性，但是当下存在人 民币汇率走弱、黑色和玻璃大幅度调整等利空要素堆叠，去年火热的光伏玻璃需求上今年也不存在太 多炒作空间。单纯的价格低位是难以存在较强上涨支撑，纯碱的多头行情需要宏观、微观等多个维度 支撑。 宏观方面，人民币汇率企稳是纯碱等大宗做多的前提，人民币汇率是市场对国内经济认可与否的 表现，国内主导的大类资产在人民币汇率走强的周期通常表现较强。人民币汇率走强是国内市场投资 需求走强的表现，尤其在汇率趋势性走强的阶段对于股指期货黑色金属等皆存在支撑，人民币汇率走 强则是纯碱后市多头行情所需要的第一个基础要素。 7 FUTURES 国金 研究 微观方面，纯碱后期做多的转折点在于玻璃去库后产能的释放，当下纯碱最大的需求方向仍然是 平板玻璃，玻璃产能释放后才能在微观层面上较为彻底的改变纯碱需求。对于玻璃来说，观测需求好 转的窗口则可以运用金属建材的走势做参考，黑色金属走强是纯碱行情的预期支撑。在寻找行情转折 点和确认趋势的延续性时，高频数据可以参考和运用人民币汇率和螺纹钢，能够相对直接的通过盘面 对照观察。基本面方面的佐证则可以通过玻璃的去库和产量等角度进行确认。 8 FUTURES 国金 研究 国金期货有限责任公司 风险揭示及免责声明 本报 告由国 金期货 有限责任 公司制 作，未 获得国 金期货 有限责 任公司授 权，任 何单位 和个人 不得对 本报告 进行任 何形 式的 修改、复 制和发 布。本文 部分数据 、图片 、音频、 视频均 来源于 网络搜索 ，版权 归版权所 有者所 有，如有 侵权请 联系 我们 。本报告 基于公 开资料、 第三方 数据或 我公司实 地调研 资料，我 公司保 证已经审 慎审核 、甄别 和判断信 息内容 ，但由 于信息获取和展示的局限性，我公司无法绝对保证公开信息、第三方数据或调研对象提供材料的真实性、完整性和准确性， 报告 中的信息 或所表 达的意见 不构成 投资、 法律、会 计或税 务的最终 操作建 议，本公 司对报 告内容 及最终 操作不作 任何担 保。 本公司建 议交易 者应考虑 本报告 的任何 意见或建 议是否 符合其特 定情形 ，在任何 情况下 ，本报 告中的信 息或所 表述的 9 FUTURES 国金 研究 意见仅供参考，并不构成对任何人的交易咨询建议。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。 同时提醒期货交易者，期市有风险，入市需谨慎！ 10